前三季度債券違約逾800億元 投資人“淡定”期待市場(chǎng)化處置

    根據(jù)中債登信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)報(bào)告統(tǒng)計(jì)，今年前三季度的債券違約規(guī)模為797億元，比2018年同期的584億元增加36%。據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)，截至10月24日，債券市場(chǎng)違約規(guī)模831億。

    2019年已進(jìn)入最后一個(gè)季度，宏觀環(huán)境和市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)生了諸多變化，備受關(guān)注的債券違約情形究竟如何？

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理了今年以來債券市場(chǎng)的違約情況，今年信用市場(chǎng)仍維持了去年的高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，今年截至目前，實(shí)際發(fā)生違約的債券數(shù)量和規(guī)模接近去年全年，但新增勢(shì)頭有所遏制。從結(jié)果上看，違約債券回收率大幅降低。

    記者采訪的多位債券機(jī)構(gòu)投資人認(rèn)為，由于資金環(huán)境和債券發(fā)行市場(chǎng)較為樂觀，盡管違約不減，但整個(gè)市場(chǎng)的情緒較為溫和。

    隨著違約情形的持續(xù)，市場(chǎng)也發(fā)生了一些積極變化。其一，市場(chǎng)對(duì)違約的接受度大為提高，逐漸適應(yīng)違約常態(tài)化；其二，在違約處置方面，高收益?zhèn)?違約債的市場(chǎng)化交易渠道開始建立，銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)均已推出違約債券相關(guān)服務(wù)平臺(tái)，并已有部分債券在交易平臺(tái)上進(jìn)行交易。

    不過，目前覆蓋范圍還較為有限，更多機(jī)構(gòu)處于觀望狀態(tài)，但均認(rèn)為這是未來的主要趨勢(shì)。

    違約風(fēng)險(xiǎn)仍高

    “雖然市場(chǎng)違約還是很多，不過現(xiàn)在大家心態(tài)已經(jīng)比較平和了。”10月24日，一位債券機(jī)構(gòu)投資人與記者談及債券違約時(shí)表示。

    雖然不同的統(tǒng)計(jì)口徑數(shù)據(jù)有差異，不過均顯示目前違約情況超過去年或與去年相當(dāng)。根據(jù)中債登信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)報(bào)告統(tǒng)計(jì)，今年前三季度的債券違約規(guī)模為797億元，比2018年同期的584億元增加36%。據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)，截至10月24日，債券市場(chǎng)違約規(guī)模831億。

    2018年的債券違約主要集中在四季度，全年達(dá)到1112億元。按照機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，今年全年違約規(guī)?；蚺c此相當(dāng)。

    另據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，債券市場(chǎng)累計(jì)有131只債券發(fā)生違約，超過去年全年違約債券只數(shù)（126只）；違約總規(guī)模達(dá)到896.28億元，超過去年全年違約規(guī)模的90%，涉及52家主體，已與去年全年52家違約主體數(shù)量持平。

    不過，今年以來的公開違約數(shù)據(jù)未必代表總體。一位市場(chǎng)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，近期不少債券已經(jīng)實(shí)質(zhì)發(fā)生違約，但是提前回售中在場(chǎng)外協(xié)商兌付方案，這樣在公開信息層面就未出現(xiàn)違約跡象。比如近期發(fā)生違約的“16宜華01”，其給出的兌付方案是金額500萬以內(nèi)的債權(quán)人全部?jī)陡叮?00萬以上的兌付10%。這意味著，500萬債權(quán)人只能收到50萬，而499萬的債權(quán)人則能全部?jī)陡?，被指方案不合理?/p>

    “這并非孤例，已有多家違約債券如此操作。越來越?jīng)]有章法。”上述市場(chǎng)人士認(rèn)為。

    從趨勢(shì)上看，相比于去年三四季度違約債券驟然增加的情況，目前違約勢(shì)頭有所緩和，體現(xiàn)在新增違約主體數(shù)量不多。據(jù)中債數(shù)據(jù)，今年三季度新增違約企業(yè)5家，環(huán)比二季度增加25%，但相比去年同期下降69%。

    發(fā)生變化的一個(gè)重要背景是，今年以來央行保持對(duì)市場(chǎng)的資金凈投放，在保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的情況下，疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，市場(chǎng)各類資金利率較2018年普遍下行。體現(xiàn)在債券市場(chǎng)上，一級(jí)發(fā)行明顯回暖，今年三季度信用債發(fā)行總規(guī)模達(dá)到29809億元，環(huán)比增加11.08%，同比增加19.21%；凈融資7309.00億元，同比增幅達(dá)10.51%。

