科創(chuàng)板問世五年激活創(chuàng)新循環(huán)，注冊制全面落地轉向“走深走實”

    中央金融工作會議提出，要發(fā)揮資本市場樞紐功能，推動股票發(fā)行注冊制走深走實。這是“設立科創(chuàng)板并試點注冊制”提出五年后，中央對資本市場改革方向提出的新要求。

    2023年11月5日，科創(chuàng)板迎來宣布設立五周年。五年間，科創(chuàng)板從無到有，上市公司從0到突破560家，總市值突破6萬億元，總營收突破萬億元；五年間，自主研發(fā)填補一個又一個空白，科創(chuàng)板上市公司單年度研發(fā)投入突破1000億元；五年間，科創(chuàng)板公司“成鏈成網(wǎng)”，在不同行業(yè)形成集聚效應，加速創(chuàng)新要素的資源配置。

    伴隨科創(chuàng)板問世，注冊制也破局落地。五年間，注冊制改革實質(zhì)破局，以板塊為載體從增量市場推向存量市場，從發(fā)行上市到交易、退市等各個環(huán)節(jié)，進行了一場系統(tǒng)性的“脫胎換骨”。

    科創(chuàng)板五年發(fā)展，市場發(fā)生的最深刻變化是哪一個？對于這個問題，成功上市的科創(chuàng)板企業(yè)有著不同的感受。

    在君實生物（688180.SH）董秘陳英格看來，最可貴的是科創(chuàng)板第五套上市標準為未盈利科創(chuàng)企業(yè)提供了在A股市場上市的機會；晶科能源（688223.SH）董事會秘書蔣瑞認為，最可貴的是科創(chuàng)板提供了更靈活便利的融資渠道，推動企業(yè)加大研發(fā)投入，帶動行業(yè)自主創(chuàng)新能力加快形成；在凱賽生物（688065.SH）董秘臧慧卿的眼中，最可貴的則是得益于市場化的上市審核、發(fā)行定價、人才激勵以及退市機制，優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)逐漸形成。

    在第一財經(jīng)記者廣泛采訪的過程中，科技企業(yè)、科技投資人反復提到三個詞——勇氣、底氣和信心。在他們看來，科創(chuàng)板的設立，不僅讓企業(yè)敢于探索和嘗試，也讓投資人敢于承擔和冒險。而這，必將為資本流入前沿實體經(jīng)濟暢通渠道，也將為中國經(jīng)濟轉型升級創(chuàng)造“新動力”。

    資本可得，為硬核科技創(chuàng)造“加速度”

    “近幾年，股權投資行業(yè)的投資主題進行了大切換，由以前偏模式創(chuàng)新轉向以硬科技投資為主。”上海金浦智能科技投資管理有限公司總裁田華峰告訴記者，現(xiàn)在不配置、不關注硬科技的投資機構幾乎沒有。

    這一變化，在宏觀數(shù)據(jù)上體現(xiàn)明顯。國家統(tǒng)計局、科技部、財政部今年9月聯(lián)合發(fā)布的《2022年全國科技經(jīng)費投入統(tǒng)計公報》顯示，我國研究與試驗發(fā)展（R&D）經(jīng)費投入保持較快增長，投入強度持續(xù)提升，國家財政科技支出也在穩(wěn)步增加。

    2022年，我國R&D經(jīng)費投入總量為3.08萬億元，比上年增長10.1%。值得注意的是，A股上市公司研發(fā)投入合計超過1.6萬億元，占據(jù)一半以上。

    從科創(chuàng)板來看，2022年研發(fā)投入首次突破千億元。2023年前三季度，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入合計達959.07億元，同比增長26%。

    其中，前三季度，35家公司研發(fā)投入超過5億元，聯(lián)影醫(yī)療、海光信息等12家公司超過10億元。三成公司研發(fā)強度超過20%，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例的中位數(shù)達到12.83%，同比提升近4個百分點，175家公司研發(fā)強度超過20%，較去年同期增加52家。

    科技創(chuàng)新和科技投資風潮的形成，來自跬步之積。據(jù)田華峰觀察，科創(chuàng)板設立后，科技創(chuàng)新和科技投資都發(fā)生了非常顯著的變化。比如生物醫(yī)藥領域，由于科創(chuàng)板第五套標準允許沒有營收的企業(yè)上市，使得這些企業(yè)在研發(fā)投入需求最大的時候，能夠獲得資本支持。再比如半導體，以前從設立到上市至少需要10年的周期，但是現(xiàn)在最快5年就能完成，縮短一半的時間，影響是巨大的。

