中信建投證券首席經(jīng)濟學(xué)家張岸元：保持年內(nèi)政策延續(xù)性是主基調(diào)

    本報記者 徐一鳴

    近日，在國家發(fā)展改革委黨組成員、副主任寧吉喆主持召開的上半年經(jīng)濟形勢分析專家座談會上，中信建投證券首席經(jīng)濟學(xué)家張岸元參會并發(fā)言。在7月15日國家統(tǒng)計局發(fā)布2021年上半年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)前夕，《證券日報》記者圍繞國內(nèi)外經(jīng)濟形勢及相關(guān)政策，對張岸元進行獨家專訪。

    記者：此次召開的上半年經(jīng)濟形勢專家座談會，您最關(guān)心的內(nèi)容主要有哪些方面？

    張岸元：一是如何理解去年低基數(shù)效應(yīng)干擾下的同比經(jīng)濟數(shù)據(jù)。目前，各方多采用與2019年數(shù)據(jù)做兩年復(fù)合同比的方法來分析判斷，總體看，我國經(jīng)濟仍處于恢復(fù)上升過程中，但主要增長動力恢復(fù)的相對不平衡。

    二是如何認識當前通脹。我國與美國通脹的原因差別很大，下一步工資和租金是否全面上漲，是判斷通脹的關(guān)鍵依據(jù)，可能美國通貨膨脹率要比我國漲得快一些。

    三是政策面是否需要對經(jīng)濟同比快速下行做出調(diào)整。當前同比下行主要是基數(shù)效應(yīng)，采取一些預(yù)防性措施是必要的，但考慮到是年中，保持年內(nèi)政策延續(xù)性應(yīng)該是主基調(diào)。

    四是如何理解外部、主要是美國財政貨幣政策異乎尋常的動向。個人理解，政策的松與緊是相對的，不僅是現(xiàn)在與過去比，還要橫向比。國內(nèi)政策制定應(yīng)關(guān)注主要經(jīng)濟體宏觀政策外溢效應(yīng)，并因之做出符合發(fā)展利益的選擇。

    記者：今年是“十四五”開局之年，在新的起點以及新發(fā)展格局下，我國經(jīng)濟形勢存在哪些機遇和挑戰(zhàn)？

    張岸元：從經(jīng)濟增長動力構(gòu)成看，中外疫情后經(jīng)濟恢復(fù)時間差帶來的強勁外需，在上半年發(fā)揮了重要作用。從本質(zhì)上講，三大“攻堅戰(zhàn)”陸續(xù)取得決定性成就，全面建成小康社會，是我國經(jīng)濟運行在上半年表現(xiàn)亮眼的本質(zhì)支撐，沒有這些支撐，國內(nèi)供給能力不可能如此快速恢復(fù)。

    挑戰(zhàn)同樣來自與三大“攻堅戰(zhàn)”相關(guān)的方面：一是內(nèi)需，尤其是居民消費支出增長乏力，這就需要在脫貧攻堅、全面脫貧之后，尋找新的方式有效增加居民可支配收入，尤其是邊際消費傾向高的中低收入階層收入；二是圍繞“雙碳”目標，一些行業(yè)操之過急，干預(yù)、限制產(chǎn)能，不僅有礙經(jīng)濟正常運行，而且直接推高了一些大宗商品價格；三是金融風(fēng)險因素猶存，上半年一些市場主體信用風(fēng)險的“蓋子”已經(jīng)揭開，但處置方案沒有最終確定，預(yù)計下半年市場出清的壓力相當可觀。

    記者：綜合投資、消費、出口等三方面，預(yù)計我國經(jīng)濟未來增長態(tài)勢如何？需要做好哪些方面準備工作？

    張岸元：判斷形勢首先要設(shè)立一個基準場景，也就是發(fā)生概率最大的場景。個人理解，疫情對長期經(jīng)濟增長的影響更像是一次意外沖擊，經(jīng)濟運行大概率要回到原有增長軌道上；至于政策等影響，是對基準場景的修正。增長動力方面，如果沒有大的政策變化，固定資產(chǎn)投資增速不太可能顯著提升；消費仍將在顯著低于疫情前的水平上運行；出口增速顯著回落則是大概率事件，而凈出口變化較為復(fù)雜，只能按變化不大估計。