    今年在較為寬松環(huán)境下，仍有較多的債券違約發(fā)生，表明違約現(xiàn)象將持續(xù)常態(tài)化，背后是信用分層逐漸顯現(xiàn)的過程。

    “現(xiàn)在機(jī)構(gòu)主要對(duì)高等級(jí)信用債都處于欠配狀態(tài)。”一位資管機(jī)構(gòu)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說。

    市場(chǎng)化處置路徑初顯

    中國(guó)債券市場(chǎng)由于長(zhǎng)期以來處于剛兌環(huán)境下，打破剛兌只是近幾年的事情，因此一直沒有相應(yīng)完善的違約債券處理機(jī)制。從總體違約債券回收情況來看，中國(guó)市場(chǎng)的情況也要遠(yuǎn)低于國(guó)際平均水平。

    根據(jù)數(shù)據(jù)，截至10月上旬，我國(guó)信用債市場(chǎng)違約累計(jì)規(guī)模已達(dá)2481億元，違約后回收率僅為10%（違約后已償付總額/違約總金額）；相比之下，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪統(tǒng)計(jì)的國(guó)際市場(chǎng)違約債券平均回收率大約為57%。

    中誠(chéng)信數(shù)據(jù)顯示，截至2019年三季度末，公募市場(chǎng)累計(jì)有220只債券發(fā)生違約，其中完成處置的僅43只，占比不到20%。從違約主體看，公募市場(chǎng)共83家主體發(fā)生違約，其中僅18家主體完成對(duì)違約債券的處置，同時(shí)在債券市場(chǎng)亦無其他存續(xù)債；另有5家主體已到期的債券均已經(jīng)延期兌付，但仍有一定規(guī)模的存續(xù)債；其余主體則均未完成對(duì)違約債券的處置，整體處置進(jìn)展仍較為緩慢。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從市場(chǎng)了解到，從目前的處置方式來看，一方面仍是由地方政府或金融監(jiān)管部門介入引導(dǎo)違約解決。

    “去年爆出來的很多違約后來都由當(dāng)?shù)卣鰜斫鉀Q了，這也是現(xiàn)在大家對(duì)違約比較淡定的原因。”一位債券投資機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者說。

    至于遲遲未解決并持續(xù)惡化的部分債券，最后大多數(shù)是由債券持有人或發(fā)行人向法院申請(qǐng)破產(chǎn)重整，進(jìn)入司法程序。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近兩年申請(qǐng)破產(chǎn)重整的企業(yè)明顯增多，2018年以來公募市場(chǎng)新增違約主體中有19家申請(qǐng)或被申請(qǐng)進(jìn)入破產(chǎn)程序，占新增違約主體的比例超過40%，其中12家由違約主體主動(dòng)提出。

    一個(gè)比較積極的現(xiàn)象是，債券違約的市場(chǎng)化處置程序正在逐步建立。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心于去年下半年下發(fā)《關(guān)于開展債券匿名拍賣業(yè)務(wù)的通知》（中匯交發(fā)[2018]192號(hào)文），并配有相關(guān)細(xì)則，持續(xù)組織拍賣，部分到期違約債券在該系統(tǒng)中取得成交。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的銀行、券商、保險(xiǎn)等資管機(jī)構(gòu)人士均反饋，對(duì)此有所關(guān)注，但尚未參與，目前對(duì)機(jī)構(gòu)而言，債券拍賣的功能主要是資產(chǎn)處置。

    “現(xiàn)在的高收益?zhèn)袌?chǎng)主要還是博弈信息不對(duì)稱，雙方撮合成交的難度比較大，虧損的產(chǎn)品戶，不急于兌付或清盤的，不愿意走市場(chǎng)化處置這條路，市場(chǎng)化處置就相當(dāng)于認(rèn)虧了。”一位資管機(jī)構(gòu)人士說。

    從遠(yuǎn)景上看，業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為市場(chǎng)化處置是大趨勢(shì)。多位資管人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，這是很好的違約處置方式，目前市場(chǎng)大多數(shù)是在銀行間交易需要中介經(jīng)紀(jì)商，很容易暴露對(duì)手方的信息，不顯示對(duì)手方有利于公平交易。隨著債券違約規(guī)模和數(shù)量的不斷增長(zhǎng)，以及參與機(jī)構(gòu)越來越豐富，這一市場(chǎng)將逐步壯大。