專項(xiàng)債助力社融超預(yù)期結(jié)構(gòu)性問題仍存

    7月12日，央行發(fā)布的金融數(shù)據(jù)顯示，6月新增人民幣信貸1.66萬(wàn)億低于預(yù)期，結(jié)構(gòu)上仍以居民按揭貸款為主；當(dāng)月新增社會(huì)融資規(guī)模2.26萬(wàn)億超出預(yù)期，主要是專項(xiàng)債發(fā)行增加帶動(dòng)明顯。

    當(dāng)日海關(guān)總署還發(fā)布了外貿(mào)數(shù)據(jù)。從市場(chǎng)反饋來看，15時(shí)進(jìn)出口數(shù)據(jù)公布后，銀行間現(xiàn)券收益率下行幅度擴(kuò)大；16時(shí)金融數(shù)據(jù)公布后，現(xiàn)券收益率下行幅度有所收窄，但短暫回升后繼續(xù)下行，顯示對(duì)經(jīng)濟(jì)下行有所擔(dān)憂。

    聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，6月的金融數(shù)據(jù)在總量層面并不弱，和5月數(shù)據(jù)反映出來的信息（融資需求不弱）基本一致，但存在結(jié)構(gòu)性問題。比如企業(yè)中長(zhǎng)期貸款依然疲弱、社融部分非標(biāo)融資存在趨勢(shì)性下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

    “同業(yè)剛兌信仰的打破，引發(fā)同業(yè)收縮，逐步向?qū)嶓w傳導(dǎo)。專項(xiàng)債發(fā)行錯(cuò)峰、非標(biāo)到期壓力上升等，也可能影響社融節(jié)奏。社融存量增速或在3季度前后見頂，隨后進(jìn)入緩慢回落通道。”長(zhǎng)江證券首席宏觀分析師趙偉對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

    央行數(shù)據(jù)顯示，6月存量社融增速10.9%，環(huán)比提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，也是今年增速的峰值。

    企業(yè)中長(zhǎng)期貸款疲弱

    央行數(shù)據(jù)顯示，上半年人民幣貸款增加9.67萬(wàn)億元，同比多增6440億元。具體到月度來看，6月新增人民幣信貸1.66萬(wàn)億，年內(nèi)新增規(guī)模僅次于1月，主要因?yàn)殂y行季末沖貸款。

    從結(jié)構(gòu)來看，6月信貸主要是按揭貸款。數(shù)據(jù)顯示，6月居民中長(zhǎng)期貸款接近5000億（居民中長(zhǎng)期貸款主要是按揭貸款），約占全部新增信貸的三成，是占比最大的一項(xiàng)。

    從今年數(shù)據(jù)看，二季度以來各月新增居民中長(zhǎng)期貸款均超過企業(yè)中長(zhǎng)期貸款（該類貸款主要用于固定資產(chǎn)投資），顯示住房信貸需求仍然較強(qiáng)，但企業(yè)中長(zhǎng)期投資需求不足。

    值得注意的是，6月新增居民短期貸款2667億年內(nèi)第二高。上半年居民短期貸款增加1萬(wàn)億，這一規(guī)模已超越樓市火爆時(shí)的2017年同期，僅次于2018年同期，不排除有部分短貸作為首付流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。

    西南地區(qū)某股份行省分行人士表示，按揭貸款條件比較嚴(yán)格，所以投放速度不如條件較為寬松的個(gè)人消費(fèi)貸款，最近消費(fèi)貸投放規(guī)模還不錯(cuò)。但消費(fèi)貸到底流向哪里并不好把控，部分挪去購(gòu)房也有可能。

    “6月信貸需求較5月有所恢復(fù)但仍不及同期，信用擴(kuò)張仍不足。6月人民幣貸款增速同比下降，企業(yè)部門中長(zhǎng)期信貸繼續(xù)下滑，僅短期信貸回升較為明顯。”中信證券固收首席分析師明明對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“經(jīng)濟(jì)活力不足疊加外部壓力使得企業(yè)投資意愿減弱，預(yù)計(jì)后續(xù)企業(yè)長(zhǎng)期融資需求難以迅速上抬。”