    “沒有科創(chuàng)板之前，我們相對來說更愿意投資中后期的項目，現(xiàn)在我們敢于往前走，即使很多企業(yè)沒有盈利甚至剛剛成立，但團隊有豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗和資源整合能力，我們也敢于投。”他告訴記者，上市周期縮短，增加了硬科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)勇氣和信心，同時也讓股權投資機構敢于投早、投小。

    除了上述變化外，盈科創(chuàng)新資產(chǎn)管理有限公司合伙人曹吉認為，科創(chuàng)板的設立，鼓勵了更多的硬科技企業(yè)積極參與資本市場，吸引了更多創(chuàng)新型企業(yè)和科研機構進入股市。通過登陸科創(chuàng)板，半導體、生物科技、人工智能、新材料等領域公司獲得了更多融資機會，加速了技術的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。

    創(chuàng)新活力被激發(fā)、創(chuàng)投資本退出渠道被打通，科技創(chuàng)業(yè)與科技投資的良性循環(huán)生態(tài)正在構建中。在田華峰看，如果科技項目得到上市并獲得較好收益，退出后相當一部分資金將繼續(xù)回流到一級市場，繼續(xù)支持科技創(chuàng)新，形成科技和資本的良性循環(huán)。曹吉也稱，創(chuàng)新資本退出的順暢性，有助于支持更多有潛力的創(chuàng)新企業(yè)，加速硬科技領域創(chuàng)新項目的孵化和發(fā)展。

    數(shù)據(jù)顯示，目前超六成科創(chuàng)板公司的創(chuàng)始團隊為科學家、工程師等科研人才或行業(yè)專家，近三成公司實控人兼任核心技術人員，近三成公司實控人擁有博士學歷。九成科創(chuàng)板公司在上市前獲得創(chuàng)投機構投資，平均每家獲投約9.3億元，較科創(chuàng)板推出前增長明顯。

    資本對創(chuàng)新的支持，在上市公司體內(nèi)循環(huán)發(fā)生。“借助科創(chuàng)板，我們獲得了更多資本支持，保證公司在研發(fā)端、生產(chǎn)端提速，目前已在部分技術上處于領先地位，并實現(xiàn)了產(chǎn)品化、商業(yè)化，這也能夠更好地反饋給資本市場，形成良性循環(huán)。”奕瑞科技（688301.SH）投資者關系副總裁劉琳告訴記者，該公司基本上每年研發(fā)投入占營收的比例均在15%左右，借助科創(chuàng)板融資大大降低了公司的壓力；同時，科創(chuàng)板的股權激勵舉措帶動了員工的積極性，保證關鍵項目能夠按質(zhì)保量完成交付。

    他同時稱，借助科創(chuàng)板融資渠道、產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動，奕瑞科技有動力投入更多資源去突破“卡脖子”技術，比如CT球管、CT發(fā)生器、閃爍體，該公司通過持續(xù)研發(fā)投入以及與產(chǎn)業(yè)客戶深度探討，來帶動相關產(chǎn)品的國產(chǎn)化比例進一步提升。

    陳英格也表示，科創(chuàng)板加快了創(chuàng)新要素的資源配置，為企業(yè)源頭核心技術創(chuàng)新提供了新的加速度。

    截至10月底，已有200家次科創(chuàng)板公司推出再融資方案，合計擬募集約2892億元；已有361家公司推出523單股權激勵計劃，板塊覆蓋率達到64%，激勵董事、高管、核心技術人員、核心業(yè)務人員合計9.5萬人次。

    產(chǎn)業(yè)集聚，為引擎切換補充“新動力”

    經(jīng)過三十多年的高速發(fā)展，中國經(jīng)濟正在告別以房地產(chǎn)、基建等投資拉動的債務驅動型經(jīng)濟增長時代，轉而尋找新的經(jīng)濟增長引擎。

    科創(chuàng)板的設立與注冊制改革的落地，恰逢中國經(jīng)濟增長動能轉換的關鍵時期。五年前，科創(chuàng)板帶著“服務國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略、助力高水平科技自立自強的使命”而來，定位服務“硬科技”，經(jīng)過五年的發(fā)展建設，目前科創(chuàng)板已經(jīng)成為我國“硬科技”企業(yè)上市首選地。

