姜超點(diǎn)評(píng)LPR細(xì)則:市場(chǎng)化降利率 不搞大水漫灌

完善LPR機(jī)制，按MLF利率加點(diǎn)。央行發(fā)布公告完善LPR報(bào)價(jià)機(jī)制，自8月20日起每月20日（遇節(jié)假日順延）9點(diǎn)30分公布貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）。報(bào)價(jià)行每月20日9時(shí)前，按公開(kāi)市場(chǎng)操作利率（主要指MLF）加點(diǎn)方式報(bào)價(jià)，1年期MLF利率反映銀行平均邊際資金成本，加點(diǎn)主要取決于各行資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心去掉最高和最低報(bào)價(jià)后算術(shù)平均計(jì)算得出。

增加期限品種和報(bào)價(jià)行，降低報(bào)價(jià)頻率。報(bào)價(jià)行在原有全國(guó)性銀行基礎(chǔ)上增加城商行、農(nóng)商行、外資行和民營(yíng)銀行，由10家增至18家，定期評(píng)估調(diào)整。在原有1年期品種基礎(chǔ)上增加5年期以上期限品種，銀行1年期和5年期以上貸款參照相應(yīng)期限LPR定價(jià)，1年期以內(nèi)、1年至5年期貸款利率銀行自主選擇參考期限品種定價(jià)。報(bào)價(jià)頻率由原來(lái)每日?qǐng)?bào)價(jià)改為每月報(bào)價(jià)一次，提高重視程度，提升報(bào)價(jià)質(zhì)量。

新發(fā)貸款基準(zhǔn)，存量合同不變。公告要求各銀行在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價(jià)，并在浮動(dòng)利率貸款合同中采用LPR作為定價(jià)基準(zhǔn)，不得通過(guò)協(xié)同行為以任何形式設(shè)定貸款利率隱性下限，把銀行的LPR應(yīng)用情況及貸款利率競(jìng)爭(zhēng)行為納入MPA，將使得銀行由原本的以參考貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)為主，轉(zhuǎn)向參考LPR定價(jià)。

市場(chǎng)化降利率，不搞大水漫灌。“利率雙軌”阻礙了市場(chǎng)利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)。很長(zhǎng)一段時(shí)間，LPR處在4.31%的位置不變，此次央行將LPR與公開(kāi)市場(chǎng)利率聯(lián)動(dòng)、提高市場(chǎng)化程度，LPR對(duì)市場(chǎng)利率的下降將有更多反映，市場(chǎng)化和靈活性增強(qiáng)。

銀行貸款利率定價(jià)基準(zhǔn)依據(jù)LPR，是以市場(chǎng)化方式推動(dòng)實(shí)際貸款利率水平下降，而非直接降息大水漫灌。從短期來(lái)看，在這一機(jī)制實(shí)行之初，銀行的加點(diǎn)如果反映了去年以來(lái)自身資金成本的降低，那么央行短期將無(wú)需直接動(dòng)用降息工具，就能逐漸實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)實(shí)際融資成本下降的目的，而在引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的背景下，有助于降低制造業(yè)融資成本，避免對(duì)地產(chǎn)的重新刺激。從長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)如果央行對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率進(jìn)行調(diào)整，則將直接影響貸款利率，實(shí)現(xiàn)貸款利率與金融市場(chǎng)利率的聯(lián)動(dòng)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

8月17日，央行發(fā)布公告，決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制。我們的觀點(diǎn)是：市場(chǎng)化降利率，不搞大水漫灌。

1． 完善LPR機(jī)制，按MLF利率加點(diǎn)

央行發(fā)布公告完善LPR報(bào)價(jià)機(jī)制，自8月20日起每月20日（遇節(jié)假日順延）9點(diǎn)30分公布貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）。報(bào)價(jià)行每月20日9時(shí)前，按公開(kāi)市場(chǎng)操作利率（主要指MLF）加點(diǎn)方式報(bào)價(jià)，1年期MLF利率反映銀行平均邊際資金成本，加點(diǎn)主要取決于各行資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心去掉最高和最低報(bào)價(jià)后算術(shù)平均計(jì)算得出，向0.05%的整數(shù)倍就近取整計(jì)算得出LPR，于當(dāng)日9時(shí)30分公布。

2． 增加期限品種和報(bào)價(jià)行，降低報(bào)價(jià)頻率

為提高貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率的代表性，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率報(bào)價(jià)行類型在原有全國(guó)性銀行的基礎(chǔ)上增加城商行、農(nóng)商行、外資行和民營(yíng)銀行，由10家增至18家，今后定期評(píng)估調(diào)整。

