共克時(shí)艱 改善上市公司流動(dòng)性

    深圳此舉可增強(qiáng)市場(chǎng)的信心，一旦在其它地方形成跟風(fēng)效應(yīng)，那么對(duì)股市的穩(wěn)定就會(huì)起到積極的作用。

    上周末，媒體曝出深圳市政府已安排數(shù)百億專項(xiàng)資金，用于改善上市公司流動(dòng)性的消息。在上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)市場(chǎng)普遍擔(dān)憂的情況下，深圳此舉引起了市場(chǎng)各方的高度關(guān)注與積極評(píng)價(jià)。

    從2015年股市崩盤以來(lái)，大盤走勢(shì)低迷不振，“閃崩”個(gè)股不斷涌現(xiàn)。受此影響，一些高比例質(zhì)押股權(quán)的上市公司大股東接連“爆倉(cāng)”。這種局面不僅讓股民感到心驚肉跳，也讓部分上市公司面臨流動(dòng)性斷流甚至企業(yè)控制權(quán)變更的考驗(yàn)。

    上市公司近幾年流動(dòng)性不足，除了傳統(tǒng)原因之外，還有多重新增因素：

    一是“去杠桿”政策的實(shí)施，使企業(yè)被迫收縮融資規(guī)模。杠桿率的下降意味著融資規(guī)模的收縮，而融資規(guī)模一收縮，企業(yè)可使用的資金自然會(huì)相應(yīng)減少。

    二是稅收支出增加，使企業(yè)可支配資金受到影響。數(shù)據(jù)表明，2017年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率為6.9%，而稅收收入增長(zhǎng)率為8.7%。由此可見(jiàn)，因?yàn)槎愂照鞴苁侄蔚膹?qiáng)化，企業(yè)實(shí)際承擔(dān)的稅負(fù)明顯提高。稅交得多了，自己留下的資金自然就會(huì)減少。

    三是隨著股市的不斷下跌，高比例質(zhì)押股權(quán)的大股東為了確保自己不“爆倉(cāng)”，只能到處籌集資金來(lái)規(guī)避被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，其中有些資金就來(lái)源于上市公司。由于很多大股東質(zhì)押股份所獲得的資金，都是用來(lái)幫助上市公司開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，所以當(dāng)其本人陷入困境時(shí)，將這些資金抽離上市公司也就無(wú)可厚非。不過(guò)，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，其結(jié)果是流動(dòng)性會(huì)變得更為緊張。

    上述幾個(gè)新增因素相互之間也存在一定的關(guān)聯(lián)：“去杠桿”會(huì)導(dǎo)致上市公司資金緊張，而多交稅又會(huì)加劇這種局面。為了解決這個(gè)問(wèn)題，一些大股東就通過(guò)質(zhì)押自己的股權(quán)來(lái)為上市公司籌集資金。他們之所以愿意這樣做，是因?yàn)樯鲜泄纠媾c其自身利益高度相關(guān)。這一點(diǎn)在民資上市公司中表現(xiàn)得最為突出。

    股市的持續(xù)下跌，使股權(quán)質(zhì)押面臨著被迫平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。為了防范這種風(fēng)險(xiǎn)，有些大股東就有可能抽回此前投給上市公司的資金，結(jié)果必然會(huì)收縮上市公司的流動(dòng)性進(jìn)而影響其經(jīng)營(yíng)，公司經(jīng)營(yíng)一旦受影響又會(huì)導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步向下，如此就形成了一個(gè)惡性循環(huán)。

    在這種情況下，就需要有一股外部力量來(lái)打破這一循環(huán)?？咳肆ψ柚构墒邢碌隙ㄊ遣滑F(xiàn)實(shí)的，因?yàn)楣墒械倪\(yùn)行自有其本身的規(guī)律。但是當(dāng)個(gè)股股價(jià)下跌到具有投資價(jià)值的區(qū)域時(shí)，通過(guò)動(dòng)用一定數(shù)量的資金承接上市公司股權(quán)，或者通過(guò)其它方式對(duì)上市公司及其大股東予以資金救助，以避免大股東高比例質(zhì)押的股權(quán)被迫強(qiáng)制平倉(cāng)的現(xiàn)象出現(xiàn)，則是完全可能的。深圳市政府的做法正是如此。

    這種做法可取之處在于：

    一、由國(guó)資平臺(tái)用市場(chǎng)化的方式進(jìn)行運(yùn)作。這種方式既有利于被施救的上市公司得到有效救助，又能確保政府部門不濫用公眾資源。

    二、所選擇的上市公司都是行業(yè)屬性好、質(zhì)地優(yōu)良、有較好發(fā)展前景的公司。這就保證了國(guó)資平臺(tái)的資金投入，不管采取的是過(guò)橋貸款、委托貸款的形式，還是債權(quán)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)形式，都是一種投資行為，而不僅僅是一種救助行為。

    三、可避免本地上市公司批量出現(xiàn)大股東因?yàn)橘|(zhì)押股權(quán)被迫平倉(cāng)后失去企業(yè)控制權(quán)進(jìn)而影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的不利局面。上市公司是企業(yè)中的佼佼者，一旦成批出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)動(dòng)蕩，那對(duì)當(dāng)?shù)卣w經(jīng)濟(jì)的發(fā)展肯定是非常不利的。深圳市政府正是看到了這一點(diǎn)，所以才在本地上市公司及其大股東面臨困難的情況下積極施以援手。

    四、深圳此舉可增強(qiáng)市場(chǎng)的信心，一旦在其它地方形成跟風(fēng)效應(yīng)，那么對(duì)股市的穩(wěn)定就會(huì)起到非常積極的作用。股市走到今天這個(gè)位置，估值已經(jīng)相當(dāng)?shù)土?，但投資者依然不敢做多，就是因?yàn)樾判牟蛔?。這個(gè)時(shí)候有政府部門積極出手以增強(qiáng)投資者的信心，是好事。

    股市是多方利益主體共同參與的市場(chǎng)，上市公司是其中最為重要的一環(huán)：只有上市公司能夠活下去，這個(gè)市場(chǎng)才有希望。為了讓所屬上市公司能夠度過(guò)難關(guān)，深圳市政府已經(jīng)積極行動(dòng)起來(lái)了，這是一種負(fù)責(zé)任的行為，值得肯定。

    （作者系證券時(shí)報(bào)記者）