    目前，圍繞集成電路、生物醫(yī)藥、新能源等重點產(chǎn)業(yè)鏈，科創(chuàng)板已經(jīng)形成明顯的板塊示范效應和集聚效應，助力科技創(chuàng)新形成由“點的突破”向“系統(tǒng)提升”的發(fā)展趨勢，推動構建以行業(yè)龍頭為引領、上下游企業(yè)協(xié)同的矩陣式產(chǎn)業(yè)集群。

    截至2023年10月底，科創(chuàng)板集成電路領域上市公司達107家，占A股同類上市公司的六成，匯聚了晶圓代工龍頭中芯國際、大硅片龍頭滬硅產(chǎn)業(yè)（688126.SH）、刻蝕設備龍頭中微公司等多家企業(yè)，覆蓋設計、制造、封測、設備、材料、IP等全鏈條各環(huán)節(jié)。

    “在科創(chuàng)板的助力下，國內(nèi)半導體市場規(guī)模日益擴大、產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)不斷完善，成為我國半導體企業(yè)提升技術實力和展現(xiàn)產(chǎn)品實力的重要平臺。”滬硅產(chǎn)業(yè)執(zhí)行副總裁兼董秘李煒告訴第一財經(jīng)記者，該公司打通大尺寸硅片產(chǎn)業(yè)鏈上下游聯(lián)合研發(fā)和產(chǎn)品認證環(huán)節(jié)、建立和加入“產(chǎn)學研”及“創(chuàng)新中心”平臺、介入上游關鍵工藝材料和零部件研發(fā)生產(chǎn)、推動硅材料生態(tài)系統(tǒng)建設，進一步打開該公司發(fā)展的深度和廣度。

    “技術方面，滬硅產(chǎn)業(yè)已掌握半導體硅片生產(chǎn)的多項核心技術，目前產(chǎn)品類型涵300mm拋光片及外延片、200mm及以下拋光片及外延片、SOI硅片、壓電薄膜襯底材料等。”李煒稱。

    生物醫(yī)藥領域，科創(chuàng)板上市公司總數(shù)111家，已成為美國、中國香港之外全球主要上市地之一，集聚了一大批創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、體外診斷、臨床試驗服務等生物領域公司。

    “生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈集聚，涌現(xiàn)了各個細分領域優(yōu)質(zhì)公司，讓更多投資者關注到生物醫(yī)藥行業(yè)，也加速國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)從‘跟隨模仿’轉變到‘原始創(chuàng)新’的階段。在這個過程中，堅持源頭創(chuàng)新和差異化競爭顯得更為重要。”陳英格稱。

    據(jù)陳英格介紹，當前，君實生物正集中資源加快開發(fā)具有差異化競爭優(yōu)勢和研發(fā)管線，如特瑞普利單抗成為美國首款且唯一獲批用于鼻咽癌治療的藥物，也是美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）批準上市的首個中國自主研發(fā)和生產(chǎn)的創(chuàng)新生物藥。

    聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）首席財務官、董事會秘書蔡濤也對第一財經(jīng)記者稱，在該公司創(chuàng)業(yè)之初，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈中關鍵零部件廠家?guī)诪榭瞻?，產(chǎn)業(yè)鏈上游技術儲備落后發(fā)達國家十年以上。聯(lián)影醫(yī)療自2022年8月上市以來，自主研發(fā)的一系列高端醫(yī)療裝備陸續(xù)獲批上市。其中5T磁共振首次突破了超高場磁共振局限于腦部成像的限制，實現(xiàn)超高場全身臨床成像，還打破了3.0T作為全身臨床磁共振成像最高場強長達20余年的紀錄。

    目前，科創(chuàng)板在光伏、動力電池等新能源領域，碳纖維、超導材料等新材料領域，以及工業(yè)機器人、軌道交通設備等高端裝備領域，也已初具規(guī)模。

    蔣瑞對記者稱，得益于各環(huán)節(jié)上市企業(yè)在技術創(chuàng)新和經(jīng)營管理方面的開拓進取，中國光伏產(chǎn)業(yè)近年來不斷取得技術突破，在大尺寸硅片、N型高效電池組件領域率先完成技術突破和量產(chǎn)落地，效率成本走在全球前列。

