8月資金面穩(wěn)中偏緊 LPR加持下的MLF利率怎么走

    繼7月初隔夜Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）驚現(xiàn)0.84%后，8月份作為信貸市場(chǎng)傳統(tǒng)“小月”，則迎來(lái)了隔夜Shibor2.57%上下震蕩的平淡期。

    8月21日，隔夜Shibor下跌5.88個(gè)BP，報(bào)收2.58%，7天期Shibor報(bào)價(jià)2.65%。值得注意的是，自8月13日起，14天Shibor便開(kāi)始倒掛1月期、3月期、6月期，1年期以下品種Shibor均破3%。

    公開(kāi)市場(chǎng)操作層面，8月21日，央行開(kāi)展了利率為2.55%的600億元逆回購(gòu)操作。有1000億元逆回購(gòu)到期，凈回籠資金400億元。這也是央行8月以來(lái)連續(xù)第8個(gè)工作日開(kāi)展逆回購(gòu)。

    平淡中亦有亮點(diǎn)。

    8月20日，央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心首次發(fā)布新的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）報(bào)價(jià)，1年期LPR為4.25%，較原來(lái)基準(zhǔn)利率降了10個(gè)BP，5年期以上LPR為4.85%。

    國(guó)金證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近期央行加大短期流動(dòng)性投放力度，預(yù)計(jì)資金面將平穩(wěn)度過(guò)稅期，資金價(jià)格也趨于穩(wěn)定；同時(shí)，本次LPR機(jī)制改革的重要意義在于引導(dǎo)貸款利率下行、改善貨幣政策傳導(dǎo)、推進(jìn)利率市場(chǎng)化，釋放的改革信號(hào)和寬松信號(hào)意義重大。

    資金面穩(wěn)中略偏緊

    “穩(wěn)中略偏緊”，是中信證券首席固收分析師明明對(duì)8月資金面的總結(jié)。

    明明分析稱(chēng)，14天Shibor倒掛主要受跨月的因素影響，1年期以下品種Shibor均破3%，說(shuō)明大家對(duì)中短期的流動(dòng)性預(yù)期比較寬松。

    “8月資金面總體平穩(wěn)，但還是期待央行能進(jìn)行凈投放，確保平穩(wěn)度過(guò)。”他表示，最近央行開(kāi)始凈回籠，短端利率偏高，月末之前繼續(xù)進(jìn)行逆回購(gòu)操作有助于緩解月末資金面壓力。

    復(fù)旦大學(xué)發(fā)展研究院研究員吳金鐸對(duì)8月資金面的情況總結(jié)為“也無(wú)風(fēng)雨也無(wú)晴”。

    她認(rèn)為，8月跨月資金出現(xiàn)短缺可能性不大，目前公開(kāi)市場(chǎng)操作方面基本上維持了平衡，央行對(duì)到期資金都進(jìn)行了一個(gè)大概的對(duì)沖。

    從以中小銀行為主的同業(yè)存單市場(chǎng)來(lái)看，8月份發(fā)行利率曲線(xiàn)亦較為平穩(wěn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月以來(lái)，同業(yè)存單發(fā)行總額為1.33萬(wàn)億元，平均發(fā)行利率為3.02%。

    8月19日中國(guó)貨幣網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天同業(yè)市場(chǎng)實(shí)際發(fā)行同業(yè)存單157期，共計(jì)812.6億元，市場(chǎng)余額為10.04萬(wàn)億元。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者據(jù)此測(cè)算，認(rèn)購(gòu)率（實(shí)際發(fā)行量/計(jì)劃發(fā)行量）為75.9%，流動(dòng)性分層現(xiàn)象較之前有了改善。

    “我們買(mǎi)賣(mài)存單主要都是9個(gè)月、1年的資金，最近價(jià)格很平穩(wěn)，波動(dòng)不大。”華南某中外合資股份行資金交易員表示，目前中長(zhǎng)期資金成本都比較低，行業(yè)內(nèi)普遍的看法是未來(lái)還會(huì)穩(wěn)中有降。

    央行在8月9日發(fā)布的2019年二季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中對(duì)于下一階段主要政策思路第一條便是，實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政策，適時(shí)適度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕和市場(chǎng)利率水平合理穩(wěn)定。

