美聯(lián)儲加息，對A股影響多大？10余家基金公司火線解讀

    美聯(lián)儲加息落地。

    9月21日，美聯(lián)儲再次大幅加息75個基點，將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間提升至3.00%-3.25%。這是美聯(lián)儲今年以來第五次加息，也是連續(xù)第三次加息75個基點，創(chuàng)下美聯(lián)儲40多年最快加息紀錄。

    記者聯(lián)系國泰、嘉實、華安、永贏、博時、招商、上投摩根、匯豐晉信、信達澳亞、中融、摩根士丹利華鑫、德邦等10余家基金公司對加息進行了點評及解讀。

    受訪公募普遍認為，本次會議結(jié)果符合市場預(yù)期，市場在聲明后也一度上漲。然而，鮑威爾隨后對于經(jīng)濟軟著陸的不確定性表述引發(fā)了市場悲觀情緒，市場在發(fā)布會后大幅轉(zhuǎn)跌。美股而言，在經(jīng)濟下行、政策難松的大背景下，仍不具備深厚的安全墊，短期波動再所難免。

    A股而言，美聯(lián)儲加息短期可能會對成長風(fēng)格產(chǎn)生負面影響，但托底經(jīng)濟的積極因素正在逐步發(fā)揮作用，對市場中期前景保持相對樂觀。

    加息預(yù)測相對充分

    衰退預(yù)期引發(fā)市場擔(dān)憂

    美聯(lián)儲在6月、7月和9月連續(xù)三次的議息會議上，均大幅加息75BP，推動聯(lián)邦基金目標利率升至3-3.25%。此次美聯(lián)儲9月再次加息75BP，符合市場預(yù)期。

    然而值得注意的是，美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后發(fā)布會上表示抗通脹仍需持續(xù)加息，弱化軟著陸可能性，引發(fā)市場對全球流動性持續(xù)收縮的擔(dān)憂，美股大跌。

    國泰基金介紹，北京時間今天凌晨，美聯(lián)儲召開了9月FOMC會議，以一致同意的投票結(jié)果上調(diào)基準利率75bp至3.00-3.25%，符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲點陣圖顯示22年末利率中樞達到4.4%。會議結(jié)果公布后美股漲幅一度轉(zhuǎn)漲，從緊縮預(yù)期來看市場定價相對充分。

    國泰基金同時表示，美聯(lián)儲主席鮑威爾在發(fā)布會上態(tài)度偏鷹，弱化了美國經(jīng)濟軟著陸的可能性，引發(fā)了市場悲觀情緒，市場在發(fā)布會后大幅轉(zhuǎn)跌，體現(xiàn)衰退預(yù)期的2年期/10年期期限利差倒掛已達到2000年以來最大水平。

    具體來看，道指、納指和標普500分別收跌1.7%、1.8%和1.7%，VIX恐慌指數(shù)劇烈波動并收于7月以來高位的27.99；美元指數(shù)升破111；美十年期國債利率下降3bp至3.52%，但2年/10年國債利率逆差走闊至52.3bp，3月/10年期國債利率利差小幅收窄至23.3bp；COMEX期金上漲0.2%至1679.1美元。

    摩根士丹利華鑫基金表示，在此次會議前，美股連續(xù)下跌，美債收益率和美元指數(shù)均有所上行，顯示市場已經(jīng)基本充分定價此次75BP加息。在會議期間各類資產(chǎn)價格均保持寬幅震蕩，10年美債利率一度上沖至3.6%以上，會后聲明中的“某個時間點放緩加息步伐”被解讀為鴿派信號，收益率再次回落至3.5%附近；美股在會議期間一度大幅上漲，但聲明中其他增量信息有限，美股三大指數(shù)在鮑威爾發(fā)布會講話后再次轉(zhuǎn)跌。

