宏觀杠桿率階段性上升釋出積極信號

    5月12日，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時就宏觀杠桿率表態(tài)，被市場看作是官方對宏觀杠桿率政策導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變。但實際上，這并非今年以來央行首次對宏觀杠桿率上升表態(tài)“松口”。在上個月公布一季度金融數(shù)據(jù)之際，央行就釋放了特殊環(huán)境下應(yīng)適當(dāng)提高對杠桿率抬升容忍度的政策信號。

    此番再次強調(diào)“當(dāng)前應(yīng)當(dāng)允許宏觀杠桿率有階段性的上升”，其背景是4月廣義貨幣（M2）和社融增速超預(yù)期，央行貨幣政策加強逆周期調(diào)控，貨幣創(chuàng)造和信用擴張明顯提速，以緩解疫情沖擊下經(jīng)濟巨大的下行壓力。

    這延續(xù)了一季度以來的新增信貸社融高增長的趨勢，在經(jīng)濟增速下滑和信用擴張?zhí)崴俚墓餐饔孟拢暧^杠桿率飆升是必然的結(jié)果。國家金融與發(fā)展實驗室（NIFD）公布的最新數(shù)據(jù)顯示，一季度，我國宏觀杠桿率上升了13.9個百分點，相比之下，2019年全年才上升6.1個百分點。也就是說，僅今年一季度宏觀杠桿率的上升幅度就是去年全年的一倍之多。

    不過，受疫情沖擊，當(dāng)前看待宏觀杠桿率的背景與平常年份也發(fā)生了巨大變化，拿今年的情況與去年作對比并無參考性。更準(zhǔn)確的，應(yīng)是將今年的情況與2008年國際金融危機時進行比較。當(dāng)時中國經(jīng)濟也面臨較大的負(fù)面沖擊，且在2008年底推出了大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃。2009年全年杠桿率上升了31.8個百分點，其中前兩個季度分別上升了14.2個和11.2個百分點。與之相比，今年一季度我國宏觀杠桿率的增幅低于2009年一季度。

    同時，盡管本次疫情沖擊遠甚于金融危機，但從債務(wù)擴張的角度看，本次政策刺激力度有所節(jié)制。NIFD數(shù)據(jù)顯示，2009年一季度債務(wù)規(guī)模和M2環(huán)比分別上升了11.6%和11.7%，而今年一季度這兩個指標(biāo)的環(huán)比增幅僅為4.4%和4.8%。

    過去三年，控制宏觀杠桿率被看作是防范化解重大風(fēng)險的主要抓手，但即便短短三年間，杠桿率的調(diào)控目標(biāo)也并非一成不變。杠桿率高低與否要根據(jù)當(dāng)時的經(jīng)濟情況來判斷，并根據(jù)需要適當(dāng)調(diào)整。過去三年，宏觀政策調(diào)控對于杠桿率的看法也從最初的去杠桿到穩(wěn)杠桿，再到目前的加杠桿。

    在當(dāng)前全球面臨經(jīng)濟衰退的壓力下，各國的刺激政策都會推動本國宏觀杠桿率不同程度地上升，杠桿率階段性上升是為了擴大對實體經(jīng)濟的支持，避免陷入“信用收縮-經(jīng)濟下行”的惡性循環(huán)。合理利用杠桿來推動經(jīng)濟增長，是現(xiàn)代金融的核心。宏觀杠桿率的高低可以作為監(jiān)測金融風(fēng)險的重要指標(biāo)，但并非宏觀政策調(diào)控的直接目標(biāo)。尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟面臨巨大下行壓力的挑戰(zhàn)下，更不能因宏觀杠桿率的階段性大幅上升而自縛手腳，相反，這是當(dāng)前實體經(jīng)濟復(fù)工復(fù)產(chǎn)的積極信號，應(yīng)當(dāng)容忍這一合理上升趨勢。