    吳金鐸認(rèn)為，上述報(bào)告中還有一組數(shù)據(jù)值得深究。6月份一般貸款加權(quán)平均利率為5.94%，比3月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.14個(gè)百分點(diǎn)。“企業(yè)融資成本下降的幅度并不是很大，這也是央行為什么馬上要推LPR改革的原因。”

    貨幣政策報(bào)告中亦指出，下一階段要更好地發(fā)揮LPR在實(shí)際利率形成中的引導(dǎo)作用，降低小微企業(yè)融資實(shí)際利率。隨之，便有了8月份最引人關(guān)注的LPR改革。

    MLF利率趨勢(shì)觀察

    業(yè)界多認(rèn)為，新一波的資金面波動(dòng)比較明顯的應(yīng)該是LPR機(jī)制的調(diào)整。

    8月16日，從國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，到8月17日人民銀行正式發(fā)布公告，再至8月20日，央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心首次發(fā)布具體的LPR報(bào)價(jià)方案。

    國(guó)盛宏觀首席分析師熊園分析稱(chēng)，考慮到降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本已是硬要求、央行強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決打破貸款利率的隱性下限”（現(xiàn)在隱性下限為貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍左右）、現(xiàn)行LPR與MLF利率尚有95BPs空間、包括美國(guó)在內(nèi)的全球主要經(jīng)濟(jì)體均步入降息通道等多重因素，預(yù)計(jì)LPR將總體趨降。

    人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在8月20日的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上指出，將LPR改為按公開(kāi)市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)，MLF（中期借貸便利）期限以1年期為主，反映了銀行平均的邊際資金成本，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素，這樣LPR報(bào)價(jià)的市場(chǎng)化和靈活性明顯提高。

    由此，MLF利率未來(lái)的走向成了市場(chǎng)觀察并討論的熱點(diǎn)。

    “預(yù)計(jì)下一步央行的政策利率會(huì)出現(xiàn)變化，4季度將是政策利率下調(diào)的時(shí)間窗口，是否體現(xiàn)到9月份亦可期。”民生銀行首席研究員溫彬分析稱(chēng)。

    熊園亦認(rèn)為，我國(guó)貨幣政策寬松具備條件，具體操作之一是，調(diào)降公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，比如降低MLF利率10-15BP或是隨行就市調(diào)低7天逆回購(gòu)利率。

    另一位銀行業(yè)研究員向記者表示，如果新的LPR機(jī)制對(duì)資金流動(dòng)性傳導(dǎo)有限，預(yù)計(jì)還是會(huì)通過(guò)調(diào)低MLF等公開(kāi)市場(chǎng)操作利率來(lái)進(jìn)行引導(dǎo)，“目前來(lái)看，短期內(nèi)不會(huì)采取這樣的措施。”

    一名任職于一家LPR報(bào)價(jià)行的管理層人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，從8月21日央行發(fā)言人的發(fā)言可以看出，這次推出新的LPR形成機(jī)制，旨在推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，希望能把市場(chǎng)資金的寬裕程度和銀行貸款的價(jià)格對(duì)接，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

    “為什么昨天（8月20日）的吹風(fēng)會(huì)是央行和銀保監(jiān)會(huì)一起來(lái)的呢，這個(gè)后續(xù)肯定會(huì)有動(dòng)作。”上述管理層人士認(rèn)為，目前這種嚴(yán)監(jiān)管的情況下，央行的意志一定會(huì)得到貫徹。

    前述提到的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，劉國(guó)強(qiáng)還表示，自2019年第三季度起，央行將把LPR運(yùn)用情況及貸款利率競(jìng)爭(zhēng)行為納入宏觀審慎評(píng)估（MPA）。

    同時(shí)他還指出，利率市場(chǎng)化改革就像“修水渠”，目的是讓水流更加暢通，讓水更有效率、更精準(zhǔn)地流到田間地頭，但水的大小還是要看閘門(mén)。因此，利率市場(chǎng)化改革有利于增強(qiáng)貨幣政策的效果，但不能替代貨幣政策，也不能替代其他政策。