中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元：保持年內(nèi)政策延續(xù)性是主基調(diào)

    本報(bào)記者 徐一鳴

    近日，在國(guó)家發(fā)展改革委黨組成員、副主任寧吉喆主持召開(kāi)的上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析專家座談會(huì)上，中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元參會(huì)并發(fā)言。在7月15日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2021年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前夕，《證券日?qǐng)?bào)》記者圍繞國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及相關(guān)政策，對(duì)張岸元進(jìn)行獨(dú)家專訪。

    記者：此次召開(kāi)的上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家座談會(huì)，您最關(guān)心的內(nèi)容主要有哪些方面？

    張岸元：一是如何理解去年低基數(shù)效應(yīng)干擾下的同比經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。目前，各方多采用與2019年數(shù)據(jù)做兩年復(fù)合同比的方法來(lái)分析判斷，總體看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)上升過(guò)程中，但主要增長(zhǎng)動(dòng)力恢復(fù)的相對(duì)不平衡。

    二是如何認(rèn)識(shí)當(dāng)前通脹。我國(guó)與美國(guó)通脹的原因差別很大，下一步工資和租金是否全面上漲，是判斷通脹的關(guān)鍵依據(jù)，可能美國(guó)通貨膨脹率要比我國(guó)漲得快一些。

    三是政策面是否需要對(duì)經(jīng)濟(jì)同比快速下行做出調(diào)整。當(dāng)前同比下行主要是基數(shù)效應(yīng)，采取一些預(yù)防性措施是必要的，但考慮到是年中，保持年內(nèi)政策延續(xù)性應(yīng)該是主基調(diào)。

    四是如何理解外部、主要是美國(guó)財(cái)政貨幣政策異乎尋常的動(dòng)向。個(gè)人理解，政策的松與緊是相對(duì)的，不僅是現(xiàn)在與過(guò)去比，還要橫向比。國(guó)內(nèi)政策制定應(yīng)關(guān)注主要經(jīng)濟(jì)體宏觀政策外溢效應(yīng)，并因之做出符合發(fā)展利益的選擇。

    記者：今年是“十四五”開(kāi)局之年，在新的起點(diǎn)以及新發(fā)展格局下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

    張岸元：從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力構(gòu)成看，中外疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)間差帶來(lái)的強(qiáng)勁外需，在上半年發(fā)揮了重要作用。從本質(zhì)上講，三大“攻堅(jiān)戰(zhàn)”陸續(xù)取得決定性成就，全面建成小康社會(huì)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在上半年表現(xiàn)亮眼的本質(zhì)支撐，沒(méi)有這些支撐，國(guó)內(nèi)供給能力不可能如此快速恢復(fù)。

    挑戰(zhàn)同樣來(lái)自與三大“攻堅(jiān)戰(zhàn)”相關(guān)的方面：一是內(nèi)需，尤其是居民消費(fèi)支出增長(zhǎng)乏力，這就需要在脫貧攻堅(jiān)、全面脫貧之后，尋找新的方式有效增加居民可支配收入，尤其是邊際消費(fèi)傾向高的中低收入階層收入；二是圍繞“雙碳”目標(biāo)，一些行業(yè)操之過(guò)急，干預(yù)、限制產(chǎn)能，不僅有礙經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行，而且直接推高了一些大宗商品價(jià)格；三是金融風(fēng)險(xiǎn)因素猶存，上半年一些市場(chǎng)主體信用風(fēng)險(xiǎn)的“蓋子”已經(jīng)揭開(kāi)，但處置方案沒(méi)有最終確定，預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)出清的壓力相當(dāng)可觀。

    記者：綜合投資、消費(fèi)、出口等三方面，預(yù)計(jì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)如何？需要做好哪些方面準(zhǔn)備工作？

    張岸元：判斷形勢(shì)首先要設(shè)立一個(gè)基準(zhǔn)場(chǎng)景，也就是發(fā)生概率最大的場(chǎng)景。個(gè)人理解，疫情對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響更像是一次意外沖擊，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大概率要回到原有增長(zhǎng)軌道上；至于政策等影響，是對(duì)基準(zhǔn)場(chǎng)景的修正。增長(zhǎng)動(dòng)力方面，如果沒(méi)有大的政策變化，固定資產(chǎn)投資增速不太可能顯著提升；消費(fèi)仍將在顯著低于疫情前的水平上運(yùn)行；出口增速顯著回落則是大概率事件，而凈出口變化較為復(fù)雜，只能按變化不大估計(jì)。

