牧鑫資產(chǎn)張杰平：國內(nèi)衍生品仍太少 量化私募需苦練內(nèi)功

    近年來，私募已經(jīng)逐漸成長為衍生品市場中一支不可或缺的機(jī)構(gòu)生力軍。這一領(lǐng)域有何最新變化？證券時(shí)報(bào)記者近日走訪了以衍生品投資見長的牧鑫資產(chǎn)，對該公司董事長、投資總經(jīng)理張杰平進(jìn)行了專訪。

    好的企業(yè)需做外匯對沖

    張杰平是理科出身，系新加坡國立大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)學(xué)士，新加坡國立大學(xué)和德國慕尼黑科技大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)碩士，英國劍橋大學(xué)數(shù)量金融學(xué)博士。畢業(yè)后，他在瑞士信貸倫敦和新加坡分公司，負(fù)責(zé)新興市場外匯結(jié)構(gòu)化衍生品的交易業(yè)務(wù)（曾管理超過100億美元的衍生品資產(chǎn)）。2012年，張杰平回國與合伙人一同創(chuàng)立上海杉樹資本；2015年，他創(chuàng)立上海牧鑫資產(chǎn)，建立團(tuán)隊(duì)并開展國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

    在瑞士信貸做衍生品交易業(yè)務(wù)的經(jīng)歷，讓他對市場風(fēng)險(xiǎn)以及對沖有了更深的體會。“金融危機(jī)的時(shí)候，一夜之間，眼見一整層的人都走光了，我也親身感受過外匯利率的巨幅波動。”張杰平說。

    張杰平認(rèn)為，衍生品業(yè)務(wù)需要高度專業(yè)的人參與，在國外，一個(gè)好的企業(yè)必須要做外匯對沖。國內(nèi)在這一塊尚不成熟，一些企業(yè)因?yàn)闆]有做好對沖就失去了好的發(fā)展機(jī)會。

    2012年，張杰平回到國內(nèi)發(fā)展時(shí)，中國的量化對沖剛剛萌芽，產(chǎn)品難發(fā)，私募還沒有陽光化，可以用的工具也很少。值此時(shí)機(jī)，張杰平開始組建團(tuán)隊(duì)，開發(fā)測試系統(tǒng)，起初以短線CTA策略為主，后來，團(tuán)隊(duì)的阿爾法策略獲得了很好收益。2015年，公司合伙人調(diào)整后，他創(chuàng)立了牧鑫資產(chǎn)。

    以衍生品為特色

    衍生品投資是牧鑫資產(chǎn)的主要特色和核心競爭力。說起金融衍生品，尤其是期權(quán)，張杰平如數(shù)家珍，他長期看好這一市場的發(fā)展。

    “期權(quán)有很大的靈活性。你可以看漲，也可以看跌；可以買期權(quán)，也可以賣期權(quán)。期權(quán)還可以有不同周期、不同行權(quán)價(jià)，工具比較多，能夠形成一些套利或交易機(jī)會。比如，在一些品種上，期權(quán)賣出方可能比較少，賣價(jià)可能就會高一些。假如有更好的管理方法，你就能在這個(gè)品種上以更好的價(jià)格賣出，再通過更活躍的合約管理它的流動性和風(fēng)險(xiǎn)。”張杰平表示。

    據(jù)介紹，牧鑫資產(chǎn)有很多類期權(quán)交易策略，有套利類；也有以賣期權(quán)為主的策略；還有事件驅(qū)動類，就是在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間點(diǎn)去買期權(quán)。各類策略的盈利點(diǎn)和盈利邏輯各不相同。

    在張杰平看來，現(xiàn)在國內(nèi)金融衍生品還是太少了。因?yàn)楣ぞ呱?，所以交易變得很擁擠，很多投資者的需求不能得到很好滿足。

    當(dāng)金融市場變大的時(shí)候，自然需要更大的格局。他以股票市場為例，“假如只有一只股票，你不用做復(fù)雜策略分析，只需要考慮低買高賣。但當(dāng)股票多了以后，價(jià)值投資、成長風(fēng)格投資、主題投資等不同的玩法就出來了。而國內(nèi)期權(quán)現(xiàn)在就很少，金融期權(quán)場內(nèi)就一個(gè)品種，大家每天都擠在同一個(gè)地方，波動率變化就特別快，炒作因素太大，市場策略的利潤空間就被擠壓。”

    穩(wěn)字當(dāng)頭

    衍生品交易可以選擇高風(fēng)險(xiǎn)以獲得高回報(bào)，但多年的機(jī)構(gòu)工作經(jīng)驗(yàn)和投資歷練讓張杰平對風(fēng)險(xiǎn)始終保持敬畏之心，追求長期穩(wěn)健收益是他的目標(biāo)。

    “我之前一直在海外券商從業(yè)，交易中經(jīng)常會作為期權(quán)的賣方，所以職業(yè)培訓(xùn)中會更多強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理。我還是比較偏向于長期穩(wěn)健的回報(bào)，把期權(quán)當(dāng)做工具來獲取收益，尋找市場中定價(jià)偏離的機(jī)會，偏向套利類策略。”張杰平表示。

    據(jù)了解，牧鑫資產(chǎn)管理規(guī)模有10多億元，產(chǎn)品策略包括CTA、市場中性、指數(shù)增強(qiáng)和衍生品等。公司目前有30余人，其中，20人從事策略研發(fā)，包括張杰平在內(nèi)，共有3名基金經(jīng)理。談到公司的未來發(fā)展，張杰平認(rèn)為，也要穩(wěn)字當(dāng)頭。“今年會花更多精力在研究工作上，這是我們的主業(yè)，把系統(tǒng)做好、修煉內(nèi)功。今年市場風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)較多，國內(nèi)金融去杠桿對資金面影響較大，私募募集資金會比較困難。好項(xiàng)目少，對于資金方來說也很難。國內(nèi)股票私募已經(jīng)形成了一定的生態(tài)，龍頭私募做得很大已經(jīng)起來了，但量化私募可能還要熬幾年。”他說。