民生證券董事長馮鶴年：科創(chuàng)板需不斷優(yōu)化制度設(shè)計(jì) 打造相對優(yōu)勢和競爭力

    為配合和服務(wù)國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，中央決定在上交所設(shè)立科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊制，這必將打破現(xiàn)有規(guī)則，重塑資本市場格局。

    日前，證券時(shí)報(bào)記者專訪了民生證券董事長馮鶴年，他曾擔(dān)任證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板部主任、山東證監(jiān)局局長，對科創(chuàng)板的認(rèn)知和理解有獨(dú)到之處。他表示，科創(chuàng)板要通過回歸市場本源、不斷優(yōu)化制度設(shè)計(jì)，持續(xù)打造自己的相對優(yōu)勢和競爭力。在新的競爭格局下，預(yù)計(jì)一些中小券商投行會(huì)聚焦于專業(yè)化發(fā)展，轉(zhuǎn)型為精品投行。

    科創(chuàng)板是與先進(jìn)市場

    對接的關(guān)鍵

    證券時(shí)報(bào)記者：作為與A股主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板并行的第四大板塊，您認(rèn)為科創(chuàng)板的設(shè)立會(huì)對資本市場帶來什么變革？

    馮鶴年：首先，科創(chuàng)板的設(shè)立，進(jìn)一步完善了中國多層次資本市場體系，彌補(bǔ)了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板的一些短板。就創(chuàng)業(yè)板來說，由于采取的仍是核準(zhǔn)制，很多科技創(chuàng)新型企業(yè)難以獲得創(chuàng)業(yè)板上市的機(jī)會(huì)。新三板雖然為大量中小企業(yè)提供了登陸資本市場的機(jī)會(huì)，但交易并不活躍?？苿?chuàng)板上市門檻設(shè)定具有很好的包容性，預(yù)計(jì)可以有效解決科技企業(yè)上市難的問題。

    第二，制度創(chuàng)新推動(dòng)資本市場改革步入深水區(qū)。首次采用交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊、券商“跟投”、定價(jià)打破“23倍紅線”、部分放開漲跌幅等制度創(chuàng)新安排，是深化中國資本市場改革，逐步與世界先進(jìn)資本市場對接的關(guān)鍵舉措。

    第三，引導(dǎo)市場投資氛圍回歸價(jià)值投資這一本質(zhì)。在注冊制下，市場透明，VC/PE機(jī)構(gòu)必須將投資階段前移，在企業(yè)成長期甚至孵化期就進(jìn)入，這就會(huì)促使整個(gè)市場逐步回歸價(jià)值投資的本質(zhì)。

    科創(chuàng)板

    需要不斷優(yōu)化制度設(shè)計(jì)

    證券時(shí)報(bào)記者：現(xiàn)在申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)整體質(zhì)量并不高，似乎沒有所謂“明星企業(yè)”，您如何看待這個(gè)現(xiàn)象？

    馮鶴年：在4月16日前受理的77家企業(yè)，2018年平均凈利潤為1.34億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板首批上市公司的平均水平，總體盈利能力還是可以的。有發(fā)展?jié)摿Α⒎蠂抑卮蟀l(fā)展需求的企業(yè)在登陸科創(chuàng)板后，可以借助資本市場實(shí)現(xiàn)更快速的發(fā)展，更好地服務(wù)于國家經(jīng)濟(jì)。

    我們評判現(xiàn)在申報(bào)的企業(yè)是不是明星企業(yè)意義并不大，也不符合國家建立科創(chuàng)板的初衷，需要經(jīng)歷一段時(shí)間后，回過頭來看才能說明問題，大家要用更為長遠(yuǎn)以及更包容的心態(tài)來看待科創(chuàng)板。

    證券時(shí)報(bào)記者：科創(chuàng)板要持續(xù)吸引來當(dāng)前的明星企業(yè)和潛在的明星企業(yè)，您覺得需要有哪些作為？

    馮鶴年：科創(chuàng)板要吸引“明星企業(yè)”，要堅(jiān)持明確的定位和清晰的目標(biāo)，要堅(jiān)持包容靈活的市場化機(jī)制，要繼續(xù)完善配套制度保障，以及要堅(jiān)持公開透明的審核機(jī)制。

