公募基金一季報密集披露 基金經(jīng)理分享投資心得

    本報記者 王思文

    近年來，一年六次的定期披露財務(wù)報告逐漸成了基金經(jīng)理與基金持有人互動交流的平臺。目前，基金一季報正值披露期，基金投資者可以從中詳細(xì)地了解基金經(jīng)理在報告期內(nèi)的投資策略和運作分析。同時，基金經(jīng)理還會在一季報中對未來宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢做出最新展望，不言而喻，這是基金持有人了解基金經(jīng)理判斷后市運行方向的一次重要機會。

    博時主題行業(yè)混合基金披露了2021年一季度報告。金晟哲與王俊在一季報中分享了他的投資心得。

    提及此次A股大幅震蕩，“核心資產(chǎn)”股價短期回調(diào)的問題時，金晟哲與王俊直言，“事后看，過去投資者眼中經(jīng)營極其穩(wěn)健的一類資產(chǎn)，短期內(nèi)股價出現(xiàn)如此巨大的波動，實際反映了兩件事情：其一，寬裕流動性這個基本假設(shè)出現(xiàn)變化時對資產(chǎn)價格的影響。其二，市場的最終走勢測出了寬裕流動性下優(yōu)秀公司的估值極值在哪里。過去優(yōu)秀公司的估值持續(xù)抬升，主要由于其極強的經(jīng)營確定性，使得投資者在低利率環(huán)境下選擇‘預(yù)支’了未來的收益。但是，寬裕流動性的假設(shè)是否是永續(xù)的，以及確定性的溢價可以給到多少，在這次的市場波動中都有了答案。”

    2021年一季度，市場出現(xiàn)了大幅的波動。繼上年四季度的大幅上行后，高景氣資產(chǎn)、長久期賽道資產(chǎn)的估值在春節(jié)前繼續(xù)上行。但春節(jié)后伴隨美債收益率快速上行，引發(fā)全球流動性收縮的擔(dān)憂，這類資產(chǎn)估值快速收縮。相應(yīng)地，基金凈值也出現(xiàn)較大的回撤。

    對于此次市場波動，金晟哲與王俊坦言，“往后看，2021年的宏觀環(huán)境依然復(fù)雜，經(jīng)濟復(fù)蘇和政策退出同時發(fā)生，盈利增長與估值收縮交織，同時國內(nèi)外節(jié)奏不同步，必然還會給市場帶來波動。這樣的宏觀背景下，我們要思考的問題是：如此大的回撤，是哪些地方?jīng)]有做好？未來組合需要做出哪些調(diào)整？市場的哪些地方還存在機會？”

    對于節(jié)后的回撤，金晟哲與王俊也做了反思。“我們有兩點教訓(xùn)：首先我們需要更加客觀地評估股票的估值。我們當(dāng)然不能簡單看PE的高低，但即便再優(yōu)秀的公司，當(dāng)未來3年預(yù)期的年化收益率降到10%甚至5%以內(nèi)時（這基本就是節(jié)前高點對應(yīng)的狀態(tài)），都需要引起警覺；其次當(dāng)我們的定價基礎(chǔ)確實出現(xiàn)大幅波動時，需要做出及時有效的應(yīng)對。”

    展望未來，金晟哲與王俊打算重新評估收益率，老老實實找資產(chǎn)。他透露，“未來組合要做的調(diào)整，就是重新評估收益率、老老實實找資產(chǎn)，用預(yù)期收益率更高的去替換存量持倉中偏低的，用盈利表現(xiàn)更強的去替換存量持倉中偏弱的。一方面，‘核心資產(chǎn)’要收縮到確定性最高、質(zhì)地最優(yōu)、盈利最硬的標(biāo)的上。另一方面，要打開視野，如果說過去我們過去的射程只涵蓋高勝率、賠率可接受的標(biāo)的，那么現(xiàn)在我們就需要找到那些勝率中上、但賠率顯著更優(yōu)的公司。”

    “但有一點必須堅持，就是我們都不能放松對于持倉企業(yè)質(zhì)地的要求，特別不能為了所謂的市場風(fēng)格和籌碼結(jié)構(gòu)而改變選股標(biāo)準(zhǔn)。中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、大浪淘沙，如果我們不依靠這些競爭力足夠強的公司來實現(xiàn)組合的穿越周期，那么我們就會徹徹底底錯過一個時代。”

    最后說回市場，金晟哲與王俊稱，“用盈利來抵抗估值收縮，意味著市場更多機會體現(xiàn)為自下而上，板塊性的機會將少于過去兩年。但我們認(rèn)為，組合在兩條線索上布局將有更大概率獲取盈利的支撐。一是經(jīng)濟復(fù)蘇，尤其是海外復(fù)蘇相關(guān)的公司，二是后疫情時代還能繼續(xù)實現(xiàn)海外份額擴張的中國制造業(yè)公司。更難能可貴的是，這些線索上還存在不少估值處于合理區(qū)間的標(biāo)的，它們將成為組合2021年的基石持倉。”

（編輯 田冬）