注冊(cè)制如何走深走實(shí)

    經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 社論 時(shí)隔六年，金融領(lǐng)域規(guī)格最高的會(huì)議10月30日至31日在北京召開。有別于前五次的全國金融工作會(huì)議，這次會(huì)議升格為“中央金融工作會(huì)議”，凸顯了中央對(duì)金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。此次會(huì)議對(duì)當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的金融發(fā)展、金融監(jiān)管、金融改革以及金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解等重大問題定調(diào)，并作出了具體工作部署。

    我們注意到，針對(duì)資本市場，會(huì)議提出，“更好發(fā)揮資本市場樞紐功能，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)。”這一階段A股行情震蕩，還發(fā)生了涉嫌資產(chǎn)二次上市、上市前巨額分紅卻擬用募資還貸等IPO現(xiàn)象。與此同時(shí)，針對(duì)注冊(cè)制的討論甚至爭議熱度攀升——“建議暫停注冊(cè)制IPO”“注冊(cè)制害了股市”“注冊(cè)制是不是無人管”……可以說，中央金融工作會(huì)議為注冊(cè)制改革送來了“及時(shí)雨”。

    重要的是，怎樣理解走深走實(shí)，怎樣才能走深走實(shí)？

    相較成熟市場，注冊(cè)制改革落地A股才五年，市場各方對(duì)注冊(cè)制的理解經(jīng)歷了由淺到深的過程。注冊(cè)制下，企業(yè)上市門檻大幅放寬，盈利不再是“攔路虎”，因此高科技企業(yè)等即便虧損也可以上市融資。這顯然還是淺層次的理解。比如說，除了財(cái)務(wù)指標(biāo)，是否具備可持續(xù)經(jīng)營能力也是企業(yè)能否上市的重要條件，這通常被忽略了。注冊(cè)制不是不審，而是強(qiáng)化信息披露，通過財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷其是否具備可持續(xù)經(jīng)營能力。

    同時(shí)，適配注冊(cè)制的制度變革也經(jīng)歷著由淺到深不斷完善的過程，在前端放寬上市的同時(shí)，后端也需作出相應(yīng)的制度安排。毋庸置疑，全面注冊(cè)制實(shí)施以來，A股更具包容性，企業(yè)特別是科技型、成長型企業(yè)上市更加便捷，資本、科技與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的鏈路循環(huán)正在打通。然而，試想，如果企業(yè)融資數(shù)量增加，但是沒有產(chǎn)生財(cái)富回報(bào)，投資者何以會(huì)留在這個(gè)市場？這事關(guān)資本市場功能的轉(zhuǎn)變——如何從融資市場轉(zhuǎn)向投資市場。

    這也是注冊(cè)制得以可持續(xù)推行的內(nèi)在要求。監(jiān)管層在近三個(gè)月密集出臺(tái)了系列措施，比如進(jìn)一步規(guī)范減持、修改上市公司分紅指引，均是劍指資本市場存在的問題。不能讓注冊(cè)制成為企業(yè)上市后可以不賺錢且減持套利的“擋箭牌”。

    就此而言，推動(dòng)A股注冊(cè)制走深走實(shí)，就是要秉持敬畏之心，監(jiān)管與市場各歸其位，在此基礎(chǔ)上持續(xù)推進(jìn)相關(guān)制度的完善和規(guī)則的落實(shí)。

    注冊(cè)制的核心是信息披露，這是投資者作出投資決策依據(jù)的基石。現(xiàn)實(shí)中，上市公司信息披露姍姍來遲，避重就輕、選擇性披露甚至信息前后矛盾的情況屢見不鮮，這使得信息缺乏可信度。推動(dòng)注冊(cè)制走深走實(shí)，就需要提高信息披露的質(zhì)量，監(jiān)管要加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露質(zhì)量的監(jiān)管，敢于追責(zé)和嚴(yán)格依法處罰，形成警示效應(yīng)。

    推動(dòng)注冊(cè)制走深走實(shí)，在退市制度上，需建立更為科學(xué)合理的退市標(biāo)準(zhǔn)，簡化退市程序。今年以來，退市公司特別是1元退市公司的數(shù)量在增多，但是A股整體的退市率相較成熟市場依然很低。退市規(guī)則更需嚴(yán)格落到“實(shí)”處，這有利于構(gòu)建“優(yōu)勝劣汰、良性循環(huán)”的資本市場生態(tài)。

    資本市場活躍的根源來自投資者的信心，推動(dòng)注冊(cè)制走深走實(shí)要義當(dāng)然也包括加強(qiáng)投資者保護(hù)。證券法引入了中國版證券集體訴訟制度，康美藥業(yè)案開了一個(gè)好頭，下一步要讓這些法條從紙面上更多落到現(xiàn)實(shí)行動(dòng)中，讓投資者感受到被保護(hù)的“真招”和“真意”。這會(huì)從根本上起到活躍市場的效用。