連平：LPR新機(jī)制意義重大 并非意味貸款利率要下移

    針對(duì)LPR新機(jī)制，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，LPR新機(jī)制長(zhǎng)遠(yuǎn)意義更加重大，短期影響有限。起點(diǎn)由現(xiàn)在貸款基準(zhǔn)4.3%降為MLF的3.3%，并不意味貸款利率要整體下移1%。

    連平認(rèn)為，LPR新機(jī)制由原來(lái)的基準(zhǔn)利率加減點(diǎn)調(diào)整為MLF加點(diǎn)方式報(bào)價(jià)，與之前交通銀行相關(guān)研究中的預(yù)判完全一致。日度報(bào)價(jià)調(diào)整為月度報(bào)價(jià)也一定程度上考慮到標(biāo)的由基準(zhǔn)利率調(diào)整為更為市場(chǎng)化的利率后報(bào)價(jià)的穩(wěn)定性。報(bào)價(jià)行的擴(kuò)圍，增加城商行、外資行和民營(yíng)銀行，也很大程度上更加全面地參考了整個(gè)銀行業(yè)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好銀行的定價(jià)水平。

    然而，企業(yè)信貸融資成本的高低最終取決于企業(yè)自身基本面、信用質(zhì)量、盈利能力等因素，短期內(nèi)貸款錨定標(biāo)的的轉(zhuǎn)換，并不會(huì)對(duì)信貸市場(chǎng)形成較強(qiáng)的沖擊。LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制意義最為深遠(yuǎn)之處在于，將LPR掛鉤MLF操作利率，增強(qiáng)了央行對(duì)于信貸市場(chǎng)融資成本的“抓手”作用，為未來(lái)進(jìn)一步暢通貨幣政策的利率（價(jià)格型）傳導(dǎo)渠道奠定第一步基礎(chǔ)。

    LPR新機(jī)制要充分發(fā)揮影響企業(yè)融資成本的作用仍需其他政策加以配合。新機(jī)制下，貸款定價(jià)將更多參考LPR價(jià)格進(jìn)行加點(diǎn)，跟過(guò)去參考基準(zhǔn)利率進(jìn)行加點(diǎn)，兩者形式上的區(qū)別僅僅是定價(jià)的起點(diǎn)發(fā)生了變化。起點(diǎn)由現(xiàn)在貸款基準(zhǔn)4.3%降為MLF的3.3%，并不意味貸款利率要整體下移1%。新報(bào)價(jià)方式，可能對(duì)于資信等級(jí)高的大企業(yè)而言，有了與銀行更大的議價(jià)空間，而對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，銀行對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂是決定其融資成本的根本。

    并且LPR本身是對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶的定價(jià)，并不能對(duì)中小企業(yè)貸款加點(diǎn)的幅度產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性約束。因此，僅僅是定價(jià)換錨，短期內(nèi)貸款價(jià)格水平變化可能并不十分明顯。若要在中小企業(yè)信貸融資加點(diǎn)幅度方面有所約束，LPR新機(jī)制很可能配合類似MPA定價(jià)偏離度考核等政策共同發(fā)力。然則，如此壓降貸款利率也會(huì)進(jìn)一步壓低信貸融資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)空間，出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮銀行的信貸投放意愿又可能受到抑制。未來(lái)組合政策可能進(jìn)一步尋求調(diào)控的平衡，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)過(guò)渡和引導(dǎo)企業(yè)融資成本下行。

    連平表示，LPR新機(jī)制下強(qiáng)化了結(jié)構(gòu)性工具操作利率的政策意義，存貸款基準(zhǔn)利率逐漸淡出定價(jià)邏輯。新機(jī)制下，貸款定價(jià)在LPR基礎(chǔ)上加點(diǎn)，而LPR又主要掛鉤于結(jié)構(gòu)性工具M(jìn)LF。這就使得一段時(shí)間以內(nèi)，市場(chǎng)以公開(kāi)市場(chǎng)流動(dòng)性工具操作利率變化來(lái)判定的央行“加減息”邏輯得到強(qiáng)化。

    MLF等操作利率的調(diào)整具有更強(qiáng)的政策信號(hào)意義。之所以選擇錨定1年期MLF操作利率，主要也是由于可以與同期限貸款直接匹配，直接反映銀行負(fù)債端從央行獲取流動(dòng)性的資金成本。同時(shí)1年期MLF操作利率可同時(shí)在貨幣市場(chǎng)向短端和長(zhǎng)端兩個(gè)方向傳導(dǎo)影響。當(dāng)然短期的流動(dòng)性工具OMO、SLF等的操作利率必將配合MLF操作利率進(jìn)行調(diào)整，也將進(jìn)一步完善“利率走廊”機(jī)制。因此貸款定價(jià)錨定MLF利率不僅影響貨幣市場(chǎng)，并且直接向信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)。當(dāng)然，當(dāng)MLF操作利率信號(hào)意義更強(qiáng)之后，為營(yíng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境，央行在調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作利率的頻次上將更為謹(jǐn)慎。

    長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，存量貸款實(shí)行新老劃斷，隨著存量貸款不斷消化，采用LPR定價(jià)的貸款存量上升，貸款基準(zhǔn)利率也就逐漸淡出定價(jià)邏輯，但目前貸款基準(zhǔn)利率依然會(huì)存在一段時(shí)間。

    LPR新機(jī)制下仍需關(guān)注中小銀行流動(dòng)性狀況和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性。新機(jī)制下中小銀行原本在定價(jià)能力方面較大型銀行弱，獲取優(yōu)質(zhì)客戶的能力不足。資產(chǎn)端定價(jià)受到約束，加之其相對(duì)較高的負(fù)債成本，中小行凈息差所受影響顯然會(huì)超過(guò)大行，甚至出現(xiàn)不同程度的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)。盡管目前銀行體系整體流動(dòng)性較為充裕，然而新機(jī)制疊加尚未完全消除的信用分層壓力，可能對(duì)中小銀行帶來(lái)不同程度的壓力。因此，在配合LPR新機(jī)制的組合政策中，可適當(dāng)采取差異化的手段，給予中小銀行定價(jià)相對(duì)靈活但適度的空間，以確保其逐步適應(yīng)新規(guī)則。