一文讀懂央行降準(zhǔn)：公布時(shí)機(jī)有深意

    劃重點(diǎn)：

    央行決定，從2018年10月15日起，下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金1.2萬(wàn)億，力度超預(yù)期。央行表示，穩(wěn)健中性貨幣政策保持不變，不會(huì)對(duì)人民幣匯率形成貶值壓力。這是今年以來(lái)第四次降準(zhǔn)，此前1月、4月和7月分別下調(diào)過(guò)銀行準(zhǔn)備金率。在國(guó)慶假日的最后一天公布降準(zhǔn)，核心目的或是對(duì)沖國(guó)慶期間全球股債雙殺對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)形成的沖擊。全面降準(zhǔn)后，市場(chǎng)在短期大概率上漲，但長(zhǎng)期來(lái)看并無(wú)明顯的規(guī)律。受益板塊則分為資金敏感、大宗商品和高分紅三類。

    騰訊財(cái)經(jīng)訊2018年10月7日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱，從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金1.2萬(wàn)億。由于當(dāng)日到期的4500億中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做，故凈釋放資金7500億，力度超預(yù)期。

    央行解讀四大焦點(diǎn)問(wèn)題

    1、此次通過(guò)降準(zhǔn)置換中期借貸便利將如何操作？

    此次降準(zhǔn)的主要內(nèi)容是，自2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。降準(zhǔn)所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利（MLF），這部分MLF當(dāng)日不再續(xù)做。除去此部分，降準(zhǔn)還可再釋放增量資金約7500億元。

    2、央行再次通過(guò)降準(zhǔn)置換中期借貸便利的主要考慮是什么？

    本次降準(zhǔn)的主要目的是優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。當(dāng)前，隨著信貸投放的增加，金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求也在增長(zhǎng)。此時(shí)適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率，置換一部分央行借貸資金，能夠進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低銀行資金成本，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本。同時(shí)，釋放約7500億元增量資金，可以增加金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來(lái)源，促進(jìn)提高經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力和韌性，增強(qiáng)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

    3、降準(zhǔn)是否意味著貨幣政策取向發(fā)生改變？

    本次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控，銀行體系流動(dòng)性總量基本穩(wěn)定，銀根是穩(wěn)健中性的，貨幣政策取向沒(méi)有改變。降準(zhǔn)釋放的部分資金用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下資金則與10月中下旬的稅期形成對(duì)沖，因此，在優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的同時(shí)，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒(méi)有變化。中國(guó)人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

    4、降準(zhǔn)是否會(huì)加大人民幣匯率貶值壓力？

    本次降準(zhǔn)彌補(bǔ)了銀行體系流動(dòng)性缺口，優(yōu)化了流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，銀根并沒(méi)有放松，市場(chǎng)利率是穩(wěn)定的，廣義貨幣（M2）和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)率與名義GDP增長(zhǎng)率基本匹配，是合理適度的，不會(huì)形成貶值壓力。本次降準(zhǔn)有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣匯率的支撐更加鞏固。作為大型發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)出口有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以內(nèi)需為主，制造業(yè)門類齊全，產(chǎn)業(yè)體系較為完善，進(jìn)口依存度適中，人民幣匯率有充足的條件保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。中國(guó)人民銀行將繼續(xù)采取必要措施，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

    年內(nèi)已連續(xù)降準(zhǔn)4次

    本次凈釋放資金最多

    這是今年以來(lái)第四次降準(zhǔn)，此前1月、4月和7月分別下調(diào)過(guò)銀行準(zhǔn)備金率。

    本次降準(zhǔn)所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利（MLF），除去此部分，降準(zhǔn)還可再釋放增量資金約7500億元。也就是說(shuō)本次降準(zhǔn)釋放的資金高達(dá)12000億。且本輪降準(zhǔn)的幅度很大，原來(lái)一般是0.5%，現(xiàn)在是1%。

    央行為何此時(shí)降準(zhǔn)？

    對(duì)沖國(guó)慶期間全球股債雙殺

    招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在國(guó)慶假日的最后一天公布降準(zhǔn)，核心的目的是對(duì)沖國(guó)慶期間全球股債雙殺對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)形成的沖擊。

    頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)徐陽(yáng)也認(rèn)為，此次降準(zhǔn)市場(chǎng)應(yīng)早已預(yù)期，選擇這個(gè)時(shí)間點(diǎn)實(shí)施，看來(lái)九月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)⑦M(jìn)一步明顯放緩，人民幣也因此存在貶值壓力，但風(fēng)險(xiǎn)整體可控。就在我們歡喜過(guò)國(guó)慶之時(shí)，世界股市正在暴跌，此時(shí)降準(zhǔn)將在一定程度上對(duì)沖國(guó)慶假期全球市場(chǎng)大跌的影響。

    交行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉稱，央行選擇在國(guó)慶假期的最后一天宣布降準(zhǔn)消息而不是在節(jié)后工作日宣布，這個(gè)時(shí)機(jī)的選擇應(yīng)該是比較少見(jiàn)的，應(yīng)該是為了對(duì)沖節(jié)日期間國(guó)外市場(chǎng)的系列利空消息。國(guó)慶期間美國(guó)與加拿大、墨西哥達(dá)成貿(mào)易協(xié)定（USMCA）、美國(guó)副總統(tǒng)彭斯在美國(guó)智庫(kù)發(fā)表針對(duì)中國(guó)的新冷戰(zhàn)演講、彭博商業(yè)周刊有關(guān)中國(guó)利用技術(shù)手段竊取美國(guó)高科技公司數(shù)據(jù)等的指責(zé)等系列利空消息，使得沒(méi)有休市的中國(guó)香港股票市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)四天下跌，跌幅較大。中國(guó)央行選擇在節(jié)日最后一天宣布降準(zhǔn)消息，其中一定有對(duì)10月8日節(jié)后第一天才開(kāi)市的中國(guó)股票市場(chǎng)呵護(hù)的意圖。

    對(duì)于此次降準(zhǔn)的原因，中金公司此前研報(bào)指出，財(cái)政資金使用效率亟需提高，央行也有進(jìn)一步降準(zhǔn)的空間，以推動(dòng)貨幣供應(yīng)擴(kuò)張。7月央行資產(chǎn)負(fù)債表的變動(dòng)及貨幣乘數(shù)的回升顯示央行通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)支持貨幣供應(yīng)擴(kuò)張的努力。央行在2季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》的第一個(gè)“專欄”中指出，中國(guó)特有的情況是存款準(zhǔn)備金率較高，而降準(zhǔn)會(huì)在降低基礎(chǔ)貨幣增速的同時(shí)支持銀行間流動(dòng)性擴(kuò)張。

    東興固收也指出，除了貨幣政策需要回歸經(jīng)濟(jì)“降成本”和金融“防風(fēng)險(xiǎn)”之外，近期不斷飆升的貨幣乘數(shù)也越來(lái)越成為銀行擴(kuò)表的阻礙因素。在“融資回表”的大背景下，銀行不僅會(huì)受到資本金的約束，還可能會(huì)面臨貨幣乘數(shù)不斷攀升的問(wèn)題，為了能夠緩解銀行的“貨幣乘數(shù)”約束壓力，更好地實(shí)現(xiàn)融資回表，法定準(zhǔn)備金率還有繼續(xù)下調(diào)的必要性。

    興業(yè)研究指出，10月13日將有4515億MLF到期，10月16日將有1500億國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，二者合計(jì)回籠資金6015億。因此，如果10月降準(zhǔn)并置換MLF既不會(huì)使資金面出現(xiàn)過(guò)大的波動(dòng)，又有助于改善商業(yè)銀行的資金來(lái)源期限結(jié)構(gòu)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。

    中信明明認(rèn)為，長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，全球金融周期協(xié)調(diào)仍然存在矛盾，回顧本輪全球金融周期的走勢(shì)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)從2015年開(kāi)啟加息進(jìn)程，國(guó)內(nèi)在2016年開(kāi)啟去杠桿進(jìn)程，全球主要的金融周期進(jìn)入收縮階段，經(jīng)過(guò)將近3年的時(shí)間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)升至階段高點(diǎn)，本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，漸近式加息仍要繼續(xù)，中美利差壓力較大。在經(jīng)濟(jì)明確復(fù)蘇之前，央行仍將保持寬松，即繼續(xù)將短期利率保持在利率走廊下廊之下。

    9月27日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布年內(nèi)第三次加息，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到2.0%至2.25%。美聯(lián)儲(chǔ)2015年以來(lái)6次加息中，我國(guó)2次未跟、2次跟10BP、2次跟5BP。