    上投摩根基金也指出，美國8月CPI同比增長8.25%高于預(yù)期，核心CPI則出現(xiàn)同比及環(huán)比均上升的現(xiàn)象，結(jié)合美聯(lián)儲主席鮑威爾前期在全球央行會議表述的鷹派言論，美聯(lián)儲9月會議前市場已無人預(yù)期會僅升息50個基點以下。美東時間9月21日，美聯(lián)儲貨幣政策委員會會議宣布，調(diào)升基準利率75個基點，至此，美聯(lián)儲今年以來已累計升息300基點。

    本次會議再次升息3碼雖未超市場前期預(yù)期，但美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后發(fā)布會表示委員會將全力控制通脹直至達到美聯(lián)儲2%的目標，持續(xù)升息將有其必要。在鮑威爾激進的鷹派發(fā)言后，美股三大指數(shù)劇烈震蕩，終場收黑。

    永贏基金回顧，9月22日凌晨（當(dāng)?shù)貢r間周三），美聯(lián)儲公布9月議息會議決議，決定加息75bp，并且點陣圖顯示未來加息路徑進一步高于市場預(yù)期。從9月會議的點陣圖來看，年內(nèi)仍會加息125bp，而明年可能還有25bp加息，加息頂部區(qū)間可能在4.6%。

    與此前市場預(yù)期較大不同的是，市場此前認為伴隨美國6月通脹可能就確立拐點隨后下行，年內(nèi)美聯(lián)儲將完成加息，而明年甚至開始計入降息預(yù)期。但此次會議透露出的信息暫時打消了降息的期待。且會議也下調(diào)了美國今年的增長預(yù)期從1.7%降至0.2%，而對2023年的增長預(yù)期則從1.7%下調(diào)至1.2%。對美股而言，流動性收縮預(yù)期強化疊加增長預(yù)期下調(diào)，最終呈現(xiàn)跌勢。

    受美聯(lián)儲議息會議加息75bp且表態(tài)相對偏鷹影響，引發(fā)市場對全球流動性持續(xù)收縮的擔(dān)憂，標普500指數(shù)下跌1.7%，納斯達克下跌1.79%。

    德邦基金也稱，此次加息幅度本身并沒有超市場預(yù)期，美國通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲此次加息幅度會是75BP。

    不過，此次會議超預(yù)期的地方是美聯(lián)儲點陣圖顯示美聯(lián)儲2022年底將加息至4.25%-4.5%，終點利率為4.75%，比此前預(yù)期的加息終點提升了25BP，這也意味著在年內(nèi)美聯(lián)儲至少還要加息125BP，而且從點陣圖看出，2023年美聯(lián)儲可能也不會出現(xiàn)市場預(yù)期的明顯降息操作。所以此次議息會議結(jié)束后，美股回調(diào)，美元指數(shù)創(chuàng)新高。

    博時基金點評稱，會后，美聯(lián)儲主席的言論表明，美聯(lián)儲不會很快結(jié)束加息；堅決致力于降低通貨膨脹，承諾將通脹壓低至2%。美聯(lián)儲釋放的信號略偏鷹派。

    美聯(lián)儲如此鷹派加息的背后原因是什么？德邦基金認為主要因為美國通脹持續(xù)處于高位，此次美聯(lián)儲仍然是繼續(xù)上調(diào)了2022-2023年的通脹增速預(yù)測，會后的新聞發(fā)布會上鮑威爾多次提及通脹問題，預(yù)計未來經(jīng)濟衰退也不會成為美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的條件，控制通脹才是美聯(lián)儲政策的核心關(guān)注點。

    中融基金總結(jié)道，參考8月下旬杰克遜霍爾會議以來CME利率期貨市場的走勢，美聯(lián)儲加息幅度符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲對于縮表的表態(tài)與前次會議比較幾乎沒有變化。但美聯(lián)儲委員表態(tài)偏鷹派，多數(shù)委員認為2022年政策利率應(yīng)至少達到4.25-4.50%，這表明年內(nèi)或仍需加息75BP與50BP。美聯(lián)儲官員對2023年政策利率預(yù)測中值為4.6%，高于會議前CME市場預(yù)期50BP左右。