    著眼于明年乃至更長時間，需要對宏觀政策進行系統(tǒng)梳理，調(diào)整、優(yōu)化、充實、提升，防止經(jīng)濟增速趨勢性下降到更低平臺。一是對杠桿率要有新的認知。高杠桿率帶來金融風(fēng)險的理論來自國外。關(guān)于債務(wù)新的理論進展強調(diào)，只要利率負擔(dān)占GDP及財政收入比例保持穩(wěn)定，債務(wù)就可持續(xù)。為此，要更多考慮通過利率水平下行降低還本付息壓力，以及債務(wù)展期和滾動。二是重視固定資產(chǎn)投資。大規(guī)?；ㄊ俏覈膫鹘y(tǒng)優(yōu)勢。在美國重提基建情況下，我們沒有理由主動放棄這一優(yōu)勢。我國跨區(qū)域大規(guī)模骨干網(wǎng)的基建設(shè)施規(guī)劃建設(shè)仍存在有效需求，區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的精耕細作任重道遠。此外，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域與“雙碳”相關(guān)的投資需求浩大，需要相應(yīng)機制釋放投資需求。三是房地產(chǎn)調(diào)控要有新的調(diào)整。房地產(chǎn)調(diào)控曠日持久，局部區(qū)域房價上漲壓力依然較大。

    下一步應(yīng)通過調(diào)整非住宅用地與住宅用地的比例，增加特定區(qū)域住宅用地供應(yīng)；優(yōu)化供給端、開發(fā)側(cè)政策，降低建設(shè)成本；審慎試點推進房產(chǎn)稅。一系列政策組合更能改變供求關(guān)系，建立地產(chǎn)調(diào)控的長效機制。

    記者：如何看待資本市場在疫情發(fā)生后，在經(jīng)濟發(fā)展中的作用？

    張岸元：資本市場在支持實體經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。一是疫情發(fā)生后不久，證監(jiān)會先后出臺一系列舉措支持抗疫。包括加快審核疫情嚴重地區(qū)和疫情防控領(lǐng)域企業(yè)的IPO和再融資申請，建立綠色通道支持抗疫債券的注冊發(fā)行，發(fā)布再融資新規(guī)助力上市公司抗擊疫情等。這些舉措對相關(guān)企業(yè)補充流動性、恢復(fù)正常生產(chǎn)起到了積極作用。二是疫情發(fā)生后資本市場總體運行平穩(wěn)，較好地發(fā)揮了定價和融資功能。2020年全年，A股總成交額為206萬億元，同比增長62%。股權(quán)融資募集資金規(guī)模達1.67萬億元，同比增長8%。其中，IPO募集資金規(guī)模4700億元，同比增長86%。這表明，疫情并未顯著影響資本市場定價和融資功能的正常發(fā)揮。三是堅持資本市場深化改革方向不動搖。資本市場深化改革持續(xù)推進，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革、注冊制新股取消上市前5日的漲跌幅限制、深交所主板和中小板合并等涉及資本市場基礎(chǔ)制度的重大改革措施相繼推出，更加便利了資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。

    記者：從市場角度分析，預(yù)計未來證券市場的投資方向聚焦在哪些主線？

    張岸元：6月份美聯(lián)儲議息會議釋放信號“偏鷹”，點陣圖顯示加息預(yù)期前移，大幅上調(diào)2021全年經(jīng)濟增長和通脹預(yù)期則表明下半年疫情對經(jīng)濟的影響將明顯趨弱，短期市場對美聯(lián)儲緊縮信號高度敏感。

    就具體板塊而言，在全球供應(yīng)鏈修復(fù)，產(chǎn)需缺口收斂的情況下，下半年以大宗商品為代表的周期行業(yè)預(yù)計上漲空間有限。白酒、醫(yī)藥等前期抱團板塊估值仍然偏高，在缺乏流動性支持且資金未達成新的共識之前，難有趨勢性機會?？芍攸c關(guān)注景氣度較高的成長性板塊。