李慧勇：穩(wěn)定股市的長期及短期政策建議

    當前經(jīng)濟已經(jīng)步入中長期增長動力換擋、增速明顯回落的階段，經(jīng)濟波動雖然下滑，基本面預期的變化卻更加劇烈。因此，當全球經(jīng)濟周期回落、資金面擾動疊加中美兩個大國出現(xiàn)貿(mào)易摩擦時，A股的負面反應會比其他新興市場國家更加劇烈。

    長期而言，轉(zhuǎn)型是大國成長的必經(jīng)之路，股市長期穩(wěn)定來自健康穩(wěn)定發(fā)展的宏觀經(jīng)濟、合理有效運轉(zhuǎn)的基礎制度、理性投資觀念主導下合理的投資者結構以及嚴格的市場監(jiān)督機制。短期來看，在一些特殊情況、尤其是市場出現(xiàn)非理性反應的時候，適當干預可以糾正市場參與各方的誤判，關鍵是提升市場參與者的信心。下文分別從股市的長期和短期穩(wěn)定機制角度給出政策建議。

    在保持股市長期穩(wěn)定的機制方面，有以下四點建議：

    第一，強化現(xiàn)金分紅制度。隨著機構投資者占比提升，權益配置需求越來越龐大，高股息上市公司越來越成為受青睞的對象。高股息上市公司本身具有類債屬性，股價波動更低，提升高分紅上市公司的比例，可以增厚指數(shù)的“安全墊”。部分上市公司擔心分紅“由奢入儉難”，一旦分紅率下滑，股價將受到影響，因此不愿加大分紅，實際上，公司完全有長期持續(xù)分紅的能力。建議對于部分具備持續(xù)分紅能力而長期未分紅的公司，繼續(xù)加大關切力度，督促現(xiàn)金分紅的發(fā)放。

    第二，健全上市發(fā)行和退市制度。相比美股偏重資本市場分層管理，A股發(fā)行制度更強調(diào)業(yè)績標準，而過分倚重財務標準的發(fā)行制度存在一些不足：一是企業(yè)在景氣高點上市后業(yè)績變臉現(xiàn)象不斷；二是周期類公司扎堆上市導致A股市場結構失衡；三是嚴苛的財務標準令“BAJT”一類的公司無緣登陸A股。關于此，建議股市制度能在以下幾個方面突破：一是從長期來看，注冊制和退市制度改革助力實現(xiàn)資本市場優(yōu)勝劣汰。A股市場存在炒殼熱潮，從而中小市值公司享受殼估值溢價，而大市值公司卻呈現(xiàn)估值偏低的分化怪象，劣幣驅(qū)逐良幣的怪象開始出現(xiàn)。這一方面源于核準制未能篩選出符合未來產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)型方向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，另一方面源于退市制度不完善導致績差“殼公司”難以退市；二是為獨角獸企業(yè)開辟綠色通道。目前世界各交易所對優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)的渴望越發(fā)熱切，均在不斷調(diào)整上市制度以吸引獨角獸企業(yè)，除了目前推行的CDR制度外，建議討論同股不同權等制度安排。

    第三，著力提升上市公司業(yè)績。上市公司業(yè)績好，股市穩(wěn)定才會有源源活水，提振投資者信心才有基礎。在當前背景下，社保是否全額征繳、企業(yè)減稅和中美貿(mào)易摩擦等，是市場最關心的與上市公司業(yè)績直接相關的命題。建議加大企業(yè)減稅降費力度，支持創(chuàng)新發(fā)展，以及對因為中美貿(mào)易摩擦而受影響的企業(yè)加大補助補貼等等。

    第四，建立健全風險預警機制和危機應對機制。建立健全風險預警機制，須加強各個監(jiān)管主體之間的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。我國目前的證券市場監(jiān)管機制包括政府、社會、行業(yè)自律、市場主體內(nèi)部監(jiān)管等多個層次，其中政府監(jiān)管處于最重要的地位，而政府監(jiān)管主體在現(xiàn)階段涉及財政、稅收、審計、工商、國有資產(chǎn)管理、政權管理等多個政府職能部門，監(jiān)管主體之間職能龐雜。因此，建議繼續(xù)加強“一行兩會”之間的協(xié)調(diào)溝通，實現(xiàn)數(shù)據(jù)共享、分析和政策的一致性。另外，為強化監(jiān)管部門的危機處理能力，應當在法律法規(guī)中對緊急情況下的監(jiān)管機構職責權限加以明確，以情景假設方式模擬危機處理機制，監(jiān)管層根據(jù)市場潛在的風險要點進行危機壓力測試，做好事前應急準備工作。

    在營造股市短期穩(wěn)定機制方面，可以從以下三方面入手。

    第一，繼續(xù)完善股票回購制度。股份回購是除分紅之外上市公司回饋投資人的重要手段，以發(fā)達市場的經(jīng)驗來看，回購帶來股本不斷收縮、每股盈利因分母收縮而上升，因此，那些由回購股票力度較大公司組成的股票指數(shù)策略，長期能夠跑贏指數(shù)基準。建議繼續(xù)鼓勵上市公司加大回購與增持力度，特別要發(fā)揮國有控股公司的帶頭作用。同時，針對股票回購可能帶來“忽悠式回購”、庫存股監(jiān)管套利等風險，應不遺余力健全庫存股監(jiān)管制度。

    第二，通過資產(chǎn)重組、并購來擴大企業(yè)規(guī)模，調(diào)整結構、提高效率。對資產(chǎn)重組應用場景的理解需要拓寬思路，經(jīng)濟領域中有一系列重組的案例場景。首先，對產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游企業(yè)及其資源進行重組整合，表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)鏈條上的縱向合并或并購、企業(yè)業(yè)務流程的水平整合，如企業(yè)的研發(fā)設計、原料采購、生產(chǎn)加工、物流配送的某一個環(huán)節(jié)外包等等；其次，金融資本、產(chǎn)業(yè)資本之間的整合重組，包括上市融資、股權轉(zhuǎn)讓、招商引資、引進戰(zhàn)略投資者進行股權投資等等，主要體現(xiàn)為資本結構的變化，企業(yè)債務重組也屬于該范疇；再次，組織結構的調(diào)整重組，包括管理鏈的整合重組，如精簡管理環(huán)節(jié)、管理層更換，乃至整個領導管理團隊的更換等；最后，依托信息化的產(chǎn)業(yè)鏈重組，比如，我國正在推進的“互聯(lián)網(wǎng)+”行動，通過發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)在社會資源配置中的優(yōu)化和集成作用，來創(chuàng)造新的發(fā)展生態(tài)。

    第三，擴大資金來源，發(fā)展壯大長期機構投資者。目前A股仍以散戶為主，散戶投資者交易量占到全市場的80%以上，而散戶投資者占比過多會加大市場追漲殺跌的特征，為了股市穩(wěn)定，亟需發(fā)展壯大機構投資者，尤其是養(yǎng)老金、社保基金等長期投資者。從資金來源上，鼓勵老百姓長期投資中長期性質(zhì)的資金，比如養(yǎng)老基金，可以在稅收方面給予一定程度豁免。此外，也可以鼓勵公募基金發(fā)行中長期封閉式基金或綠色基金等，對審核和稅收方面給予優(yōu)惠。

    （作者為資深市場研究人士）