    美股短期波動或加大

    科技板塊具備中長期投資價值

    談及此次美聯(lián)儲加息對美股的影響，多家基金公司認為最新經(jīng)濟預(yù)測暗含經(jīng)濟衰退的風(fēng)險，短期美股承壓。

    中融基金稱，鮑威爾的講話也延續(xù)了杰克遜霍爾會議后的政策立場，但市場可能還是會朝著下行的方向進行定價。當(dāng)前預(yù)計美國經(jīng)濟不排除2023年上半年進入下行的可能，判斷在明年年初市場或?qū)⒀永m(xù)寬松。

    上投摩根基金認為，8月通脹數(shù)據(jù)主要由工資和租房成本上升所帶動，而這二者都具有很強的粘性，預(yù)計至少在未來的一年內(nèi)都將對整體通脹數(shù)據(jù)造成持續(xù)的影響。而本次會議前瞻指引顯示委員會預(yù)期今年年底的核心PCE落在4.5%左右，相較美聯(lián)儲的目標仍有一大段距離，美聯(lián)儲維持緊縮政策以抑制通脹仍是年內(nèi)的主基調(diào)。

    另外，利率點陣圖顯示委員們預(yù)期年底的基準利率中位數(shù)為4.25%左右，代表在未來11，12月兩次會議或仍有至少5碼的升息空間；委員們預(yù)期2023年底基準利率的中位數(shù)為4.5%左右，代表明年上半年或仍將持續(xù)升息，但升息幅度將較今年緩和。

    匯豐晉信基金宏觀及策略師沈超指出，目前美國通脹數(shù)據(jù)回落速度不及預(yù)期，核心cpi仍在上行，通脹仍具韌性。同時美國居民部門受益于政府部門補貼，擁有比過去更健康的資產(chǎn)負債表，美國居民消費將有更高的韌性。在通脹和消費均雙韌性背景下，美聯(lián)儲有鷹派加息的緊迫性和底氣，預(yù)計后續(xù)仍將維持緊縮的貨幣政策。

    摩根士丹利華鑫基金表示，增長預(yù)測方面，2022年GDP增速預(yù)測由前次預(yù)測的1.7%大幅下調(diào)至0.2%，“軟著陸”目標基本放棄，堅定了通過犧牲需求彌合供需缺口壓降通脹的決心；通脹預(yù)測方面，2022年P(guān)CE預(yù)測由前次預(yù)測的5.2%進一步上調(diào)至5.4%，反映當(dāng)前通脹回落速度慢于Q2美聯(lián)儲的預(yù)期。從9月美聯(lián)儲議息會議聲明來看，對未來通脹上行風(fēng)險的評估和7月保持一致，主要源于俄烏危機；失業(yè)率方面，美聯(lián)儲對年末的就業(yè)市場仍然保持樂觀，認為失業(yè)率將在年底小幅反彈至3.8%（前期預(yù)測為3.7%）。

    德邦基金認為，在資產(chǎn)配置角度上看，美聯(lián)儲加息繼續(xù)保持鷹派，這將對美股市盈率持續(xù)造成壓制，短期美股可能都會有較大的下行壓力。

    嘉實納斯達克100A基金經(jīng)理張鐘玉分析稱，“美國經(jīng)濟增長趨勢在下行，按照周期規(guī)律，油價大幅下跌，疊加去年四季度CPI高基數(shù)的效應(yīng)，四季度有望看到CPI上漲趨緩，為貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)向打開窗口期。美股盈利下行壓力不大，貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來美股機會，首選高成長科技板塊，建議關(guān)注科技板塊代表性指數(shù)納斯達克100。”

