央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率簡評(píng)

    事件：4月25日，中國人民銀行官網(wǎng)發(fā)布公告，決定自2022年5月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的9%下調(diào)至8%，這也是2005年以來國內(nèi)首度下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率。

    一、政策出臺(tái)背景：人民幣匯率波動(dòng)加大+資金外流壓力增加

    央行突發(fā)下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率，超出市場(chǎng)預(yù)期，主要基于兩個(gè)重要背景。

    一是短期人民幣匯率波動(dòng)明顯加大。受俄烏沖突爆發(fā)下全球避險(xiǎn)情緒升溫和近期國內(nèi)疫情超預(yù)期反彈、中美貨幣周期錯(cuò)位運(yùn)行加速、市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱沒有得到明顯改善等因素的共振影響，近日人民幣匯率波動(dòng)明顯加大。如4月19日至4月25日，美元兌離岸人民幣匯率連續(xù)5個(gè)交易日收貶，累計(jì)貶值幅度一度高達(dá)3.2%，由18日收盤的6.379一度貶至25日的高點(diǎn)6.609。相比之下，受全球避險(xiǎn)情緒升溫和美聯(lián)儲(chǔ)可能超預(yù)期加息影響，今年以來美元指數(shù)持續(xù)大幅上漲，截至2022年4月24日，美元指數(shù)已突破101，年內(nèi)升值幅度高達(dá)5.4%。

    二是近期國內(nèi)資金外流壓力有所增加。受美國十年期國債收益率大幅攀升，導(dǎo)致中美利差持續(xù)收窄并出現(xiàn)倒掛影響，外資配置國內(nèi)資產(chǎn)的步伐明顯放緩。如2月份境外機(jī)構(gòu)托管債券面額環(huán)比減少804億元，預(yù)計(jì)3、4月份外資大概率繼續(xù)減少對(duì)人民幣債券的配置；同時(shí)3月份股票市場(chǎng)陸股通（即外資進(jìn)入A股市場(chǎng)的通道）凈流出資金451億元，截止目前4月份也仍未扭轉(zhuǎn)凈流出態(tài)勢(shì)。

    二、政策影響：增加外匯資金供給，穩(wěn)定匯率預(yù)期

    央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率，主要有四方面的作用及影響。

    一是增加外匯資金供給，促進(jìn)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率，有利于增加金融機(jī)構(gòu)可用外匯資金規(guī)模，特別美元的供給有望增加，以滿足市場(chǎng)在人民幣匯率波動(dòng)加大背景下短期激增的購匯需求。根據(jù)央行金融數(shù)據(jù)，3月末國內(nèi)外匯存款余額1.05萬億美元，降準(zhǔn)1%能釋放外匯資金超過100億美元，這將緩解外匯資金的流動(dòng)性壓力，為促進(jìn)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造適宜的環(huán)境，避免人民幣匯率大起大落。

    二是有利于緩解企業(yè)償還外債壓力。受美國國債利率大幅上行、人民幣匯率有所貶值和企業(yè)盈利水平趨于回落等多重壓力的影響，目前國內(nèi)部分企業(yè)，特別是房地產(chǎn)企業(yè)償還美元外債的負(fù)擔(dān)明顯加大。央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，一方面有利于提升金融機(jī)構(gòu)外匯資金運(yùn)用能力，滿足企業(yè)償還外債資金量的需求；另一方面也會(huì)通過穩(wěn)定匯率和適度降低企業(yè)融資成本，適度減輕企業(yè)償還外債的負(fù)擔(dān)。

    三是釋放政策維穩(wěn)信號(hào)，穩(wěn)定匯率市場(chǎng)預(yù)期。央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，主要向市場(chǎng)傳遞了兩方面的積極信號(hào)。一是增強(qiáng)了監(jiān)管層加大力度穩(wěn)定匯率市場(chǎng)的預(yù)期，有利于打破順周期行為，一定程度上緩解外資恐慌性流出壓力，穩(wěn)定人民幣匯率市場(chǎng)和降低資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。二是下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率也會(huì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)釋放一定的資金量，加大國內(nèi)政策寬松預(yù)期，疊加寬貨幣、寬財(cái)政加碼和其他監(jiān)管政策的微調(diào)，將一定程度扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的悲觀預(yù)期。如截至2022年3月末，國內(nèi)外匯存款余額1.05萬億美元，占本外幣存款余額的比重約2.7%，下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，將向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)釋放資金超過100億美元，約500-1000億元。

    四是通過穩(wěn)定匯率，為國內(nèi)貨幣政策“以我為主”騰挪一定政策空間。下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，將對(duì)穩(wěn)定人民幣匯率發(fā)揮重要積極作用，而隨著貨幣政策外部均衡目標(biāo)的壓力適度緩解，將為貨幣政策“以我為主”、實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡目標(biāo)騰挪一定空間。預(yù)計(jì)未來國內(nèi)貨幣政策將繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

    （伍超明為財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）