    同比來看，6月新增信貸少增近1800億，主因是對(duì)非銀機(jī)構(gòu)信貸及票據(jù)融資的下行。其中，票據(jù)融資和非銀貸款相比去年同期減少近2000億。

    華泰宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，受5月底風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，銀行對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的資金融出明顯減少，由此帶動(dòng)銀行對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)貸款同比少增1809億元。同時(shí)由于流動(dòng)性分化、部分機(jī)構(gòu)流動(dòng)性緊張，票據(jù)融資同樣受到負(fù)面沖擊。

    非標(biāo)修復(fù)停止

    社融方面，6月份社會(huì)融資規(guī)模增量為2.26萬(wàn)億元，同比多增近8000億，超出市場(chǎng)預(yù)期，主要因?yàn)閷ｍ?xiàng)債發(fā)行增加。

    數(shù)據(jù)顯示，社融口徑下的專項(xiàng)債規(guī)模為3579.29億，相比去年同期增加2560.28億。今年專項(xiàng)債新政提出加快專項(xiàng)債券發(fā)行使用進(jìn)度，力爭(zhēng)今年9月底前發(fā)行完畢，政策效果得以顯現(xiàn)。

    財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，新增專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模1.38萬(wàn)億，占全年限額的65%。按此計(jì)算，還剩余7700億額度待發(fā)行，7-9月月均發(fā)行規(guī)模為2566億，低于6月份的規(guī)模。且去年三季度專項(xiàng)債大規(guī)模發(fā)行，今年三季度專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模同比將可能出現(xiàn)下降。

    非標(biāo)方面，6月委托貸款減少827億元，信托貸款增加14億元，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1311億元，整體呈現(xiàn)出減少的趨勢(shì)。

    同比而言，今年6月非標(biāo)融資較去年同期少減4791億。

    華泰宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，非標(biāo)融資繼續(xù)同比少減，體現(xiàn)去年低基數(shù)影響及政策邊際緩和，近期信用債融資意愿降低也使得部分企業(yè)轉(zhuǎn)向非標(biāo)融資。

    拉長(zhǎng)時(shí)間看，自去年4月資管新規(guī)落地以來，非標(biāo)融資持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，一定程度上帶動(dòng)基建投資增速下滑。不過央行行長(zhǎng)易綱去年12月底在清華公開講座上表示“影子銀行是必要補(bǔ)充”后，非標(biāo)融資有所恢復(fù)，今年3月份首次出現(xiàn)正值。

    不過這只是“曇花一現(xiàn)”，今年4月份轉(zhuǎn)為負(fù)值，4、5月份大約在-1420億左右，6月份擴(kuò)大為-2123億。分項(xiàng)看，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票跌幅加深，主要因?yàn)槔闷睋?jù)與結(jié)構(gòu)化存款套利的行為由于監(jiān)管的介入而趨于減少，銀行開票更為慎重。

    委托貸款由于監(jiān)管要求一直沒有松動(dòng)，在上一波修復(fù)過程中并沒有出現(xiàn)明顯的改善，此次依然維持了過往的收縮力度。信托貸款較5月環(huán)比改善，小幅增長(zhǎng)14億。近期部分信托機(jī)構(gòu)被監(jiān)管部門要求限制房地產(chǎn)信托產(chǎn)品規(guī)模，預(yù)計(jì)后續(xù)信托融資難以回升。

    李奇霖認(rèn)為，未來社融的總量與結(jié)構(gòu)俱佳，至少需要看到逆周期調(diào)節(jié)政策的加碼與政策基調(diào)的變化。但考慮到去杠桿的大局，房地產(chǎn)的景氣度下滑與財(cái)政的空間逼仄，結(jié)構(gòu)上的問題可能會(huì)一直存在，信用收縮與分層的現(xiàn)象可能會(huì)卷土重來。

    明明稱，從后續(xù)貨幣政策的角度說，央行目前政策行動(dòng)受到多重因素的影響，總體呈現(xiàn)出一種偏中性觀望的態(tài)度，不應(yīng)過度預(yù)期整體級(jí)別的大幅寬松。