六位首席談貨幣政策走向：除了降準(zhǔn) 預(yù)計9月LPR降息

    原標(biāo)題：六位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家談貨幣政策走向：除了降準(zhǔn)，預(yù)計9月LPR“降息”

    下一步何時會降準(zhǔn)，甚至降低LPR（貸款市場報價利率），即“降息”？

    在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，基建成為“六個穩(wěn)”的一個投資抓手。

    寬松的貨幣投向何處？

    逆周期調(diào)節(jié)力度加大，貨幣政策寬松信號已至。

    9月4日，國務(wù)院常務(wù)會議指出，堅持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策并適時預(yù)調(diào)微調(diào)，加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施，及時運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)完善考核激勵機(jī)制，將資金更多用于普惠金融，加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的支持力度。

    受此影響，翌日股票大漲。9月5日，上證指數(shù)一度突破3000點(diǎn)，最終收報2985.86點(diǎn)，當(dāng)日上漲0.96%。創(chuàng)業(yè)板指收報1689.05點(diǎn)。當(dāng)日上漲1.18%。恒生指數(shù)最高至26697.85點(diǎn)，當(dāng)日微幅下跌0.03%。

    9月5日，在國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開的全國金融形勢通報和工作經(jīng)驗交流電視電話會議上，指出要“金融管理部門要強(qiáng)化監(jiān)管責(zé)任，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)金融與財政政策配合，支持愿意干事創(chuàng)業(yè)、有較好發(fā)展?jié)摿Φ牡貐^(qū)和領(lǐng)域加快發(fā)展”。

    接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者訪問的六位經(jīng)濟(jì)學(xué)者普遍認(rèn)為，在美元進(jìn)入降息通道、貿(mào)易摩擦等背景下，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲加大降息力度，中國最快9月中下旬降準(zhǔn)，LPR報價大概率下調(diào)，“降息”至少調(diào)降5-10BP。

    給企業(yè)貸款“降成本”

    市場通常把降準(zhǔn)理解為央行“放水”，但多位業(yè)內(nèi)人士指出，央行意圖降低銀行負(fù)債成本，最終降低實(shí)體企業(yè)融資利率。

    “為什么要（降準(zhǔn)）這么做？非常重要的一個原因是要降低商業(yè)銀行的資金成本，這樣才有可能降低給企業(yè)的資金。”9月5日，興業(yè)銀行（17.940，0.09，0.50%）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示。

    降準(zhǔn)主要是一個總量平衡下的期限結(jié)構(gòu)調(diào)整。“實(shí)際上是因為‘長錢’便宜，降準(zhǔn)對長端利率、短端利率效果明顯。”

    邏輯在于，降低銀行負(fù)債成本，一是，降低準(zhǔn)備金率；二是，根據(jù)流動性監(jiān)管指標(biāo)要求，若希望商業(yè)銀行投放中長期貸款，但同時央行投放短期流動性，意味著銀行資產(chǎn)負(fù)債兩邊的期限錯配更嚴(yán)峻，這使得貨幣市場利率可能很低，但資產(chǎn)端利率不便宜。降準(zhǔn)有助于降低資金的期限影響，從而降低給企業(yè)的信貸成本。

    交通銀行（5.540，0.00，0.00%）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，全面降準(zhǔn)之后，銀行的資金的成本也會下降，降準(zhǔn)使得銀行有更多資金可以放貸。“我們觀察下來，近幾個月信貸增速逐步放緩，銀行流動性總體不存在什么大問題，但是中小銀行顯然比大型銀行稍微困難一些，全面降準(zhǔn)對于他們是有好處的。”

    何時降準(zhǔn)？

    下一步何時會降準(zhǔn)，甚至降低LPR（貸款市場報價利率）？

    連平認(rèn)為，央行利率機(jī)制改革之后，接下來會通過MLF利率的調(diào)整LPR下行，“我想不會太久，應(yīng)該在9月中旬前后，牽引LPR水平進(jìn)一步下降”。LPR下降要與流動性互相配合，因為如果商業(yè)銀行流動性相對偏緊，不利于利率水平的下降。