    “在2022年初登陸科創(chuàng)板之后，晶科能源N型產(chǎn)品率先在海外取得突破，成為中國光伏產(chǎn)業(yè)出海的新名片。2023年公司在歐洲、拉美等主要海外市場出貨中N型占比超過八成，幫助公司在激烈的行業(yè)競爭中打造差異化競爭優(yōu)勢，也成就了晶科能源今年前三季度全球組件出貨量的領跑地位。”蔣瑞說。

    另外，在高端裝備制造領域也有不少“卡脖子”難題得到突破。鐵建重工（688425.SH）董事長趙暉對第一財經(jīng)記者稱，該公司立足國家所需、產(chǎn)業(yè)所趨、供應鏈所困，突破了超大直徑重載主軸承、控制系統(tǒng)、主驅動密封、減速機、液壓泵和馬達、變頻電機、鑿巖機等“卡脖子”難題。

    作為“硬科技”產(chǎn)業(yè)的追蹤者、投資者，田華峰分析稱，中國的新能源領域近幾年技術升級迭代非常快，在較多領域已具有世界領先水平，特別是光伏、鋰電等發(fā)展相對比較成熟，在關鍵材料領域基本上已經(jīng)實現(xiàn)了國產(chǎn)替代，大部分領域的技術水平處于國際領先地位。半導體領域，則是成熟制程方面與國外差距不大，已實現(xiàn)一定程度國產(chǎn)化，但先進制程方面（如設備、材料等）仍存在較大差距。

    從數(shù)據(jù)上看，三成科創(chuàng)板公司的產(chǎn)品或在研項目在行業(yè)內(nèi)具有首創(chuàng)性。在科技部組織的56項“十四五”國家重點研發(fā)計劃中，36家科創(chuàng)板公司參與了其中的22項、占比40%，覆蓋了基礎科研、關鍵儀器、前沿材料等多個關鍵領域。119家次科創(chuàng)板公司牽頭或者參與的項目獲得國家科學技術獎等重大獎項，平均每家公司擁有發(fā)明專利數(shù)量達到168項。

    注冊制走深走實，科創(chuàng)板開啟下一個五年

    上市公司業(yè)績是科創(chuàng)板成效的一大體現(xiàn)。最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，科創(chuàng)板558家公司披露2023年前三季度業(yè)績，合計實現(xiàn)營業(yè)收入9272.93億元，歸母凈利潤595.31億元。其中，超六成公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長，超七成公司實現(xiàn)盈利。

    再看2022年，科創(chuàng)板公司營業(yè)收入突破1萬億元、凈利潤突破1000億元。以2019年為基數(shù)，科創(chuàng)板公司近三年營業(yè)收入和歸母凈利潤的復合增長率分別達到30%和59%，均居A股各板塊之首。

    不過，科創(chuàng)板走過五年，其實一切才剛剛開始。伴隨注冊制“走深走實”的新要求，科創(chuàng)板的下個五年依然任重道遠。

    “科創(chuàng)板和注冊制都對中國資本市場特別A股市場具有巨大推動作用。”上海高級金融學院副院長、金融學教授嚴弘對第一財經(jīng)記者表示，站在五周年的時點，更要回到注冊制改革以市場化為方向的要義。

    他提出，堅持市場化要注意三點：第一，要理解市場化機制到底是怎樣的，需要通過市場集思廣益達成共識，才能形成比較有利的風險分散和風險共擔機制。第二，要制定市場化規(guī)則，比如：利潤指標不是上市條件的關鍵，重點在于強化信披要求和懲戒力度；鼓勵長期資本進入資本市場，同時將機構投資人的獎懲機制與其業(yè)績直接掛鉤。第三，要維護規(guī)則的實施，并對違反規(guī)則的行為進行懲戒。

    “只要規(guī)則的出發(fā)點是完善市場化機制，即便發(fā)現(xiàn)規(guī)則的實施過程中存在一些問題，也要允許出錯，不可能第一次就是非常完美的規(guī)則，而是需要通過不斷完善和補漏洞來讓規(guī)則更好地服務市場的有效運作。”嚴弘表示，現(xiàn)有的規(guī)則設計已經(jīng)比較完整，但執(zhí)行層面還需要更加嚴格、透明地按照規(guī)則來實施，盡量減少給市場帶來不確定性，避免對市場生態(tài)造成沖擊。

