長江證券趙偉：地方債供給加快對利率債產(chǎn)生壓制

    今年，在穩(wěn)增長政策加碼的背景下，地方債新增額度提高、發(fā)行節(jié)奏明顯加快。長江證券首席宏觀債券分析師趙偉表示，考慮到地方債務(wù)壓力，穩(wěn)增長發(fā)力仍需以嚴(yán)控風(fēng)險為前提，基建力度或弱于傳統(tǒng)穩(wěn)增長階段，將傾向于補(bǔ)短板，地方債額度或向中西部和重大項(xiàng)目傾斜。地方債等供給加快上量等，會對利率債表現(xiàn)產(chǎn)生一定壓制。

    中國證券報：今年以來地方債發(fā)行情況如何？

    趙偉：2019年，在穩(wěn)增長加碼下，地方債新增額度提高、發(fā)行節(jié)奏明顯加快。今年地方債新增額度達(dá)3.08萬億元，較去年多增9000億元。其中，一般債和專項(xiàng)債新增額度分別為9300億元和2.15萬億元。為盡早落實(shí)穩(wěn)增長措施，全國人大常委會授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)2019年地方債部分新增額度，地方債首次在1月開始發(fā)行，1-2月合計發(fā)行地方債規(guī)模達(dá)7821億元。財政部預(yù)算司副司長1月下旬曾表示，待全國人大批準(zhǔn)2019年額度后，財政部將及時分配下達(dá)、各地方自行均衡發(fā)債，爭取在9月底之前發(fā)行完畢。

    中國證券報：從地方債額度分配情況來看，今年重點(diǎn)傾斜哪些地區(qū)和行業(yè)？

    趙偉：基建補(bǔ)短板，地方債額度或向中西部和重大項(xiàng)目傾斜。本輪穩(wěn)增長由中央主導(dǎo)，中西部補(bǔ)短板、發(fā)達(dá)地區(qū)新型基建，地方債額度會相應(yīng)傾斜。從過往經(jīng)驗(yàn)來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的江蘇、廣東、山東和中西部的四川、河南、湖北等新增額度居前，債務(wù)壓力較大的湖南、貴州等一般債額度比重較大，河北等重大項(xiàng)目額度較高。

    地方債投向基建占比或有所提升，同時兼顧民生、環(huán)保等，但基建總體回升幅度或有限。在穩(wěn)增長加碼下，地方債投向基建相關(guān)占比或有所提升；從近期發(fā)改委和部分省市批復(fù)的項(xiàng)目來看，軌道交通、鐵路、老工業(yè)區(qū)改造、市政建設(shè)方面項(xiàng)目明顯增多；地方債所募集資金，除滿足前期在建項(xiàng)目后續(xù)融資需求，或重點(diǎn)向上述領(lǐng)域傾斜?？紤]到在地方債務(wù)壓力下，穩(wěn)增長發(fā)力仍需以嚴(yán)控債務(wù)風(fēng)險為前提，基建力度或弱于傳統(tǒng)穩(wěn)增長階段。

    中國證券報：地方債供給上量對債券市場有何影響？

    趙偉：當(dāng)前利率債對利多因素已消化得較為充分，表現(xiàn)或階段性受債券供需變化等壓制。當(dāng)前債市對基本面等利多因素已消化得較為充分，交易行為更容易受債券供需等博弈層面因素的干擾。地方債等供給加快上量等，會對利率債表現(xiàn)產(chǎn)生一定壓制。

    “向風(fēng)險要收益”是2019年市場的主基調(diào)。在穩(wěn)增長加碼下，信用環(huán)境進(jìn)入加速修復(fù)階段，對應(yīng)廣譜利率的下行和資金風(fēng)險偏好的提升，宏觀環(huán)境有利于權(quán)益類資產(chǎn)。對債市而言，利率債中短期仍有調(diào)整壓力，主要風(fēng)險包括債券供需錯位、通脹預(yù)期回升等；增厚收益靠增配轉(zhuǎn)債和適當(dāng)下沉信用資質(zhì)。