    著眼于明年乃至更長(zhǎng)時(shí)間，需要對(duì)宏觀政策進(jìn)行系統(tǒng)梳理，調(diào)整、優(yōu)化、充實(shí)、提升，防止經(jīng)濟(jì)增速趨勢(shì)性下降到更低平臺(tái)。一是對(duì)杠桿率要有新的認(rèn)知。高杠桿率帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)的理論來(lái)自國(guó)外。關(guān)于債務(wù)新的理論進(jìn)展強(qiáng)調(diào)，只要利率負(fù)擔(dān)占GDP及財(cái)政收入比例保持穩(wěn)定，債務(wù)就可持續(xù)。為此，要更多考慮通過(guò)利率水平下行降低還本付息壓力，以及債務(wù)展期和滾動(dòng)。二是重視固定資產(chǎn)投資。大規(guī)模基建是我國(guó)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。在美國(guó)重提基建情況下，我們沒(méi)有理由主動(dòng)放棄這一優(yōu)勢(shì)。我國(guó)跨區(qū)域大規(guī)模骨干網(wǎng)的基建設(shè)施規(guī)劃建設(shè)仍存在有效需求，區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的精耕細(xì)作任重道遠(yuǎn)。此外，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域與“雙碳”相關(guān)的投資需求浩大，需要相應(yīng)機(jī)制釋放投資需求。三是房地產(chǎn)調(diào)控要有新的調(diào)整。房地產(chǎn)調(diào)控曠日持久，局部區(qū)域房?jī)r(jià)上漲壓力依然較大。

    下一步應(yīng)通過(guò)調(diào)整非住宅用地與住宅用地的比例，增加特定區(qū)域住宅用地供應(yīng)；優(yōu)化供給端、開(kāi)發(fā)側(cè)政策，降低建設(shè)成本；審慎試點(diǎn)推進(jìn)房產(chǎn)稅。一系列政策組合更能改變供求關(guān)系，建立地產(chǎn)調(diào)控的長(zhǎng)效機(jī)制。

    記者：如何看待資本市場(chǎng)在疫情發(fā)生后，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用？

    張岸元：資本市場(chǎng)在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。一是疫情發(fā)生后不久，證監(jiān)會(huì)先后出臺(tái)一系列舉措支持抗疫。包括加快審核疫情嚴(yán)重地區(qū)和疫情防控領(lǐng)域企業(yè)的IPO和再融資申請(qǐng)，建立綠色通道支持抗疫債券的注冊(cè)發(fā)行，發(fā)布再融資新規(guī)助力上市公司抗擊疫情等。這些舉措對(duì)相關(guān)企業(yè)補(bǔ)充流動(dòng)性、恢復(fù)正常生產(chǎn)起到了積極作用。二是疫情發(fā)生后資本市場(chǎng)總體運(yùn)行平穩(wěn)，較好地發(fā)揮了定價(jià)和融資功能。2020年全年，A股總成交額為206萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)62%。股權(quán)融資募集資金規(guī)模達(dá)1.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8%。其中，IPO募集資金規(guī)模4700億元，同比增長(zhǎng)86%。這表明，疫情并未顯著影響資本市場(chǎng)定價(jià)和融資功能的正常發(fā)揮。三是堅(jiān)持資本市場(chǎng)深化改革方向不動(dòng)搖。資本市場(chǎng)深化改革持續(xù)推進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革、注冊(cè)制新股取消上市前5日的漲跌幅限制、深交所主板和中小板合并等涉及資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的重大改革措施相繼推出，更加便利了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    記者：從市場(chǎng)角度分析，預(yù)計(jì)未來(lái)證券市場(chǎng)的投資方向聚焦在哪些主線？

    張岸元：6月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放信號(hào)“偏鷹”，點(diǎn)陣圖顯示加息預(yù)期前移，大幅上調(diào)2021全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期則表明下半年疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將明顯趨弱，短期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮信號(hào)高度敏感。

    就具體板塊而言，在全球供應(yīng)鏈修復(fù)，產(chǎn)需缺口收斂的情況下，下半年以大宗商品為代表的周期行業(yè)預(yù)計(jì)上漲空間有限。白酒、醫(yī)藥等前期抱團(tuán)板塊估值仍然偏高，在缺乏流動(dòng)性支持且資金未達(dá)成新的共識(shí)之前，難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)?？芍攸c(diǎn)關(guān)注景氣度較高的成長(zhǎng)性板塊。