上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點滿三年：A股市場涌現(xiàn)百起“A拆A”計劃 21家子公司打通上市之路

    本報記者 邢萌

    自2019年12月份上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點啟動以來，已滿三年。三年來，90余家上市公司拋出百起“A拆A”計劃，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、主板均現(xiàn)子公司成功上市案例，且頗受資金追捧。

    12月28日，海康威視子公司螢石網(wǎng)絡(luò)正式登陸科創(chuàng)板，成為2022年首只登陸科創(chuàng)板的分拆上市股，也是試點啟動以來第21個“A拆A”成功案例。

    記者據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)及上市公司公告不完全統(tǒng)計，自2019年12月份試點啟動以來截至12月28日，先后有94家A股上市公司籌劃“A拆A”事宜，已有21家分拆子公司成功登陸A股。

    分拆上市熱潮涌動

    近半選定創(chuàng)業(yè)板

    試點啟動以來，越來越多的上市公司選擇將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或業(yè)務(wù)剝離出來，在證券市場單獨發(fā)行上市。

    “之所以分拆表現(xiàn)活躍，主要受宏觀環(huán)境向好、政策支持、企業(yè)融資需求等多方面因素影響。一方面，A股多層次市場發(fā)展日趨成熟，尤其是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所為‘A拆A’上市提供便利；另一方面，今年1月份，證監(jiān)會公布《上市公司分拆規(guī)則（試行）》，進(jìn)一步明確分拆規(guī)則及監(jiān)管要求，相關(guān)制度也不斷完善。”銀河證券策略團隊負(fù)責(zé)人楊超對《證券日報》記者表示。

    記者梳理相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自試點開展以來截至12月28日，共有94家上市公司拋出100起“A拆A”計劃（含4家拋出2起及以上的計劃），其中48起計劃的分拆上市目的地選定創(chuàng)業(yè)板，20起選定科創(chuàng)板，10起選定主板，2起選定北交所，其余則未明確目的地。

    “分拆的子公司多為具有較強科技屬性的科創(chuàng)型企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板為子公司上市集中地。”蘇州科技大學(xué)商學(xué)院教授王世文對《證券日報》記者表示。

    楊超分析稱，創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)成長性和創(chuàng)新能力的要求較高，對于公司的硬性條件要求相對寬容，同時，創(chuàng)業(yè)板市場活躍度較高，比較容易吸引資金流入。

    “A拆A”耗時較長，變數(shù)較大，并非一路坦途。記者注意到，目前100起“A拆A”計劃中已有17起終止，終止的原因多樣，如子公司業(yè)績不達(dá)標(biāo)、業(yè)務(wù)調(diào)整、同業(yè)競爭等。其中，不少上市公司明確表示擇機重啟分拆上市，且已有個別公司已在推進(jìn)重啟事宜。

    21家子公司登陸A股

    上市首日平均漲幅達(dá)97%

    近年來，“A拆A”案例逐年加速落地，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板成為分拆上市主陣地。

    自2021年2月底首只分拆上市股誕生以來，至今A股已有21只分拆上市股。從時間來看，2021年上市9只，2022年上市12只；分板塊來看，21只分拆上市股中，來自創(chuàng)業(yè)板（10只）和科創(chuàng)板（8只）的共計18只，占比86%，其余3只來自主板。

    結(jié)合行業(yè)分布來看，按證監(jiān)會大類行業(yè)，分拆上市股主要集中于計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)等行業(yè)。

    楊超表示，基于我國當(dāng)前的戰(zhàn)略布局需要，已分拆上市的20多家子公司及擬分拆上市子公司多聚焦于電子、計算機、機械設(shè)備、電力設(shè)備、生物醫(yī)藥等熱門賽道。

    從二級市場表現(xiàn)來看，這些分拆上市股上市后普遍受到二級市場追捧。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，21只分拆上市股中，17只上市首日股價上漲，占比81%；21只上市首日平均漲幅達(dá)97%，最高者達(dá)548%。

    在王世文看來，分拆上市股上市首日漲幅普遍較高主要有以下三方面原因：首先，分拆上市的子公司質(zhì)地較高，普遍具有較大發(fā)展?jié)摿洼^強盈利能力，屬于優(yōu)質(zhì)IPO企業(yè)；其次，作為上市公司子公司，其治理機制完善，企業(yè)信息相對完整透明；最后，分拆上市子公司的母公司普遍具有較強的市場影響力，具有一定的品牌效應(yīng)。

    楊超認(rèn)為，“A拆A”上市股主要集中于科技創(chuàng)新、國產(chǎn)替代科技領(lǐng)域，凸顯出解決“卡脖子”技術(shù)難題的硬實力，具有高成長性，具備中長期投資價值，行業(yè)估值可期。

    多次分拆引市場關(guān)注

    能否實現(xiàn)價值提升成焦點

    值得注意的是，分拆上市道路的成功打通正激勵上市公司分拆更多子公司上市，目前已有4家上市公司計劃分拆2家及以上的子公司在A股上市。

    記者梳理發(fā)現(xiàn)，一部分公司在嘗到分拆上市的“甜頭”后，又緊鑼密鼓地推進(jìn)分拆第2家乃至第3家子公司上市，如大族激光、?？低暎涣硪徊糠止緞t同時籌劃兩家不同業(yè)務(wù)線的子公司分拆上市，如中集集團、濰柴動力。

    上市公司多次剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)對于公司長期發(fā)展是利是弊，也引來市場的討論。

    “大多數(shù)上市公司選擇分拆是在充分權(quán)衡下進(jìn)行的決定，不僅可以降低融資成本，緩解財務(wù)壓力，還能通過股權(quán)激勵等方式有效綁定子公司核心管理人員，未來子公司業(yè)務(wù)走上正軌后，也能對母公司貢獻(xiàn)可觀利潤。”北京陽光天泓資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理王維嘉對《證券日報》記者表示。

    “分拆上市是一把雙刃劍，市場對此褒貶不一屬于正?，F(xiàn)象。”王世文表示，一方面，分拆有助于母公司聚焦主業(yè)，同時保障子公司經(jīng)營獨立性，起到優(yōu)化激勵機制、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)等作用；另一方面，也存在母公司“空心化”、公司經(jīng)營的獨立性風(fēng)險。另外，上市后母公司、子公司能否實現(xiàn)價值提升也并不能下定論，是否符合股東價值最大化也存在不確定性。

    楊超認(rèn)為，這需要分情形進(jìn)行討論。從公司治理視角看，需要觀察母公司持有子公司股份占比，子公司是否具有估值大幅提升空間。從母公司戰(zhàn)略布局視角分析，這將有利于公司聚焦主營業(yè)務(wù)發(fā)展，分拆的子公司有利于提升經(jīng)營效率，增強盈利能力。從長期看，如果分拆上市后，子公司長期營收欠佳，對母公司業(yè)績是一種拖累，將會侵害母公司股東尤其是中小股東利益；若子公司業(yè)績優(yōu)異，母公司分得的利潤亦會增長，對母公司的財務(wù)報表則有利無害。