將LPR由原有1年期一個(gè)期限品種擴(kuò)大至1年期和5年期以上兩個(gè)期限品種。增加5年期以上期限品種，一是可以為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長(zhǎng)期貸款的利率定價(jià)提供參考，二是便于未來(lái)存量長(zhǎng)期浮動(dòng)利率貸款合同定價(jià)基準(zhǔn)向LPR轉(zhuǎn)換的平穩(wěn)過(guò)渡。銀行1年期和5年期以上貸款參照相應(yīng)期限LPR定價(jià)，1年期以內(nèi)、1年至5年期貸款利率銀行自主選擇參考期限品種定價(jià)。報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)頻率由原來(lái)每日?qǐng)?bào)價(jià)改為每月報(bào)價(jià)一次，提高重視程度，提升報(bào)價(jià)質(zhì)量。

新增的5年期以上品種如何定價(jià)央行未在公告中提及，可能由商業(yè)銀行自主確定，預(yù)計(jì)與1年期LPR的利差或在50BP左右。如果銀行是采取在1年期LPR基礎(chǔ)上加點(diǎn)的方式，則需要考慮期限利差，按照現(xiàn)行的人民幣貸款基準(zhǔn)利率，5年以上的中長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率為4.9%，而6個(gè)月至1年期（含）的短期貸款基準(zhǔn)利率為4.35%，相差55BP；而今年以來(lái)中國(guó)5年期與1年期國(guó)債的利差均值在50BP左右，8月以來(lái)收窄至30-40BP。

3． 新發(fā)貸款基準(zhǔn)，存量合同不變

銀行新發(fā)貸款參考LPR，應(yīng)用情況納入MPA。央行表示目前我國(guó)銀行發(fā)放貸款時(shí)大多仍參照貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)，此外個(gè)別銀行通過(guò)協(xié)同行為以貸款基準(zhǔn)利率的一定倍數(shù)設(shè)定隱性下限，阻礙了市場(chǎng)利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。

此次央行明確要求各銀行在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價(jià)，并在浮動(dòng)利率貸款合同中采用LPR作為定價(jià)基準(zhǔn)。不得通過(guò)協(xié)同行為以任何形式設(shè)定貸款利率隱性下限，監(jiān)管部門和市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制將對(duì)銀行進(jìn)行監(jiān)督，企業(yè)可以舉報(bào)銀行協(xié)同設(shè)定貸款利率隱性下限的行為。把銀行的LPR應(yīng)用情況及貸款利率競(jìng)爭(zhēng)行為納入MPA，將使得銀行由原本的以參考貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)為主，轉(zhuǎn)向參考LPR定價(jià)。

央行表示，為確保平穩(wěn)過(guò)渡，目前存量貸款仍按原合同約定執(zhí)行，但央行也表達(dá)了未來(lái)將存量長(zhǎng)期浮動(dòng)利率貸款合同定價(jià)基準(zhǔn)向LPR轉(zhuǎn)換的可能。

4． 市場(chǎng)化降利率，不搞大水漫灌

“利率雙軌”問(wèn)題的存在阻礙了市場(chǎng)利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)。去年2季度以來(lái)央行多次降準(zhǔn)、銀行間資金利率明顯走低，但一般貸款的平均利率直到去年4季度才小幅回落，反映了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不暢。很長(zhǎng)一段時(shí)間，LPR的報(bào)價(jià)處在4.31%的位置不變，而央行通過(guò)將LPR與公開(kāi)市場(chǎng)利率聯(lián)動(dòng)、提高市場(chǎng)化程度，推動(dòng)貸款利率“兩軌合一軌”，使得LPR對(duì)市場(chǎng)利率的下降將有更多反映。

銀行貸款利率定價(jià)基準(zhǔn)依據(jù)LPR，是以市場(chǎng)化方式推動(dòng)實(shí)際貸款利率水平下降，而非直接降息大水漫灌。在增強(qiáng)LPR的市場(chǎng)化和靈活性的同時(shí)，讓銀行貸款定價(jià)以LPR為基準(zhǔn)，則是以市場(chǎng)化方式推動(dòng)實(shí)際貸款利率水平下降。

從短期來(lái)看，在這一機(jī)制實(shí)行之初，銀行的加點(diǎn)如果反映了去年以來(lái)自身資金成本的降低，那么央行短期將無(wú)需直接動(dòng)用降息工具，就能逐漸實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)實(shí)際融資成本下降的目的，而在引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的背景下，有助于降低制造業(yè)融資成本，避免對(duì)地產(chǎn)的重新刺激。從長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)如果央行對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率進(jìn)行調(diào)整，則將直接影響貸款利率，實(shí)現(xiàn)貸款利率與金融市場(chǎng)利率的聯(lián)動(dòng)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。