企業(yè)套保需警惕現(xiàn)金流風(fēng)險

    無論你進場或不進場，市場波動總在那里。

    近期，海外金融市場波動加劇，金銀在美元走強的壓制下跌到讓多頭“懷疑人生”。截至昨日，文華財經(jīng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，滬金、滬銀期貨今年來分別累計下跌了2%、4.16%。煽動這輪大跌行情的“蝴蝶”——土耳其央行凍結(jié)短期融資市場干預(yù)匯市的舉動，不僅導(dǎo)致了其國內(nèi)股票、外匯、債券市場全線大跌，還帶動了新興市場匯率一度全線回落。在這樣的背景下，資金從貴金屬市場出走，流向美元和美債。

    黃金在新興市場發(fā)生危機時往往表現(xiàn)并不是很好。從上述表現(xiàn)也可以看出，美元及美債的避險屬性在新興市場波動加劇的情況下，較黃金更為優(yōu)越。

    實際上，自從2019年以來，隨著美聯(lián)儲及歐洲央行在貨幣政策上開始轉(zhuǎn)變態(tài)度，市場對包括美國在內(nèi)的全球經(jīng)濟周期拐點到來的預(yù)期開始升溫。從投資角度看，市場波動加劇在所難免。在全球投資者風(fēng)險偏好局部提升之際，全球避險情緒頻繁放大也是事實。

    土耳其帶來的波動或許還會再現(xiàn)。外資參與較多、市場估值偏高的新興市場，以及一些對外欠債較高、償還壓力較大的經(jīng)濟體均是未來國際金融市場不容忽視的不穩(wěn)定因素。在此背景下，投資者還需要謹防外部波動帶來的倉位大震蕩。

    而在不可避免的震蕩行情中，據(jù)多位投資人士經(jīng)驗，在多頭行情中，成功避開“危險”行情的人，不外乎兩種：一種是提前清倉完畢，及早撤退的人；另一種就是以對沖操作（包括完全對沖和不完全對沖）追求較穩(wěn)定收益的投資者。

    對于機構(gòu)投資者來說，根據(jù)自身情況制定合適的對沖策略，則顯得更加重要。不同企業(yè)制定的套保策略，一定是依據(jù)企業(yè)本身的特殊狀況來決定的，而不是簡單地照搬教科書。

    例如，企業(yè)通過購買指數(shù)期貨或期權(quán)對現(xiàn)貨頭寸進行套期保值，亦或通過購買黃金、白銀規(guī)避金融市場波動風(fēng)險，但可能操作本身規(guī)避了價格波動風(fēng)險，卻引入了額外的現(xiàn)金流風(fēng)險。當(dāng)價格漲了30%，套保空單會立刻吸掉相當(dāng)30%價格漲幅的現(xiàn)金流。這不是一般企業(yè)能夠承受的，如果市場資金供應(yīng)偏緊，融資成本比較高。企業(yè)還需要支付更多現(xiàn)金成本。

    因此如果企業(yè)資金不充裕而套保量很大，極端行情下很容易導(dǎo)致期貨賬戶被打穿。因此套保必須依據(jù)企業(yè)的實際情況，不僅規(guī)劃保值量，規(guī)劃市場價格空間，同時對整個現(xiàn)金流也要有相應(yīng)的規(guī)劃。

    國內(nèi)許多企業(yè)參與衍生品投資或?qū)_普遍存在兩個誤區(qū)，一是投機性太強，二是太過于教條，生搬硬套，這兩種都不可取。就像物理學(xué)中，很多定理都是在理想狀態(tài)下才成立，但是實際在我們?nèi)粘Ｉ钪?，從來不存在理想狀態(tài)。