    華安基金指數(shù)與量化投資部認為，9月21日會議結(jié)束后，市場短期內(nèi)將充分博弈本次會議的信息，預(yù)計美股波動將加大。但隨著市場充分納入22與23年利率路徑的預(yù)期，美股有望相對企穩(wěn)并跟隨重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，建議關(guān)注9月通脹數(shù)據(jù)、9月就業(yè)數(shù)據(jù)等核心點。

    對于美股而言，近期回調(diào)提供了中長期較好的布局機會，當(dāng)前納斯達克100指數(shù)估值處于近五年的低位，配置性價比突顯，具備中長期投資價值。

    在未來配置策略方面，上投摩根基金認為，降低波動或是投資人目前首要的任務(wù)，可適度增配債券資產(chǎn)，以緩沖股票資產(chǎn)的波動，中長期美國利率債及投資等級債都值得關(guān)注；股票資產(chǎn)方面，雖然8月中旬以來調(diào)整幅度較大，但考慮到全球央行政策未來的不確定性降低、急升息的風(fēng)險已部分釋放，以及美股上市企業(yè)盈利增長仍然維持在長期的平均趨勢以上，股票資產(chǎn)的中長期價值仍值得關(guān)注。

    此外，美股市場以機構(gòu)投資人的長期資金為主，如果未來指數(shù)繼續(xù)下行，在未跌破前期低點前，估值就有很大的概率創(chuàng)下近5年的新低，投資者可采取分批低吸的策略來布局。

    國泰基金分析，6月中旬以來大盤指數(shù)標普500的22-23年盈利增速預(yù)測從10.6%和10%分別下修至8.0%和8.4%，盡管市場對盈利下行有所定價，但僅為輕度衰退的預(yù)期情形；若出現(xiàn)基準預(yù)期之外的更加激進的加息預(yù)期，或供給沖擊再現(xiàn)，則可能引發(fā)盈利端更大的深度調(diào)整。估值端來看，標普500市盈率（18.6x）盡管近期已有所回落，但仍僅略低于過去十年均值。在經(jīng)濟下行、政策難松的大背景下，仍不具備深厚的安全墊，故短期波動再所難免。

    此外，通脹預(yù)期現(xiàn)見頂跡象，長期美債利率或趨于筑頂。昨日美十年期國債利率下降主要受通脹預(yù)期下降3bp所致，以TIPS衡量的實際利率基本維持不變，體現(xiàn)出鷹派加息路徑已被市場較充分地計入預(yù)期，而長期通脹預(yù)期也出現(xiàn)先于短期通脹預(yù)期扭轉(zhuǎn)的跡象。我們認為雖然短期內(nèi)通脹黏性仍然較強，但見頂回落的方向維持不變，疊加四季度的高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計年底前CPI同比增速回落至6-7%區(qū)間仍是基準預(yù)測。在此基準情形下，作為全球資產(chǎn)定價之錨的十年期美債利率若能企穩(wěn)甚至邊際回落，包括美股在內(nèi)的各類資產(chǎn)或有望獲得喘息之機。

    在招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛看來，美聯(lián)儲大幅加息，一是會抑制需求，推動失業(yè)率上升，增加經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險，而美國內(nèi)需下降也將導(dǎo)致相應(yīng)出口國的貿(mào)易條件惡化；二是全球資金回流美元，引起其他國家?guī)欧N貶值；三是美債利率上升、美元升值，增加新興經(jīng)濟體的外債償付壓力。

    “預(yù)期差乃一切波動之源”。李湛說道，8月失業(yè)率回升，使得市場對上周的CPI數(shù)據(jù)抱有極大期待；而CPI降幅不及預(yù)期，美聯(lián)儲加息預(yù)期落地，美股三大股指全面下跌，美債回調(diào)。本周海外股債波動可能再次加劇。但我們預(yù)計，目前是美聯(lián)儲最鷹的階段，在兼顧資產(chǎn)表現(xiàn)的前提下，中期選舉前后美聯(lián)儲表態(tài)或轉(zhuǎn)向溫和。

