應對財務造假新花樣 投資者如何精準識別陷阱？

    ■本報記者 田鵬

    近年來，個別上市公司的決策者，為追逐個人利益、滿足業(yè)績考核指標或為獲取更多融資機會等，在財務報表上打起了“歪主意”，并呈現(xiàn)出從單純利潤表操縱轉(zhuǎn)向利潤表與資產(chǎn)負債表聯(lián)合操縱、從單純財務報表造假轉(zhuǎn)向交易造假等特征。

    一旦這些造假行為東窗事發(fā)，便會給廣大蒙在鼓里的投資者帶來慘重損失。以證監(jiān)會2月28日通報的東方集團財務造假案為例，在階段性調(diào)查進展情況公布后，截至3月14日收盤，公司股價較3月3日前股價已“腰斬”。

    那么，投資者如何能識破上市公司造假，有效維護自身的合法權益？《證券日報》記者就此采訪了多位業(yè)內(nèi)人士。

    多因素疊加財務造假手段升級

    財務報表猶如上市公司的“體檢報告”，它記錄著企業(yè)資產(chǎn)負債的“健康指標”、營收利潤的“成長曲線”以及現(xiàn)金流的“血液循環(huán)”情況，全方位勾勒出公司健康程度。因此，成為廣大投資者評估上市公司價值、判斷投資風險的核心依據(jù)。

    然而，從近年行政處罰案例看，上市公司財務造假系統(tǒng)性、隱蔽性、復雜性特征越發(fā)突出。

    具體而言，一是“假賬做全套”，對資產(chǎn)、收入、成本、利潤、現(xiàn)金流等會計科目系統(tǒng)性同步造假，財務數(shù)據(jù)形成勾稽，甚至有的對生產(chǎn)、采購、銷售、物流、庫存等經(jīng)營環(huán)節(jié)全鏈條整體掩飾，識別難度持續(xù)加大；二是利用隱秘關聯(lián)方、“殼公司”、第三方構建無經(jīng)濟實質(zhì)的交易，隱蔽性不斷增強；三是大股東、實控人“驅(qū)動型”造假頻發(fā)，有近15%的財務造假同時伴生資金占用、違規(guī)擔保等問題，公司治理和內(nèi)控體系約束不足；四是為滿足融資條件、維持上市地位或者避免大股東股權質(zhì)押“爆倉”實施的財務造假有所抬頭，二級市場向一級市場的風險外溢時有發(fā)生。

    “近年來上市公司財務造假手段升級，背后是多重因素疊加的結果。”康德智庫專家、北京清律（上海）律師事務所合伙人律師齊鵬帥對《證券日報》記者表示，一是企業(yè)過度逐利。管理層為完成業(yè)績對賭、穩(wěn)股價、防退市，虛構跨境交易、用復雜金融工具做假業(yè)績，借關聯(lián)方體外資金循環(huán)偽造營收。二是新造假手段更隱蔽。離岸架構、多層嵌套交易讓資金流向難辨，跨境數(shù)據(jù)核查困難，給了造假者機會。三是企業(yè)為續(xù)貸、發(fā)債，借關聯(lián)交易轉(zhuǎn)移虧損、粉飾報表。三者相互作用形成惡性循環(huán)：逐利沖動催生造假需求，復雜操作規(guī)避監(jiān)管，經(jīng)濟壓力又迫使企業(yè)持續(xù)“補洞”。

    強化辨識能力解鎖識假秘籍

    在當前復雜且隱蔽的財務造假形勢下，投資者如何能精準識別這些造假行為，避免自身利益受損呢？

    以某上市公司為例，2024年2月份，該公司收到證監(jiān)會下發(fā)的《行政處罰決定書》，其中載明該公司參與專網(wǎng)通信虛假自循環(huán)業(yè)務，連續(xù)六年財務造假，共計虛增銷售收入37億元，公司2016年至2018年連續(xù)三年歸屬于母公司所有者的凈利潤實際應為負值，2019年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤也應為負值，觸及重大違法強制退市情形。

    仔細探究該公司的造假手段，其實并不復雜。2014年，公司實控人、董事長與專網(wǎng)通信實控人等人共同成立了兩家公司。雖然這兩家公司名稱中帶有該上市公司的名號，但實際操控權在專網(wǎng)通信實控人手中。專網(wǎng)通信產(chǎn)品的虛假生產(chǎn)加工及購銷環(huán)節(jié)，包括上下游的確定、產(chǎn)品的選定以及合同的簽訂等，均由專網(wǎng)通信實控人暗中操控，由此形成了虛假銷售循環(huán)。該上市公司及其所涉子公司雖簽訂了相應采購銷售合同，然而對于合同中所列產(chǎn)品是否具備真實用途卻全然不知，對外披露的作為主營業(yè)務的硬件產(chǎn)品銷售存在虛假記載。