    國盛證券首席宏觀分析師熊園向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析稱，貨幣寬松提速，降準(zhǔn)幾無懸念，降息可期。預(yù)計降準(zhǔn)最快9月中下旬，因本月17日有2650億元的MLF到期，19日美聯(lián)儲大概率對美元降息；預(yù)計9月LPR報價大概率下調(diào)，至少調(diào)降5-10BP，同時，市場一致預(yù)期的降低MLF利率也有望如期到來。

    中信證券（24.040，0.21，0.88%）債券研究首席分析師明明表示，“降準(zhǔn)具體的時點(diǎn)可能還要再觀察，說不定會很快，因為國常會說要‘及時’”，國常會明確是精準(zhǔn)滴灌，所以，降準(zhǔn)的目的，一是為了降成本，二是結(jié)構(gòu)性政策定向支持制造業(yè)、小微等實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    民生銀行（6.070，0.01，0.17%）首席研究員溫斌認(rèn)為，9月20日LPR可能會下調(diào)。下調(diào)還受中國與美國利差因素影響，美聯(lián)儲降息力度、頻率可能會更大，美元指數(shù)可能走高。通過降準(zhǔn)、降息也可有所緩解人民幣貶值壓力。

    降準(zhǔn)、降息空間有多大？這受到人民幣匯率、通貨膨脹水平的影響。

    連平認(rèn)為，人民幣貶值、貨幣政策調(diào)整確實(shí)有可能會帶來一些通脹壓力。“但目前整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行一個鮮明的特點(diǎn)是需求不足。PPI、核心CPI價格有向下的壓力。豬肉價格是一個供給問題。所以，目前適度的貨幣政策調(diào)整，應(yīng)該不會帶來通脹明顯上升。”

    瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管、首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，由豬肉價格和食品價格帶來的通脹壓力是暫時性的。預(yù)計全年CPI是2.4%，個別月份如12月份會接近3%的較高水平。這種情況下，央行其實(shí)并不需要考慮因為食品價格帶來的通脹上行，而是要對整個經(jīng)濟(jì)所需要的支持性的貨幣政策。預(yù)期今年可能在四季度降準(zhǔn)100個點(diǎn)，明年繼續(xù)降準(zhǔn)100個點(diǎn)。

    利率方面，汪濤認(rèn)為，基準(zhǔn)利率不會降，但MLF利率可能降10個點(diǎn)左右。尤其是美聯(lián)儲今年可能還會繼續(xù)降息至少25個點(diǎn)，甚至更多降息，貨幣政策的空間進(jìn)一步增加。另外，貨幣市場的利率可以通過央行增加流動性供給來有一定的下行，比如2.5%左右的短端利率還有相對下行空間。

    資金投向基建？

    在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，基建成為“六個穩(wěn)”的一個投資抓手。

    9月3日，汪濤在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示，全球經(jīng)濟(jì)在貿(mào)易摩擦升級的情況下產(chǎn)生更多的不確定性，中國面臨的外部下行壓力在今年四季度和明年一季度。今年經(jīng)濟(jì)增長仍然能夠保持在6%或以上。

    外部來看，美聯(lián)儲改變了加息方向，開啟降息通道。如果貿(mào)易摩擦進(jìn)一步惡化，美國市場也會出現(xiàn)相當(dāng)大的調(diào)整，貿(mào)易摩擦對美國經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響會在明年上半年體現(xiàn)出來。內(nèi)部來看，房地產(chǎn)投資和金融投資比去年好一些，財富效應(yīng)仍在。“我們做了一個三千多份的調(diào)查，在消費(fèi)領(lǐng)域，除了汽車之外的消費(fèi)總體而言良好。78%左右的受訪者認(rèn)為他們今年5月份之前的12個月內(nèi)工資有所增長，平均增長水平高于去年同期，而這也表明當(dāng)前中國勞動力市場相對穩(wěn)健。”

    在此情況下，穩(wěn)基建成為一個主抓手，基建投資或?qū)⑵蠓€(wěn)回升。

    熊園認(rèn)為，國常會明確提出“專項債資金不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項”，也意味著基建將成為專項債接下來的主要去處。

    他分析，今年1-8月，累計新增專項債2.0萬億，其中用于棚改、土地儲備與基建的占比分別為35%、32%與33%，如若專項債被限制用于土地儲備及房地產(chǎn)相關(guān)項目，則未來專項債投向中基建項目占比有望從目前約33%提升至趨于100%，相當(dāng)于擴(kuò)充兩倍。