    A股成長風(fēng)格承壓

    中期前景相對樂觀

    談及此次加息及美聯(lián)儲美聯(lián)儲加息短期可能會對成長風(fēng)格產(chǎn)生負面影響，但托底經(jīng)濟的積極因素正在逐步發(fā)揮作用，對市場中期前景保持相對樂觀。

    德邦基金表示，對于國內(nèi)市場來說，美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險加大，國內(nèi)經(jīng)濟需要更加關(guān)注內(nèi)需，與內(nèi)需相關(guān)性強的股票可能更有機會。

    匯豐晉信基金宏觀及策略師沈超分析稱，美聯(lián)儲加息對A股影響主要有三方面，第一是鷹派加息導(dǎo)致美股下跌，全球風(fēng)險資產(chǎn)偏好回落，A股也有可能受到情緒面沖擊。第二是加息導(dǎo)致美元進一步走強，人民幣面臨貶值壓力，有可能導(dǎo)致資本流出壓力。第三美聯(lián)儲加息將導(dǎo)致全球需求回落加快，我國外需面臨回落的壓力，可能會影響部分行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。

    沈超進一步強調(diào)，“但是中國作為大國以內(nèi)需為主，貨幣政策有以我為主的能力和空間，美聯(lián)儲加息對A股基本面影響有限。目前市場由于風(fēng)險偏好回落已經(jīng)回到歷史相對低位，在當(dāng)前估值低位區(qū)域，我們認為不宜再悲觀。”

    海富通基金解讀，此次會議進一步加重了市場對于緊縮的預(yù)期以及對于經(jīng)濟增長壓力的擔(dān)憂。但是在整體流動性收緊、美元短期走強的背景下，新興市場匯率和資金流出壓力并非必然。雖然我國貨幣政策在一定程度上受美國加息、國內(nèi)通脹中樞抬升的制約，社融同比略有下行，但聚焦于國內(nèi)基本面，貨幣政策托底經(jīng)濟明顯，流動性整體仍合理充裕。隨著國內(nèi)穩(wěn)增長政策進一步發(fā)力，中國繼續(xù)保持流動性寬松并先于海外經(jīng)濟體復(fù)蘇仍是大概率事件，A股相比美股更有韌性。在經(jīng)濟弱復(fù)蘇背景下，A股仍將以結(jié)構(gòu)性機會為主。

    目前，A股市場估值已處于相對偏低的水平，近期成交持續(xù)縮量，目前的市場情緒已接近今年四月下旬的低迷水平。當(dāng)下，或是做中期布局的較好時間窗口，配置上可適度均衡。交易型投資者可從自身需求出發(fā)逢低布局；價值型投資者可以定投的方式長期投資，平攤投資成本、降低整體風(fēng)險。

    永贏基金認為，對A股而言，外部流動性收縮、美股走勢等相關(guān)事件對A股影響更多呈現(xiàn)為短期事件性影響，國內(nèi)資產(chǎn)的定價主邏輯還是看內(nèi)部基本面預(yù)期與貨幣環(huán)境。近期匯率出現(xiàn)一定波動，更多還是希望在美元指數(shù)走強的背景下釋放匯率彈性，更好地發(fā)揮匯率在國際收支中的“穩(wěn)定器”作用。國內(nèi)貨幣政策預(yù)期仍然“以我為主”，此外政策性金融工具也在逐步落地發(fā)力，呵護國內(nèi)經(jīng)濟增長的態(tài)度沒有變化。

    目前A股估值仍在較低水平，吸引力逐步顯現(xiàn)，近幾日走勢也明顯強于美股，22日早盤上證指數(shù)低開后回升一度翻紅，韌性顯現(xiàn)，向后看可繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟復(fù)蘇與結(jié)構(gòu)上轉(zhuǎn)型升級兩個方向。

