權(quán)威解讀！注冊制改革步入走深走實新階段

    中央金融工作會議明確提出，推動股票發(fā)行注冊制走深走實。

    接近監(jiān)管層人士和部分專家認為，在走深走實的新階段，深化注冊制改革將更加注重系統(tǒng)性，統(tǒng)籌發(fā)展與安全，聚焦加強基礎(chǔ)制度和機制建設(shè)，加大投資端改革力度，更加精準有力支持高水平科技自立自強，大力推動提高上市公司質(zhì)量，著力提升監(jiān)管有效性等重點內(nèi)容，健全資本市場功能，更好發(fā)揮資本市場支持實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展功效。

    更好服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展

    黨中央高度重視股票發(fā)行注冊制改革。2013年11月，黨的十八屆三中全會通過了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，明確提出推進股票發(fā)行注冊制改革。

    2018年11月5日，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制在首屆中國國際進口博覽會上宣布。此后，以設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制為突破口，從增量試點到存量擴圍再到全市場推開，走出了一條漸進式改革的路子。

    根據(jù)我國國情和資本市場所處的發(fā)展階段，注冊制實施了一場漸進性的改革。按照“尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒全球最佳實踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征”原則，形成了從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板再到全市場的“三步走”注冊制改革布局，探索形成符合我國國情的注冊制框架。

    發(fā)行等關(guān)鍵制度創(chuàng)新，大幅提高了資本市場對實體經(jīng)濟的包容性和適應(yīng)性，顯著支持了科技創(chuàng)新發(fā)展。五年來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板支持的創(chuàng)新企業(yè)在不同行業(yè)形成集聚效應(yīng)，涌現(xiàn)出一批創(chuàng)新“領(lǐng)跑者”和產(chǎn)業(yè)“排頭兵”；五年來，緊緊圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，多層次資本市場體系不斷完善，通過IPO、轉(zhuǎn)板、并購重組加強有機聯(lián)系，打通企業(yè)成長壯大的市場通道。

    展望下一步改革重點，證監(jiān)會黨委傳達學(xué)習(xí)貫徹中央金融工作會議精神時強調(diào)，要更加精準有力支持高水平科技自立自強，建立健全針對性支持機制，引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投早投小投科技。

    據(jù)悉，監(jiān)管部門還將適當提高對輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性，支持優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)通過并購重組做大做強；積極研究更多滿足科技型企業(yè)需求的融資品種和方式。

    更加注重系統(tǒng)性改革

    在推動股票發(fā)行注冊制走深走實的新階段，專家認為，必須堅持系統(tǒng)觀念，加強統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。深化注冊制改革不僅僅是發(fā)行領(lǐng)域的改革，而是涉及市場入口與出口、一二級市場、投融資、市場板塊、監(jiān)管執(zhí)法等各領(lǐng)域全鏈條的改革。

    著力推進投資端改革將是一大重點。目前，證監(jiān)會聚焦高質(zhì)量發(fā)展、建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場系統(tǒng)工程，初步形成了“1+N+X”的政策框架。

    “其中有兩個‘N’”，證監(jiān)會首席律師焦津洪說，一個“N”是制定實施資本市場投資端改革行動方案，另一個“N”是制定實施資本市場服務(wù)建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系行動方案。

    焦津洪表示，資本市場投資端改革行動方案的重點是，持之以恒大力發(fā)展權(quán)益類基金，著力提升專業(yè)能力，推進行業(yè)費率改革，進一步增進投資者獲得感、滿意度，持續(xù)引導(dǎo)各類養(yǎng)老金、保險資金等中長期資金加大入市力度；同時，全面優(yōu)化資本市場投資生態(tài)，營造各類資金“愿意來、留得住”的市場環(huán)境，為資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟引入更多源頭活水。

    專家也提醒，投資端改革是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，改革成效的充分顯現(xiàn)有賴于多方面的制度突破，有賴于上市公司質(zhì)量的提升和股權(quán)文化的形成，有賴于投資者理念和行為的逐步轉(zhuǎn)變，而且與市場走勢互為因果，必須協(xié)同推進，久久為功。

    繼續(xù)深化退市制度改革，完善市場優(yōu)勝劣汰機制也是深化注冊制改革的一大重點。“其中，有技術(shù)性原因，一些財務(wù)退市標準容易規(guī)避，退市程序繁雜等；也有認識誤區(qū)和利益阻力，比如面臨退市的上市公司及其投資者等相關(guān)方均不希望退市，較難形成合力。”招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛表示，必須充分考慮現(xiàn)實國情、投資者結(jié)構(gòu)和市場承受能力，既要“退得下”，又要“退得穩(wěn)”。

