新三板精選層掛牌承銷業(yè)務(wù)規(guī)范“看齊”科創(chuàng)板 專家表示：及時糾正“踏線”行為很有必要

    本報見習(xí)記者 劉偉杰

    精選層公開發(fā)行向前再邁一步。5月19日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《非上市公眾公司股票公開發(fā)行并在新三板精選層掛牌承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》（以下簡稱《承銷規(guī)范》），自發(fā)布之日起施行，對證券公司開展新三板股票承銷行為的自律要求整體上與科創(chuàng)板規(guī)則保持一致。

    “這是中國證券業(yè)協(xié)會首份關(guān)于新三板精選層的規(guī)范文件，主要是給市場一個明確信號，指出精選層公開發(fā)行在承銷規(guī)范上基本直接看齊科創(chuàng)板，并根據(jù)新三板精選層自身特點制定了差異化的承銷行為規(guī)范。”北京南山投資創(chuàng)始人周運南在接受《證券日報》記者采訪時表示，當(dāng)前一些保薦機(jī)構(gòu)還是把精選層公開發(fā)行的推介視同之前的定向發(fā)行推介，不太注重信披的合規(guī)性，因此中證協(xié)及時出臺業(yè)務(wù)規(guī)范，以糾正一些“踏線”行為很有必要。

    華財新三板研究院副院長、首席行業(yè)分析師謝彩對《證券日報》記者表示，此次中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《承銷規(guī)范》充分借鑒科創(chuàng)板的公開發(fā)行承銷業(yè)務(wù)規(guī)范，也體現(xiàn)了針對精選層構(gòu)建的證監(jiān)會及派出機(jī)構(gòu)、全國股轉(zhuǎn)公司、中證協(xié)“三位一體”的自律監(jiān)管工作機(jī)制，有利于提高監(jiān)管效能，形成監(jiān)管合力。

    《證券日報》記者注意到，與科創(chuàng)板IPO承銷業(yè)務(wù)規(guī)范相比，兩者整體框架基本一致，主要內(nèi)容包括：路演推介、發(fā)行定價、配售、信息披露、投資價值研究報告等內(nèi)容。

    謝彩分析稱，在路演推介方面，新三板“小IPO”與科創(chuàng)板IPO均可采用現(xiàn)場、電話和互聯(lián)網(wǎng)等方式進(jìn)行路演推介，新三板明確可以使用視頻會議這種方式進(jìn)行路演推介；在發(fā)行定價方面，擬精選層企業(yè)公開發(fā)行定價有三種方式：自主定價、網(wǎng)下詢價、競價，而科創(chuàng)板只有向網(wǎng)下投資者詢價一種發(fā)行定價方式；在投資價值報告方面，新三板與科創(chuàng)板有異同點，這與新三板發(fā)行定價方式相關(guān)。

    “《承銷規(guī)范》主要借鑒了科創(chuàng)板發(fā)行承銷方面比較成熟的經(jīng)驗，在流程方面與科創(chuàng)板基本相同。”國都證券投行總部董事副總經(jīng)理許達(dá)對《證券日報》記者表示，精選層與科創(chuàng)板發(fā)行承銷方面的區(qū)別主要有兩處：一是新三板公開發(fā)行可采用詢價、直接定價和競價等3種定價方式，《承銷規(guī)范》也針對這3種發(fā)行機(jī)制的特點相應(yīng)地細(xì)化了規(guī)定，而科創(chuàng)板只有詢價發(fā)行一種方式；二是體現(xiàn)在“投資價值研究報告”中，精選層在對可比公司的選擇上與科創(chuàng)板有所區(qū)別?！冻袖N規(guī)范》明確精選層企業(yè)可比公司應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇新三板同行業(yè)掛牌公司，而科創(chuàng)板可比公司會選擇上市公司，不包括新三板企業(yè)。由于新三板同行業(yè)掛牌公司估值與同行業(yè)上市公司相比有較大的差距，可比公司優(yōu)選新三板企業(yè)的要求將大幅降低精選層企業(yè)的評估價值，有利于抑制精選層新股泡沫，對精選層長遠(yuǎn)健康發(fā)展影響深遠(yuǎn)。

    值得一提的是，《承銷規(guī)范》中明確可比公司的選擇應(yīng)該以核心競爭優(yōu)勢、成長性、盈利能力等核心價值因子作為關(guān)鍵條件，而不能僅依靠行業(yè)分類作為可比的依據(jù)。

    許達(dá)認(rèn)為，這對保薦機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)能力提出了更高的要求，促使保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行價值發(fā)現(xiàn)，回歸投行本源。相信未來只有具備價值發(fā)現(xiàn)能力的保薦機(jī)構(gòu)，才能在注冊制改革背景下和更加市場化的資本市場生態(tài)下發(fā)展壯大。

（編輯 喬川川）