人民幣匯率充足彈性空間保障貨幣政策“以我為主”

    美元指數(shù)站上96的強(qiáng)勢(shì)關(guān)口之際，人民幣兌美元匯率繼續(xù)上演“逆風(fēng)”升值的強(qiáng)勢(shì)行情。北京時(shí)間2月16日，美元指數(shù)一度快速走強(qiáng)達(dá)到96，期間在岸人民幣兌美元匯率不跌反升，再度升破6.34重要關(guān)口。截至當(dāng)天16：30，在岸人民幣兌美元匯率報(bào)收6.3353，較上一交易日上漲122點(diǎn)。

    去年下半年以來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響下，境內(nèi)外匯市場(chǎng)走出了一波美元強(qiáng)、人民幣更強(qiáng)的獨(dú)立行情。即便在國(guó)內(nèi)多次降準(zhǔn)降息操作，中美利差持續(xù)收窄的背景下，人民幣匯率中間價(jià)和境內(nèi)外交易價(jià)一度還創(chuàng)下了2018年4月以來(lái)的新高。衡量人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率的CFETS人民幣匯率指數(shù)自2020年7月底的91.42開始一路震蕩上行，并在今年1月底達(dá)到103.43的高點(diǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的漸行漸近，不少分析認(rèn)為，盡管當(dāng)前人民幣匯率仍維持強(qiáng)勢(shì)慣性，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的“靴子”落地，今年人民幣匯率有望適度回調(diào)，更好發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器功能；不過(guò)，即便有所回調(diào)，人民幣匯率仍有足夠彈性空間保障國(guó)內(nèi)貨幣政策“以我為主”。

    匯率堅(jiān)挺的

    尋常與不尋常

    人民幣匯率逆勢(shì)走強(qiáng)的獨(dú)立行情已持續(xù)大半年，其堅(jiān)挺程度超出市場(chǎng)預(yù)期。這主要得益于去年以來(lái)貨物貿(mào)易順差和直接投資順差增長(zhǎng)帶來(lái)的結(jié)售匯順差大增。

    國(guó)家外匯局近日公布的國(guó)際收支平衡表初步數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)際收支口徑的貨物貿(mào)易順差5545億美元，較2020年增長(zhǎng)8%；來(lái)華直接投資凈流入3323億美元，增長(zhǎng)56%。2021年1~12月，銀行累計(jì)結(jié)售匯順差累計(jì)結(jié)售匯順差2676億美元，同比大增近69%。

    不過(guò)，即便貨物貿(mào)易和直接投資順差顯著增長(zhǎng)，但在美國(guó)加息預(yù)期強(qiáng)烈而中國(guó)降息的情況下，人民幣兌美元竟然升值，也頗為不尋常。

    中泰證券研報(bào)認(rèn)為，事實(shí)上，觀察美元兌離岸人民幣與美中利差的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，自2018年之后兩者走勢(shì)就開始背離了。究其原因，一是中國(guó)加大對(duì)外投資力度使得外匯儲(chǔ)備規(guī)模停止了快速上升，這可能降低人民幣兌美元匯率對(duì)中美利差的敏感性。二是加快人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的應(yīng)用也可能降低人民幣兌美元匯率對(duì)中美利差的敏感性。

    “這種不尋常的現(xiàn)象可能預(yù)示著美元的吸引力有所下降，至少在中國(guó)對(duì)外貿(mào)易和外匯儲(chǔ)備中地位有所削弱。這意味著本輪美聯(lián)儲(chǔ)收緊帶來(lái)的美元回流力度可能不如以往。”中泰證券研報(bào)稱。

    中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫也對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，雖然中美10年期國(guó)債收益率自2020年三季度以來(lái)逐漸收窄，但非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶最近兩個(gè)季度由負(fù)轉(zhuǎn)正，人民幣匯率甚至逆勢(shì)升值，說(shuō)明利差對(duì)跨境資本流動(dòng)和匯率的影響再弱化。

    充足彈性空間

    保障貨幣政策以我為主

    盡管促使匯率松動(dòng)回調(diào)的因素正在悄然積蓄，但不少分析認(rèn)為，人民幣匯率仍有足夠彈性空間保障國(guó)內(nèi)貨幣政策“以我為主”。

    受中美利差收窄影響，去年以來(lái)，境外投資者凈增持境內(nèi)債券就出現(xiàn)增速放緩的跡象。中銀國(guó)際證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤近日撰文表示，去年境外投資者凈增持境內(nèi)人民幣債券7487億元，較上年減少30%；債券通和滬深港通項(xiàng)下北上資金合計(jì)凈流入為1.18萬(wàn)億元，較上年下降7%。在當(dāng)前形勢(shì)下，外來(lái)證券投資凈流入量減少，反而有助于促進(jìn)外匯供求平衡，支持人民幣匯率基本穩(wěn)定。

    “在中國(guó)當(dāng)前基礎(chǔ)國(guó)際收支順差規(guī)模較大，人民幣匯率存在偏離經(jīng)濟(jì)基本面的調(diào)整需求下，美聯(lián)儲(chǔ)加快退出量化寬松步伐所產(chǎn)生的外資流入減少、貿(mào)易順差縮小等結(jié)果，將在一定程度上利于維持人民幣匯率的穩(wěn)定。”管濤稱。

    華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜對(duì)記者表示，目前人民幣匯率的價(jià)格特點(diǎn)是“強(qiáng)而不貴”。盡管從絕對(duì)水平看，當(dāng)前點(diǎn)位處于近年來(lái)高點(diǎn)，但與基本面是相匹配的。即便后續(xù)變動(dòng)方向偏貶值，但貶值幅度會(huì)比較可控。因此，人民幣匯率有能力依靠自身的健康彈性護(hù)航國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松的獨(dú)立性。

    中金公司研報(bào)表示，從央行近日公布的《2021年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》的表態(tài)看，目前央行的工作重點(diǎn)在于激發(fā)實(shí)體融資需求，進(jìn)而激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的回升。對(duì)于海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策擾動(dòng)，央行相比上個(gè)季度表態(tài)更加審慎，但在匯率層面的表述仍提及“以我為主”。

    亦有機(jī)構(gòu)看好人民幣匯率今年繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。德意志銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊奕認(rèn)為，由于貿(mào)易順差擴(kuò)大和資本持續(xù)流入，人民幣匯率在2021年的表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)今年也將延續(xù)這一態(tài)勢(shì)。2022年至2023年，中國(guó)經(jīng)常賬戶盈余預(yù)計(jì)將維持在每年3800億美元的水平，境外資本將持續(xù)布局中國(guó)市場(chǎng)。人民幣兌美元匯率到2022年年底預(yù)計(jì)將達(dá)6.35，到2023年底將達(dá)6.1，人民幣對(duì)一籃子貨幣在2022年和2023年預(yù)計(jì)將分別上漲3%和2.5%。