降息預(yù)期背后：不同策略對(duì)沖基金“各懷心思”豪賭高回報(bào)

    “美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再次擊敗了美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理感慨說。

    在隔夜美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾再度暗示即將降息的刺激下，美國三大股指盤中一度刷新歷史新高，其中標(biāo)普500指數(shù)歷史上首次突破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

    截至7月11日22時(shí)，道瓊斯指數(shù)漲破27000點(diǎn)，繼續(xù)迭創(chuàng)歷史新高。

    “但是，美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)只會(huì)遲到，但絕不缺席。”他對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說。在隔夜美股創(chuàng)新高期間，他發(fā)現(xiàn)不少主動(dòng)管理型基金紛紛逢高減持美股頭寸。

    瑞銀董事總經(jīng)理亞特·卡辛（ArtCashin）警告稱，當(dāng)前美國陷入經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)正穩(wěn)步上升。在他看來，金融市場(chǎng)不應(yīng)對(duì)標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)歷史新高感到過度興奮，因?yàn)榧~約聯(lián)儲(chǔ)等美國金融監(jiān)管部門對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的衡量指標(biāo)，主要是3個(gè)月期與10年期的美國國債收益率利差，目前這個(gè)利差暗示美國未來12個(gè)月內(nèi)陷入經(jīng)濟(jì)衰退的可能性超過30%。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫所引發(fā)的美股上漲格局，不同策略基金的應(yīng)對(duì)策略截然不同——一面是大量量化投資基金大舉追漲美股博取短期收益，一面則是主動(dòng)管理型基金正悄然加大美股持倉風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖力度。

    “無可否認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫的確對(duì)美股構(gòu)成利好，但這種利好效應(yīng)未必持續(xù)很久，一旦市場(chǎng)意識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)被迫降息，是基于美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)可能高于市場(chǎng)預(yù)期，美股市場(chǎng)的樂觀情緒就會(huì)出現(xiàn)180度大轉(zhuǎn)變。”U.S。GlobalInvestors分析師FrankHolmes向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言，目前不斷創(chuàng)新高的美股，儼然正處于誰接最后一單的激烈博弈階段。

    量化策略資金追漲美股

    隨著美股再創(chuàng)新高，此前一再呼吁減持美股的大型投行再度被“打臉”。

    7月7日，摩根士丹利首席跨資產(chǎn)策略師AndrewSheets團(tuán)隊(duì)發(fā)布最新報(bào)告，建議投資者將全球股市評(píng)級(jí)從“中性”下調(diào)至“減持”。為了證明自己的判斷“無誤”，摩根士丹利已經(jīng)將美國和新興市場(chǎng)股市的投資比重調(diào)低至2014年以來的最低值，原因是他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退正令全球股市整體平均回報(bào)預(yù)期接近過去六年以來的新低值。

    此前，高盛首席美國股票策略師DavidKostin也發(fā)布報(bào)告指出，美國經(jīng)濟(jì)衰退與美股上市公司糟糕的盈利前景將阻止美股進(jìn)一步上漲，原因是今年美股上漲不是靠企業(yè)基本面改善推動(dòng)，而是通過估值提升，如今美股估值已接近公允估值。

    “目前而言，投行的理性分析結(jié)論，同樣敗給了美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫所引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速提升。”U.S。GlobalInvestors分析師FrankHolmes向記者分析說，在隔夜鮑威爾暗示即將降息后，整個(gè)華爾街金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好驟然升溫，除了美股持續(xù)上漲創(chuàng)下歷史新高，原油等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同樣從中受益大漲逾3%。

    記者多方了解到，這背后，是大量量化投資策略資金正奮力推高美股原油價(jià)格博取短期高回報(bào)。具體而言，量化投資機(jī)構(gòu)的交易策略高度趨同——只要美聯(lián)儲(chǔ)釋放降息信號(hào)，他們就會(huì)根據(jù)以往美聯(lián)儲(chǔ)降息與美股的提振效應(yīng)，通過程序化交易模型自動(dòng)買入大量美股與美股ETF從中獲利。

