3000億違約債催生高收益?zhèn)袌?chǎng)

    近幾年，債券違約案例不斷增多，違約債券規(guī)模已突破3000億元。巨量違約債券正在催生高收益?zhèn)袌?chǎng)，包括公募基金在內(nèi)的資管機(jī)構(gòu)看到了違約債券中蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)。

    機(jī)構(gòu)“覓食”

    高收益?zhèn)袌?chǎng)

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月19日，自2014年“11超日債”構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約以來(lái)，違約債券數(shù)量累計(jì)達(dá)到382只，規(guī)模3000.43億元。今年以來(lái)，有30家債務(wù)主體的91只債券違約，涉及金額789.94億元。

    所謂高收益?zhèn)切庞玫燃?jí)低于投資級(jí)別的債券，也被稱為“垃圾債券”。目前參與高收益?zhèn)顿Y的機(jī)構(gòu)包括公募、私募、券商以及部分銀行的委外資金。

    被視為垃圾的違約債券正在催生國(guó)內(nèi)的高收益?zhèn)袌?chǎng)，部分機(jī)構(gòu)以兩折的價(jià)格接盤違約債，在完成兌付后個(gè)券收益率最多達(dá)到5倍以上。

    北京一位基金經(jīng)理介紹，三年前剛參與高收益?zhèn)顿Y時(shí)，市場(chǎng)交易機(jī)構(gòu)較少。目前交易盤要豐富很多，由于市場(chǎng)容量有限，部分個(gè)券還出現(xiàn)過(guò)交易擁堵的現(xiàn)象。

    不過(guò)，記者了解到，目前絕大多數(shù)公募并未涉獵高收益?zhèn)顿Y。

    北京一家大型公募固收投資總監(jiān)表示，公募基金不能參與信用等級(jí)較低的債券，主要還是參與高等級(jí)債券做投資收益。

    高收益?zhèn)鶛C(jī)會(huì)被看好

    雖然參與投資的機(jī)構(gòu)不多，但多位業(yè)內(nèi)人士卻相當(dāng)看好高收益?zhèn)I(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

    北京一家基金公司固收投資部總經(jīng)理分析，債市信用違約事件越來(lái)越多，踩雷的機(jī)構(gòu)為避免引發(fā)贖回，會(huì)不計(jì)成本地賣出，造成違約債券價(jià)格因恐慌性拋售而被低估。如果資金方風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)，對(duì)流動(dòng)性要求不高，高收益?zhèn)遣诲e(cuò)的機(jī)會(huì)。經(jīng)過(guò)嚴(yán)格挑選，大概率可以做出超過(guò)普通債券5%以上的收益。 不過(guò)，他強(qiáng)調(diào)，此類策略需要匹配高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)資金，也需要在高收益?zhèn)I(lǐng)域有深度的研究。

    大發(fā)展時(shí)機(jī)尚不成熟

    雖然“看上去很美”，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)規(guī)范發(fā)展高收益?zhèn)袌?chǎng)時(shí)機(jī)尚不成熟，還需要完善發(fā)債主體破產(chǎn)重組程序，擴(kuò)大違約債市場(chǎng)容量，拓展高收益?zhèn)袌?chǎng)信用評(píng)級(jí)以及發(fā)展一級(jí)市場(chǎng)等。

    北京一家中型公募高管表示，國(guó)內(nèi)發(fā)展高收益?zhèn)袌?chǎng)需要完善發(fā)債主體破產(chǎn)重組程序，以保護(hù)債權(quán)人利益。另外，當(dāng)前違約債券市場(chǎng)容量不夠大，產(chǎn)品類型欠豐富，投資經(jīng)理很難構(gòu)建組合。“目前我國(guó)債券存量市場(chǎng)超過(guò)94萬(wàn)億，違約債券市場(chǎng)只有3000億，而且部分垃圾債存在承銷商和債務(wù)人深度勾兌的內(nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn)，需要制度規(guī)范。國(guó)內(nèi)發(fā)展高收益?zhèn)袌?chǎng)的時(shí)機(jī)可能尚不成熟。”

    北京上述基金經(jīng)理也認(rèn)為，目前評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)集中在中高等級(jí)債券市場(chǎng)，高收益?zhèn)袌?chǎng)的細(xì)分評(píng)級(jí)還不完善；另一方面，我國(guó)沒(méi)有高收益?zhèn)囊患?jí)市場(chǎng)，未來(lái)可能需要拓展一級(jí)市場(chǎng)，做大高收益?zhèn)袌?chǎng)規(guī)模。“美國(guó)等成熟市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)有垃圾債的一級(jí)市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)主要還是在二級(jí)市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)。目前市場(chǎng)對(duì)高收益?zhèn)慕邮芏仍谔嵘?，這類產(chǎn)品能夠帶來(lái)與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)稱的超額收益，高收益?zhèn)嬖谕顿Y價(jià)值。”

    北京另一位中型公募高管也表示，雖然國(guó)內(nèi)現(xiàn)在沒(méi)有高收益?zhèn)袌?chǎng)，但監(jiān)管層一直在強(qiáng)調(diào)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。據(jù)他理解，高收益?zhèn)袌?chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的組成部分，對(duì)解決經(jīng)濟(jì)下行階段產(chǎn)生的債務(wù)違約問(wèn)題和完善債市各等級(jí)債券投融資生態(tài)都有積極作用，有利于債市繼續(xù)打破剛兌預(yù)期。