    中融基金直言，美聯(lián)儲加息短期可能會對A股的成長風(fēng)格產(chǎn)生負面影響，但自8月中下旬以來以光伏、電動車、儲能為代表的景氣賽道已經(jīng)大幅調(diào)整，當(dāng)前估值水平相對合理，繼續(xù)向下的空間或相對有限。經(jīng)濟下行壓力不減，穩(wěn)增長的客觀需要下價值股或?qū)⒂瓉硇迯?fù)機會。當(dāng)前市場尚未走出明確主線，狀態(tài)偏糾結(jié)，建議投資者持續(xù)關(guān)注。

    A股方面，摩根士丹利華鑫基金表示，近期市場受國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動力弱、海外加息和衰退風(fēng)險、中美摩擦等因素，出現(xiàn)明顯風(fēng)險偏好回落和指數(shù)走弱，但從中長期來看，市場估值已經(jīng)偏低，成交持續(xù)縮量表明市場情緒也已經(jīng)接近歷史區(qū)間的極致水平。

    雖然貨幣政策受美國加息、國內(nèi)通脹中樞抬升的制約，社融同比略有下行，但今年貨幣政策仍聚焦于國內(nèi)基本面，流動性整體維持相對寬松態(tài)勢，貨幣政策托底經(jīng)濟下行明顯。托底經(jīng)濟的積極因素正在逐步發(fā)揮作用，對市場中期前景保持相對樂觀。

    信達澳亞基金認為，市場整體大的拐點可能在中期選舉后。中期不確定性的消邇更多的還需要看美國對通脹的政治壓力下降后才能給出較為靠譜的判斷，長期資金要在國內(nèi)外預(yù)期均穩(wěn)定時才有配置的機會。同時宏觀研究員認為匯率/地產(chǎn)/外需的壓力在接下來一段時期仍然存在，但也仍然可以找到一些結(jié)構(gòu)性亮點（如歐洲加大對華制造業(yè)投資，高端產(chǎn)業(yè)升級）。

    上投摩根基金則建議，在歐美經(jīng)濟成長減緩、投資情緒低迷的情況下，亞洲經(jīng)濟和市場未來或相對有更好的機會，包括目前在周期和貨幣政策上均與歐美錯位的中國，以及通脹和政策相對溫和，陸續(xù)擺脫疫情重新開放的部份亞洲經(jīng)濟體。最后，多元分散仍是有效控制波動的方式之一，投資人宜擴展自己的投資視野，避免集中在單一資產(chǎn)、單一區(qū)域或單一產(chǎn)業(yè)。

    針對美聯(lián)儲加息對國內(nèi)的影響，李湛預(yù)計，一是增加人民幣貶值壓力。二是中美國債利差倒掛，資金外流壓力增大。今年前7個月，債券通境外持有量共計下降4924億元；截至上周五9月16日，外資持有A股占流通A股市值的比重從年初的4.04%降至3.75%。三是海外“預(yù)期差”給國內(nèi)資本市場情緒面造成沖擊，風(fēng)險偏好下降。

    目前加息75BP的預(yù)期已基本消化，如果本周超預(yù)期加息100BP，短期可能會對A股有沖擊。但整體來看，A股大概率延續(xù)9月以來股略強、債略弱的格局至月底，價值大概率仍優(yōu)于成長、舊能源性價比亦仍好于新能源。

    博時基金稱，8月的經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟有回暖向好的信號，但面臨的多重壓力依然存在。當(dāng)前海外的通脹水平依然高企，各主要經(jīng)濟體繼續(xù)收緊貨幣政策，我國貨幣政策依然堅持“以我為主”，穩(wěn)健偏寬松的基調(diào)暫未發(fā)生改變，當(dāng)前流動性也維持合理寬松的狀態(tài)，短期A股大概率將呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢，行業(yè)表現(xiàn)也將分化，可適當(dāng)關(guān)注部分細分賽道的龍頭企業(yè)的機會。