市場人士透露地方融資平臺借新還舊發(fā)債條件放松

    中國證券報記者13日從多位券商人士處獲悉，交易所日前窗口指導放松了地方融資平臺發(fā)行公司債的申報條件。以借新還舊為目的發(fā)行公司債，放開政府收入占比50%的上限限制。交易所要求，募集資金用途僅限用于償還交易所公司債。

    業(yè)內(nèi)人士指出，借新還舊發(fā)債申報條件的放松，有利于暢通城投融資渠道，有助于緩解融資平臺短期償債壓力。此舉對城投債投資是一個利好消息，未來城投債收益率可能進一步下行。此次放松可能部分擠壓信托公司的政信業(yè)務，但有利于地方融資平臺非標融資成本下行，化解政信業(yè)務存量項目風險。

    暢通城投融資渠道

    華南某券商人士透露，交易所上述窗口指導，暫時未有文件下發(fā)，僅為口頭性質(zhì)的指導。

    “目前還沒有操作細則。不過，根據(jù)要求，以借新還舊為目的發(fā)債文件上報交易所的時點，必須是擬置換的債務還沒有償還。也就是說，以借新還舊為目的發(fā)行公司債，上報新債務的時候，舊的債務還要存續(xù)，不能是自己找錢還完了，再以此名義發(fā)新債。”北方某券商債券承銷人士表示。

    借新還舊發(fā)債申報條件的放松，有利于暢通城投融資渠道。某國有大行債券投資人士李偉（化名）告訴中國證券報記者，交易所此舉的目的在于緩解融資平臺短期償債壓力，以時間換空間。

    據(jù)了解，此次針對借新還舊發(fā)債窗口指導放開的“政府收入占比50%的上限限制”，過去一直是交易所在審核地方融資平臺發(fā)行公司債時堅守的一條重要“紅線”。

    交易所此前（2016年9月2日）表示，對由地方政府及其部門直接或間接控股的企業(yè)申請發(fā)行公司債券，暫按以下標準執(zhí)行：一是發(fā)行人被列入中國銀監(jiān)會地方政府融資平臺名單的，不得發(fā)行公司債券；二是發(fā)行人屬于退出平臺類，或者涉及土地開發(fā)、政府項目代建等相關(guān)業(yè)務的，其報告期來自所屬地方政府的收入和現(xiàn)金流占比不得均超過50%，但募集資金用于省級保障房的除外。但審核實踐中，發(fā)現(xiàn)部分發(fā)行人存在公司治理不規(guī)范，政企不分，通過調(diào)整會計處理規(guī)避發(fā)行條件的情形，不利于切實防范和化解地方政府債務風險。根據(jù)監(jiān)管部門的統(tǒng)一部署，經(jīng)過反復論證與審慎評估，交易所對地方融資平臺的甄別標準進行了修訂，具體為：一是將“雙50%”調(diào)整為“單50%”，即報告期內(nèi)，發(fā)行人來自所屬地方政府的收入占比不得超過50%，取消現(xiàn)金流占比指標；二是調(diào)整指標計算方法。為提高指標合理性，發(fā)行人計算政府性收入占比，除了可采取報告期內(nèi)各年度政府性收入占比的算數(shù)平均值外，也可采取“加權(quán)平均法”。

    城投債收益率有望下行

    “借新還舊發(fā)債申報條件的放松，對城投債投資是偏正面的消息。”李偉表示，未來城投債收益率、信用利差可能下行。

    事實上，2018年7月以來，較高評級的城投債收益率就在一路下行。數(shù)據(jù)顯示，2019年3月13日，5年期中債城投債到期收益率（AA+）為4.31%，與2018年7月2日的5.23%相比下降0.92個百分點。

    在避險情緒下，城投債依然是機構(gòu)青睞的投資品種之一。“現(xiàn)在市場上資質(zhì)好一些的城投債都比較搶手，如市一級的城投債認購倍數(shù)達4、5倍，區(qū)縣級的也有2倍左右，認購倍數(shù)都算比較高的水平。”李偉介紹。

    海通證券首席經(jīng)濟學家姜超在研報中表示，未來城投債投資價值凸顯，避險情緒將推動城投債行情。一方面，融資平臺債務監(jiān)管邊際放松；另一方面，由于民企債違約，市場規(guī)避情緒重新發(fā)酵，城投債避險價值再度凸顯。

    政信合作趨規(guī)范

    除了發(fā)行債券，非標融資也是地方政府融資平臺重要的資金來源。“城投借新還舊發(fā)債條件的放松，一方面，實際擴大了平臺公司的可融資額度，增加了資金渠道，信托公司前期投放的政信項目相對安全；另一方面，新的政信業(yè)務落地將受到影響。”某信托人士表示，這對信托政信業(yè)務來說有利有弊。

    業(yè)內(nèi)人士坦言：“目前政府平臺業(yè)務傾向于做一年期的項目，用途主要是存量債務周轉(zhuǎn)，新項目并不是很多。”某中型信托公司相關(guān)業(yè)務負責人介紹，“今年公司內(nèi)部整頓比較嚴格，沒有擴大政信業(yè)務，政信業(yè)務規(guī)模和占比持續(xù)下滑。”

    從資金端來看，此前，由于政信類集合信托產(chǎn)品具有一定政策和市場風險，主流銀行已不代銷此類產(chǎn)品。不過，近期銀行又開始與信托公司洽談，代銷渠道有望打開。

    復旦大學信托研究中心主任殷醒民表示，政信合作的方式正變得更加規(guī)范，信托公司既要克服“等一等”的觀望情緒，又要謹慎選擇具有較強財政收入能力的區(qū)域進行合作。