完善LPR形成機(jī)制 邁出利率市場(chǎng)化重要一步

    ■沈建光

    8月17日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告，決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制。8月20日，新LPR首次報(bào)價(jià)出爐，1年期報(bào)4.25%，較此前的4.31%有所下降；5年期以上報(bào)4.85%。此次改革一方面促進(jìn)利率并軌，標(biāo)志著利率市場(chǎng)化邁出重要一步；另一方面有助于貸款利率下行，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

    與原有的LPR形成機(jī)制相比，新的LPR主要有以下幾點(diǎn)變化：一是報(bào)價(jià)方式改為按照公開(kāi)市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)形成。其中，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率主要指中期借貸便利（MLF）利率，期限以1年期為主；二是增加5年期以上的期限品種，為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長(zhǎng)期貸款的利率定價(jià)提供參考；三是報(bào)價(jià)銀行在原有的全國(guó)性銀行基礎(chǔ)上增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營(yíng)銀行，由10家擴(kuò)大至18家；四是報(bào)價(jià)頻率由原來(lái)的每日?qǐng)?bào)價(jià)改為每月報(bào)價(jià)一次。

    新的LPR形成機(jī)制通過(guò)將LPR與MLF利率掛鉤，提升LPR的重要性，同時(shí)貸款基準(zhǔn)利率淡出。目前我國(guó)仍存在貸款基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率并存的“利率雙軌”問(wèn)題。以往銀行貸款主要參照的貸款基準(zhǔn)利率多年不變，與市場(chǎng)利率顯著分化；而LPR也與貸款基準(zhǔn)利率幾乎同步，無(wú)法及時(shí)反映市場(chǎng)利率變動(dòng)情況。新的LPR定價(jià)機(jī)制形成后，貸款利率傳導(dǎo)機(jī)制從“央行—貸款基準(zhǔn)利率—貸款利率”變?yōu)?ldquo;央行—MLF利率—LPR—貸款利率”，貸款利率與市場(chǎng)利率直接關(guān)聯(lián)，標(biāo)志著利率市場(chǎng)化邁出了重要一步。

    同時(shí)，新的LPR形成機(jī)制還將提高利率傳導(dǎo)效率，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。2019年6月下旬以來(lái)，伴隨包商事件影響消退，貨幣市場(chǎng)利率明顯下行，但由于流動(dòng)性出現(xiàn)分層，中小企業(yè)實(shí)際融資成本居高不下，融資難、融資貴問(wèn)題仍未整體改善。LPR形成機(jī)制完善后，央行明確要求“各銀行在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價(jià)，并在浮動(dòng)利率貸款合同中采用LPR作為定價(jià)基準(zhǔn)”，預(yù)計(jì)貸款利率將對(duì)前期市場(chǎng)利率的下行予以更多反映，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本將有所下行。

    筆者認(rèn)為，未來(lái)貨幣政策的調(diào)整可能更多體現(xiàn)在公開(kāi)市場(chǎng)操作利率（如MLF利率）的變動(dòng)。7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速較上月分別下降1.5個(gè)百分點(diǎn)、0.1個(gè)百分點(diǎn)、2.2個(gè)百分點(diǎn)。再結(jié)合信貸、外貿(mào)等數(shù)據(jù)，7月份近乎全面弱勢(shì)的表現(xiàn)再次驗(yàn)證了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大?？紤]到國(guó)內(nèi)通脹壓力暫時(shí)緩解、人民幣匯率彈性增加，海外降息周期逐步開(kāi)啟，預(yù)計(jì)未來(lái)央行將通過(guò)下調(diào)MLF利率引導(dǎo)貸款利率下行，從而降低企業(yè)融資成本，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

    不過(guò)，在筆者看來(lái)，利率市場(chǎng)化尚有一系列問(wèn)題需要解決。一是，只有新增貸款按照LPR定價(jià)，存量貸款仍按照貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)。央行表示“為確保平穩(wěn)過(guò)渡，存量貸款仍按原合同約定執(zhí)行”，此舉無(wú)疑會(huì)削弱貨幣政策的邊際效用，未來(lái)存量貸款如何向新定價(jià)機(jī)制過(guò)渡還有待明確。二是，存款利率仍然按照基準(zhǔn)利率定價(jià)。近期央行行長(zhǎng)易綱在采訪中提及“存款基準(zhǔn)利率仍將保留相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，以免出現(xiàn)存款大戰(zhàn)”。根據(jù)其他國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，存款利率市場(chǎng)化，容易導(dǎo)致商業(yè)銀行負(fù)債端出現(xiàn)較大波動(dòng)。但若存款利率不動(dòng)，銀行資金成本或難下降，這可能會(huì)阻礙LPR利率的下行。因此，存款利率的市場(chǎng)化仍需探索，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程任重道遠(yuǎn)。（作者系京東數(shù)字科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）