    此外，優(yōu)化多層次資本市場關(guān)系也是發(fā)揮好注冊制功效的重要方面。專家認為，各板塊有待進一步發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，形成相互銜接、錯位發(fā)展、適度競爭格局，共同提升服務(wù)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的質(zhì)效。“未來，要提升多層次資本市場的包容性，推動區(qū)域性股權(quán)市場建設(shè)，以北交所轉(zhuǎn)板機制為樞紐，加快多層次資本市場轉(zhuǎn)板通道建設(shè)。”清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒建議。

    繼續(xù)推進監(jiān)管轉(zhuǎn)型

    安全是發(fā)展的前提。在推動股票發(fā)行注冊制走深走實的新階段，專家認為，也要落實好中央金融工作會議提出的“全面強化機構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管”要求，繼續(xù)推進監(jiān)管轉(zhuǎn)型，堅決消除監(jiān)管空白和盲區(qū)，牢牢守住風險底線，這也是適應(yīng)注冊制走深走實的內(nèi)在需要。

    從事前、事中、事后各環(huán)節(jié)全面加強監(jiān)管執(zhí)法將進一步提升監(jiān)管能力和有效性。

    嚴把發(fā)行審核“入口關(guān)”。注冊制改革以來，證監(jiān)會已對從事投行業(yè)務(wù)的68家證券公司、367名責任人采取了監(jiān)管措施，特別是對問題嚴重的5家證券公司暫停保薦業(yè)務(wù)，對55名從業(yè)人員認定為不適當人選，行業(yè)機構(gòu)的合規(guī)意識明顯增強。

    事中加強上市公司持續(xù)監(jiān)管。2019年以來，證監(jiān)會累計開展上市公司現(xiàn)場檢查2534次，開展財務(wù)信息專項大檢查，及時發(fā)現(xiàn)并移交了力源科技、卓錦股份等一批財務(wù)造假違法線索。

    事后以“零容忍”的態(tài)度嚴厲打擊違法違規(guī)行為。2019年至2022年，證監(jiān)會累計辦理各類案件超過1900起。作出行政處罰決定1401起，對339人次采取市場禁入措施，分別較之前4年增加50.32%和121.57%，罰沒款金額167.14億元。

    “境外成熟市場對發(fā)行上市的監(jiān)管安排雖然有一些差異，但都秉持嚴格監(jiān)管的理念。在我們這樣一個新興市場，更要嚴字當頭，一貫到底。”業(yè)內(nèi)人士表示。

    扭轉(zhuǎn)資本市場違法成本過低的局面，也是護航注冊制深化改革的重要保障。過去5年間，新證券法、刑法修正案（十一）相繼修訂頒布，《中共中央辦公廳國務(wù)院辦公廳關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》系統(tǒng)完善了中國特色的證券執(zhí)法司法體制機制。

    據(jù)悉，監(jiān)管部門將努力以健全的法治和強有力的監(jiān)管執(zhí)法提振投資者信心，持續(xù)健全資本市場法治體系，完善資本市場監(jiān)管執(zhí)法體制機制，堅持科學(xué)監(jiān)管、分類監(jiān)管、專業(yè)監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管，提升監(jiān)管科技化水平。充分考慮以中小投資者為主體的市場結(jié)構(gòu)，牢固樹立“大投保”理念，突出制度建設(shè)與執(zhí)行，突出事前預(yù)防與事后救濟，進一步織密織牢投保安全網(wǎng)。

    “一系列投資者救濟賠償制度規(guī)則相繼發(fā)布實施，并逐步轉(zhuǎn)化為投資者保護的生動實踐。”中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海舉例，比如，首例中國特色證券集體訴訟“康美案”作出判決；再如，科創(chuàng)板紫晶存儲欺詐發(fā)行案的保薦機構(gòu)及其他中介機構(gòu)設(shè)立先行賠付專項基金，成為新證券法出臺后的首例先行賠付案。

    在劉俊?？磥?，下一步應(yīng)不斷強化投資者保護力度，統(tǒng)籌運用先行賠付、責令回購等制度措施，豐富持股行權(quán)、支持訴訟、示范判決等實踐，切實保護投資者合法權(quán)益。

    證監(jiān)會黨委傳達學(xué)習(xí)貫徹中央金融工作會議精神時指出，要圍繞做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，推動股票發(fā)行注冊制走深走實，加強基礎(chǔ)制度和機制建設(shè)，加大投資端改革力度，吸引更多的中長期資金，活躍資本市場，更好發(fā)揮資本市場樞紐功能。

    可以預(yù)期，隨著后續(xù)各項政策舉措逐步落地，注冊制將成為更好支持高水平科技自立自強、服務(wù)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護的多層次資本市場體系的重要引擎，圍繞金融強國目標，更好助力建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場。