    自2014年初至2019年8月31日，該上市公司通過直接投資以及設立子公司等方式，深度參與到由專網(wǎng)通信實控人主導的專網(wǎng)通信虛假自循環(huán)業(yè)務中。在2019年9月份，當其中一家涉及造假業(yè)務的子公司不再被納入該上市公司合并報表范圍后，該上市公司竟通過確認該子公司專網(wǎng)通信自循環(huán)虛假業(yè)務的投資收益，來虛增2019年的利潤。如此一番操作，嚴重扭曲了公司的財務狀況，誤導了投資者及市場對于公司真實經(jīng)營水平和盈利能力的判斷。

    通過該公司的案例可以清晰地看出，投資者若想識別財務造假，強化財務數(shù)據(jù)分析能力至關重要。

    吉林省財政科學研究所所長、研究員張依群告訴《證券日報》記者，投資者不能僅關注現(xiàn)金覆蓋率、預付款等常規(guī)數(shù)據(jù)，像毛利率大幅波動也可能暗藏問題，若某公司某時期毛利率突然大幅上升且無合理業(yè)務解釋，極有可能存在收入虛增或成本虛減；同時要分析現(xiàn)金流量與凈利潤關系，健康企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額應與凈利潤保持一定匹配度，若凈利潤增長但經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額長期為負或兩者差距過大則是危險信號。

    掌握維權路徑維護自身權益

    為了切實捍衛(wèi)資本市場“三公”（公開、公正、公平）原則，全力維護投資者的合法權益，監(jiān)管部門始終秉持“嚴格執(zhí)法，敢于亮劍”的堅定態(tài)度，對上市公司財務造假行為零容忍。一旦發(fā)現(xiàn)財務造假線索，即刻啟動深入調(diào)查程序，一旦坐實造假事實，堅決依規(guī)將涉事公司予以退市處理。

    以2024年為例，數(shù)據(jù)顯示，共有5家上市公司因財務造假被強制退市（含已鎖定退市但未摘牌公司）。

    對于投資者而言，當不幸遭遇上市公司財務造假，導致自身權益受損時，必須清楚了解有哪些合法有效的維權途徑，以最大程度挽回損失。

    北京云嘉律師事務所合伙人律師李荔在接受《證券日報》記者采訪時表示，對于投資者而言，了解重大違法類強制退市的關鍵環(huán)節(jié)至關重要，以便及時采取措施維護自身權益。具體包括，重大違法事實認定環(huán)節(jié)、退市風險警示環(huán)節(jié)、暫停上市環(huán)節(jié)、強制退市決定環(huán)節(jié)、退市整理期環(huán)節(jié)以及退市后掛牌轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)。

    齊鵬帥提醒：“立案調(diào)查公告發(fā)布后投資者應及時評估持股風險，退市整理期是最后賣出機會，轉(zhuǎn)入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)后流動性極低。此外，退市后重新上市概率極低，投資者應優(yōu)先考慮風險止損。”

    一旦投資者確認自身受損，應立即采取行動減少損失。國浩律師（上海）事務所合伙人朱奕奕對《證券日報》記者表示，根據(jù)《證券法》等法規(guī)，在上市公司因財務造假退市的情況下，投資者可以通過參與先行賠付的方式維護合法權益，也可以后續(xù)通過和解、調(diào)解以及提起訴訟等方式維權，訴訟的形式包括單獨訴訟、共同訴訟、普通代表人訴訟及特別代表人訴訟等。

    為了提高訴訟索賠成功率，投資者需固定多種關鍵證據(jù)。李荔表示，首先，財務報告（財報）在監(jiān)管部門查處財務造假案例時是關鍵證據(jù)，并記錄下載時間及來源等信息。其次，股價波動截圖是索賠重要依據(jù)，需定期對股票交易軟件中的股價走勢截圖，重點關注公司發(fā)布重大信息或公告后的股價變化。再次，交易記錄可作為投資者實際損失的直接證據(jù)和索賠計算基礎。

    李荔特別提示，固定證據(jù)需要注意及時性，一旦公司發(fā)布重要信息或股價出現(xiàn)異常波動，應立即固定相關證據(jù)，以防錯過任何關鍵信息。同時，確保證據(jù)完整性。盡量保存完整的文件或截圖，確保內(nèi)容清晰、可追溯。在固定證據(jù)時，記錄來源、時間戳等信息，增強證據(jù)的可信度。

    面對財務造假不斷翻新的手段與日趨隱蔽的趨勢，投資者如何培養(yǎng)敏銳的洞察力已然成為必備技能。而熟知維權路徑，在遭遇造假侵害時，才能及時拿起法律武器，捍衛(wèi)自身合法權益。