中銀國際證券張燕：踐行價值投資避免估值陷阱

    4月22日，三大股指全線受挫。滬指報3215.04點，跌1.70%，深成指報10224.31點，跌1.86%，創(chuàng)指報1697.51點，跌1.07%。每當股指下跌，總有人發(fā)出疑問：A股牛市結(jié)束了嗎？然而對用戶秉承價值投資的機構(gòu)來說，并不在意市場一時的漲跌。

    現(xiàn)任職中銀國際證券基金經(jīng)理的張燕，畢業(yè)于北京大學(xué)化學(xué)系，還具有北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)和香港大學(xué)金融學(xué)雙碩士的復(fù)合學(xué)術(shù)背景，這使得她既然具有理工科的理性嚴謹邏輯，又有扎實的經(jīng)濟學(xué)專業(yè)背景。

    對于自己的選股風(fēng)格，張燕表示自己是價值投資風(fēng)格，擅長“自下而上”精選個股。首先篩選值得重點關(guān)注的標的，主要是估值較低，業(yè)績確定性較高，抗風(fēng)險能力較強的一些標的；然后對標的進行深度研究，反復(fù)推敲測算公司合理價值，同時輔以自上而下研究，判斷公司所在行業(yè)在長周期中所處的位置，配合對公司合理價值的評估，判斷足夠的安全邊際時對應(yīng)的股價，動態(tài)觀察擇機買入。在選股策略方面，張燕偏愛價值股，但不排斥具有成長性的股票。評估內(nèi)在價值 避免估值陷阱

    根據(jù)中銀國際證券披露的一季度報告，張燕管理的中銀證券瑞益、瑞豐、瑞享三只定期開放混合基金（以下簡稱“瑞”系列）在很好把握了年初市場機會，三只基金一季度漲幅均超過25%，大幅領(lǐng)先同期業(yè)績比較基準，業(yè)績亮眼。

    “我比較偏向挑選低估值的，尤其喜歡市凈率比較低的個股，這從我的持倉也能看出。市凈率低的個股有一個好處，安全邊際高，即使在熊市里持有也較為放心。比如有些個股，市值處于凈資產(chǎn)的一倍左右，沒什么負債，所以資產(chǎn)很實。”張燕說，“當然，我并不排斥估值較低的成長股。當由于某些原因?qū)е鲁砷L性高的個股處于低估值水平時，如果能排除價值陷阱，那就是非常好的投資機會。”

    “我一般會先看行業(yè)再選個股。在行業(yè)的選擇上，會極力規(guī)避景氣度處在高點后續(xù)可能會惡化的行業(yè)”，張燕解釋說，“這種行業(yè)一般在景氣度高點估值反而很低，非常容易形成投資中的價值陷阱。各個行業(yè)都或多或少有一定的周期性，而周期的長短不同驅(qū)動周期的核心因素也不同，所以對行業(yè)的深入研究非常必要。即便是白酒這種非常典型的消費品，也有一定的周期性，在2012年同樣也階段性存在估值陷阱。”

    而對于賣股票的時點，張燕有幾個判斷：第一、基本面惡化了，這種情況可能虧著錢也要賣；第二、估值合適了、找到性價比更高的標的也會賣，因為新標的的潛在漲幅要比手里的高出不少。

    均衡配置穩(wěn)健求勝

    張燕在投資上也強調(diào)相對均衡，不做極端配置的強進攻組合。“如果配置的行業(yè)集中、個股集中，就很容易構(gòu)建成一個進攻性很強的組合，當市場與判斷一致時組合表現(xiàn)會非常好，但是一旦判斷出現(xiàn)偏差，調(diào)整的成本就會放大。”目前張燕管理的產(chǎn)品行業(yè)個股配置較為分散，或許與張燕冷靜沉著的性格有關(guān)，張燕始終追求一種較為均衡的配置策略，追求長期的穩(wěn)健回報。而這種均衡策略也讓張燕管理的產(chǎn)品回撤波動較小，長期而言回報可觀。

    以“瑞”系列產(chǎn)品為例，2018年下半A股震蕩下行，市場恐慌情緒蔓延，張燕挖掘一批具備“價格合適”的價值股，并逐步加倉至八成以上，從季報年報來看，行業(yè)個股較為分散，全年換手率并不高，經(jīng)過一段時間的運作與時間驗證，三只基金均交出了優(yōu)秀的成績單，今年一季度漲幅均超過25%。

    把握結(jié)構(gòu)性機會挖掘低估價值股

    對于后市，張燕認為從微觀的角度來看，經(jīng)過了一季度的大幅上漲后，現(xiàn)在的估值處在歷史均值附近，除了一些工業(yè)大麻、電子煙等炒作比較極致的板塊外，還有很多價值股其實還依然處在底部區(qū)域。隨著整個外圍的環(huán)境，包括貨幣環(huán)境、整個經(jīng)濟環(huán)境、中美外貿(mào)易戰(zhàn)的緩解等大環(huán)境改善，這些價值股可能還會有所表現(xiàn)。即使市場沒有較大漲幅，后面也會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化。這些價值股值得把握，也是張燕擅長的領(lǐng)域。雖然短期漲幅可能會表現(xiàn)得弱一些，但是長期來看，“時間的玫瑰”會貢獻比較好的收益。

    除“瑞”系列三只產(chǎn)品，張燕目前還管理一只新能源主題基金——中銀證券新能源混合基金，今年一季度漲幅超過20%，成績不俗。張燕表示，“雖然2019年3月底新能源補貼政策有所下降，引起了市場短期一些小波動，但這對新能源行業(yè)未來的整體趨勢是沒有什么大影響的。長期來看，2019年應(yīng)該是配置這個板塊的一個非常合適的時間點，尤其在新能源汽車領(lǐng)域，在中長期來看應(yīng)該會有比較好的收益，是潛在的進攻板塊。”