    田華峰也建議，監(jiān)管機構應該將強化制定規(guī)則并保證規(guī)則得到嚴格執(zhí)行作為工作重心。“為二級市場選出有價值的優(yōu)質(zhì)上市公司，這并不是監(jiān)管機構的責任，也不在監(jiān)管機構的能力范圍以內(nèi)。即使出現(xiàn)一些質(zhì)量不好或暴露出問題的公司也非常正常。”他同時稱，希望繼續(xù)嚴懲違法違規(guī)行為，嚴格執(zhí)行退市制度，真正實現(xiàn)資本市場優(yōu)勝劣汰。

    以科創(chuàng)板來看，曹吉認為，科創(chuàng)板的出現(xiàn)為中國的硬科技創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)注入了新的活力，吸引了更多資本和企業(yè)參與，推動了硬科技創(chuàng)新的發(fā)展。站在創(chuàng)投的角度，他希望，未來科創(chuàng)板能夠覆蓋更多“硬科技”行業(yè)，提高市場流動性，強化風險管理和監(jiān)管，通過制定政策引入長期投資者，進一步促進創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的形成。

    同時，站在科創(chuàng)板“法治化”的角度，曹吉也提出了非常具體的建議：一是進一步提高上市公司和市場參與者的信息披露標準和質(zhì)量；二是增強監(jiān)管的獨立性和公正性；三是進一步加強與國際監(jiān)管機構和交易所的合作與協(xié)調(diào)，以確保其法治框架與國際標準相符；四是進一步強化投資者保護措施，包括投資者服務、糾紛解決機制等；五是引入更多技術手段，提高市場監(jiān)管的效率和精確度，更好地發(fā)現(xiàn)和應對市場操縱、欺詐等行為；此外，還需要考慮應對國際市場風險的法規(guī)措施。

    站在科創(chuàng)企業(yè)角度，也有很多方面需要進一步提升改進。

    陳英格提出，注冊制強調(diào)以信息披露為核心，企業(yè)需要始終重視經(jīng)營合規(guī)和信披合規(guī)，在實操層面踐行真實、準確、完整以及簡明清晰、通俗易懂的信披原則，不斷增強信披透明度，公開和公平地對待所有投資者。

    此外，企業(yè)也需要不斷完善公司內(nèi)部治理并積極承擔社會責任，重視股東權益的保障，以及在環(huán)境、社會、公司治理（ESG）層面共同創(chuàng)造可持續(xù)的價值。

    “國內(nèi)資本市場中，投資者數(shù)量眾多，結構多樣，投資者專業(yè)度或風險承受能力參差不齊，所以對待不同的投資者，需要在堅持公平一致的前提下采取不同、多樣且靈活的方式。”陳英格稱，希望監(jiān)管部門、上市公司、中介機構等各市場參與者都更加重視投資者服務，加強溝通和交流，提供更多積極正向的雙向互動，既維護好投資者利益，同時監(jiān)督公司經(jīng)營，提升公司治理水平，引導高質(zhì)量發(fā)展。

    臧慧卿提出，為了規(guī)范資本市場秩序，避免公司經(jīng)營不規(guī)范對市場秩序和對股東信心造成傷害，建議加大對上市公司合規(guī)性和信披真實性的核查力度，對財務造假、剽竊技術、信披不真實等不誠信和違法違規(guī)行為加大處罰力度。此外，還建議與司法部門聯(lián)動，對于司法判決侵犯知識產(chǎn)權、剽竊技術的違法、犯罪公司和個人，考慮實施市場禁入。

    “對中國來說，硬科技的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，突破關鍵問題、解決‘卡脖子’難題，實現(xiàn)制造業(yè)的轉型升級，這條路還比較漫長。但是，科創(chuàng)板已經(jīng)開了一個好頭。”田華峰對記者說。

    科創(chuàng)板在給予創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者和投資人勇氣、底氣和信心的同時，更凝聚了創(chuàng)新資源加速匯聚的決心。

    在田華峰看來，伴隨注冊制改革“走深走實”，資本市場支持科技創(chuàng)新的趨勢需要一直堅持下去，產(chǎn)業(yè)界和投資界的創(chuàng)業(yè)熱情、投資熱情也需要持續(xù)得到鼓勵。這對于整個中國經(jīng)濟的轉型升級，都是不可或缺的前提。