    其中，在配套制度保障方面，從科創(chuàng)板制度體系設(shè)計(jì)情況來看，既求積極，又求穩(wěn)妥。但是，很多制度細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)方面仍貫徹了嚴(yán)監(jiān)管的思路，例如很高的投資者門檻、嚴(yán)苛的減持限制、嚴(yán)格的退市規(guī)定等，有可能導(dǎo)致科創(chuàng)板相對其他上市板塊吸引力不足。

    一個(gè)成功的板塊應(yīng)該是讓參與方多贏、有足夠吸引力。科創(chuàng)板要通過回歸市場本源、不斷優(yōu)化制度設(shè)計(jì)，持續(xù)打造自己的相對優(yōu)勢和競爭力。

    “五大能力”

    將成券商核心競爭力

    證券時(shí)報(bào)記者：科創(chuàng)板市場有不少創(chuàng)新，比如推出跟投機(jī)制，以及對定價(jià)和配售進(jìn)行創(chuàng)新。這些創(chuàng)新對券商的業(yè)務(wù)鏈帶來哪些影響？

    馮鶴年：科創(chuàng)板項(xiàng)目規(guī)定跟投等要求將考驗(yàn)券商的綜合實(shí)力，對券商篩選項(xiàng)目和定價(jià)的要求更高，這將推動(dòng)投行實(shí)現(xiàn)從通道型投行向綜合型投行的轉(zhuǎn)變、提升研究業(yè)務(wù)的重要性。

    對券商業(yè)務(wù)鏈條帶來五個(gè)方面的影響：

    一是業(yè)務(wù)模式的變化。券商傳統(tǒng)首發(fā)（IPO）業(yè)務(wù)主要收取承銷保薦費(fèi)?？苿?chuàng)板要求跟投之后，跟投賺取投資收益的重要性凸現(xiàn)。

    二是風(fēng)險(xiǎn)類別和程度的變動(dòng)。證券公司通過子公司使用自有資金進(jìn)行跟投，增加了風(fēng)險(xiǎn)的類別和程度，券商要在資本約束下，既做好前端把關(guān)工作，又要當(dāng)好市場的主要參與者。

    三是資金方面的壓力。跟投使得券商的保薦承銷業(yè)務(wù)逐步從原來的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，演變?yōu)橹刭Y產(chǎn)業(yè)務(wù)。

    四是定價(jià)方面的要求提高。

    五是券商各部門之間協(xié)同要求明顯提高。傳統(tǒng)的投行業(yè)務(wù)是“直投+保薦”模式，而科創(chuàng)板是“保薦+跟投”。將來另類投資子公司的實(shí)力如何對券商而言就顯得更為重要。

    證券時(shí)報(bào)記者：您如何看科創(chuàng)板推出后證券業(yè)的競爭格局，具備哪些素質(zhì)的券商能夠在新的競爭業(yè)態(tài)中勝出？

    馮鶴年：未來，投研能力、定價(jià)能力、機(jī)構(gòu)分銷能力、資本實(shí)力以及機(jī)構(gòu)服務(wù)能力等，將成為券商的核心競爭力。預(yù)計(jì)未來證券行業(yè)將分化加劇，具備資源與資本的大券商將繼續(xù)領(lǐng)跑，中小券商則轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化發(fā)展。

    鑒于跟投機(jī)制，科創(chuàng)板項(xiàng)目的選擇受制于資本規(guī)模，在凈資本、風(fēng)控上具有明顯優(yōu)勢的頭部券商上位機(jī)會(huì)明顯。相比之下，一些投行業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，但凈資本實(shí)力相對不足的中小券商，優(yōu)勢或不再。預(yù)計(jì)中小券商的投行則聚焦專業(yè)化發(fā)展，轉(zhuǎn)型為專注于某個(gè)行業(yè)、某個(gè)區(qū)域、某類服務(wù)的精品投行。

    未來有四類券商能在新的競爭業(yè)態(tài)中取勝：第一類是各業(yè)務(wù)部門實(shí)力均衡，彼此整合度高、協(xié)同機(jī)制順暢的券商；第二類是資本實(shí)力雄厚，自身融資及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力強(qiáng)的券商；第三類是承銷能力強(qiáng)的券商；第四類是專業(yè)人才儲(chǔ)備全面、投行隊(duì)伍建設(shè)理念先進(jìn)的券商，會(huì)更有競爭力。