    量化投資策略資金的最大特點(diǎn)，是它基本不考慮美國經(jīng)濟(jì)衰退基本面問題，專注于通過歷史經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)分析捕捉美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)所帶來的美股投資機(jī)會(huì)。

    “目前，很難評(píng)估量化投資資金的涌入，究竟能將美股推高多少。”他指出，這主要取決于大型對(duì)沖基金與資管機(jī)構(gòu)是否愿意增加量化投資策略的資金比重。

    一位美國量化投資策略基金經(jīng)理向記者透露，不少多策略對(duì)沖基金在量化投資策略的投入比重普遍在基金總資產(chǎn)的30%-40%。若要讓他們?cè)俣茸芳油顿Y額度，一方面需要讓基金管理人看到美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐臨近正帶來更多投資機(jī)會(huì)，另一方面近期美股波動(dòng)幅度還需要增加，讓他們看到更大的價(jià)差套利回報(bào)。

    “目前而言，多數(shù)量化投資基金主要在動(dòng)用存量資金追漲美股，因?yàn)榇蠹叶紦?dān)心一旦美股在創(chuàng)新高后隨時(shí)回調(diào)并跌破某個(gè)重要點(diǎn)位，可能會(huì)觸發(fā)量化投資資金集體獲利了結(jié)，最終出現(xiàn)樹倒猢猻散的局面。”他告訴記者。

    在他看來，這令大量多策略對(duì)沖基金必須做出新的抉擇，是聽從大型投行的建議減持美股，或?qū)γ拦深^寸加大風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖力度；還是富貴險(xiǎn)中求——冒著美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂再起令美股隨時(shí)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，利用量化投資策略加倉美股博取短期高回報(bào)。

    主動(dòng)管理基金強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

    記者多方了解到，目前多數(shù)主動(dòng)管理型對(duì)沖基金更傾向聽從大型投行的建議。

    “在隔夜美股創(chuàng)新高期間，我們又減持了約4個(gè)百分點(diǎn)的美股頭寸。”一位美國主動(dòng)管理型對(duì)沖基金交易員向記者透露，如果美股持續(xù)上漲，他們還將繼續(xù)減持，直到觸及基金條款約定的最低持倉標(biāo)準(zhǔn)。

    究其原因，他所在的對(duì)沖基金認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫對(duì)美股的提振效應(yīng)不會(huì)持久，很快整個(gè)金融市場(chǎng)會(huì)意識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)降息舉措背后，是美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。

    “我們近期調(diào)研也發(fā)現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，正令越來越多美國上市公司紛紛收緊開支與壓縮人員招聘計(jì)劃，甚至不少公司已不再追求業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)而聚焦經(jīng)營性現(xiàn)金流不斷裂。”這位交易員告訴記者，因此他們選擇相信大型投行的預(yù)判，即下半年美股上市公司的利潤同比增速將明顯放緩，甚至不少行業(yè)美股上市公司業(yè)績(jī)將由盈轉(zhuǎn)虧。

    不過，在美股上漲的賺錢效應(yīng)誘惑下，選擇逢高減持美股的主動(dòng)管理型對(duì)沖基金并不多。

    “很多同行會(huì)選擇一種更復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作方式。”上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出。比如他們要么買入美股期貨沽空期權(quán)，要么逢低加倉市場(chǎng)恐慌指數(shù)VIX看漲期權(quán)以押注美股大幅回調(diào)。

    他直言，這些舉措表明他們當(dāng)前的矛盾心態(tài)，既不想錯(cuò)失美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫所帶來的美股短期上漲紅利，又渴望押注美國經(jīng)濟(jì)衰退與美股大幅回調(diào)獲取新的回報(bào)。畢竟，只要美股持續(xù)上漲，他們只需“損失”較低的期權(quán)權(quán)利金與手續(xù)費(fèi)，卻能坐收股價(jià)上漲紅利，反之他們迅速對(duì)上述期權(quán)行權(quán)，通過沽空美股博取高回報(bào)。