深化退市制度改革 加速形成資本市場(chǎng)“應(yīng)退盡退”新生態(tài)

    本報(bào)記者 侯捷寧 見(jiàn)習(xí)記者 毛藝融

    近日，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新‘國(guó)九條’”）提出加大退市監(jiān)管力度，并將從進(jìn)一步嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)、進(jìn)一步暢通多元退市渠道、進(jìn)一步強(qiáng)化退市監(jiān)管等方面發(fā)力。

    “1+N”政策體系的主線是強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。其中，退市監(jiān)管是強(qiáng)監(jiān)管的重中之重，也是上市公司監(jiān)管持續(xù)發(fā)力的重點(diǎn)方向之一，更是構(gòu)建資本市場(chǎng)全方位、立體化監(jiān)管體系的必然要求。4月12日，證監(jiān)會(huì)制定發(fā)布了《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《退市意見(jiàn)》），滬深北三大證券交易所修訂完善相關(guān)退市規(guī)則，配合新“國(guó)九條”完善“1+N”政策體系，加速A股市場(chǎng)新陳代謝。

    允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，未來(lái)，隨著退市制度改革進(jìn)入新階段，不合格公司將加速出清，“應(yīng)退盡退”有助于提高上市公司整體質(zhì)量、凈化市場(chǎng)生態(tài)，同時(shí)也將更大力度保護(hù)投資者合法權(quán)益、提振市場(chǎng)信心。

    退市公司數(shù)量增加

    退市制度是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度之一，與上市制度共同構(gòu)成了資本市場(chǎng)的完整生態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2020年退市制度改革以來(lái)，A股市場(chǎng)已有146家公司退市，其中，強(qiáng)制退市數(shù)量居多。2022年、2023年強(qiáng)制退市的公司分別有41家、43家，與2021年強(qiáng)制退市的17家相比，有大幅增長(zhǎng)。截至4月19日，今年以來(lái)已有7只個(gè)股退市，市場(chǎng)化“出清”威力正在加速顯現(xiàn)。

    不過(guò)，隨著市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境發(fā)生深刻變化，各方對(duì)持續(xù)加大退市力度期待較高，現(xiàn)行退市規(guī)則需要進(jìn)一步加大覆蓋面和出清力度，更精準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)“應(yīng)退盡退”。

    另外，上市公司財(cái)務(wù)造假的問(wèn)題仍時(shí)有發(fā)生。一些嚴(yán)重造假、長(zhǎng)期造假的公司，內(nèi)控長(zhǎng)期存在重大缺陷的公司應(yīng)當(dāng)退市，已成為市場(chǎng)共識(shí)。

    例如，在“專(zhuān)網(wǎng)通信”系列案件里，航天動(dòng)力、華訊方舟等公司均涉及財(cái)務(wù)造假。目前被卷入“專(zhuān)網(wǎng)通信案”的上市公司不在少數(shù)，已有多家公司被證監(jiān)會(huì)處罰或收到監(jiān)管部門(mén)下發(fā)的行政處罰事先告知書(shū)，更有部分上市公司已退市。

    在此背景下，深化退市制度改革正當(dāng)時(shí)。強(qiáng)化出口暢通，有助于加快形成“應(yīng)退盡退”、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局。付立春認(rèn)為，退市改革是新“國(guó)九條”系列政策的重點(diǎn)之一，對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)新陳代謝、健康持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

    加大財(cái)務(wù)造假退市力度

    新“國(guó)九條”明確，深化退市制度改革，加快形成“應(yīng)退盡退”、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局。在進(jìn)一步嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)方面，新“國(guó)九條”特別強(qiáng)調(diào)，收緊財(cái)務(wù)類(lèi)退市指標(biāo)。

    財(cái)務(wù)造假是資本市場(chǎng)的“毒瘤”。南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，從退市角度來(lái)看，對(duì)于有嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假等違法行為的企業(yè)，要加速此類(lèi)公司出清，進(jìn)一步整肅市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者信心。

    《退市意見(jiàn)》指出，調(diào)低2年財(cái)務(wù)造假觸發(fā)重大違法退市的門(mén)檻，還新增1年嚴(yán)重造假、多年連續(xù)造假退市情形。從滬深北交易所修訂內(nèi)容來(lái)看，將“造假金額+造假比例”的標(biāo)準(zhǔn)修改為一年、兩年、三年及以上三個(gè)層次。一年為虛假記載金額“2億元，占比30%”；兩年為“合計(jì)3億元，占比20%”；三年及以上被認(rèn)定虛假記載即退市，堅(jiān)決打擊惡性和長(zhǎng)期系統(tǒng)性財(cái)務(wù)造假。

    可以看到，監(jiān)管層大幅降低重大違法財(cái)務(wù)造假退市門(mén)檻，釋放了“零容忍”的鮮明信號(hào)，加大財(cái)務(wù)造假打擊力度，盡快出清“害群之馬”。

    據(jù)證監(jiān)會(huì)測(cè)算，滬深兩市明年適用組合財(cái)務(wù)指標(biāo)觸及退市的公司家數(shù)預(yù)計(jì)在30家左右；明年可能觸及該指標(biāo)并實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司約100家，這些公司還有超過(guò)一年半時(shí)間來(lái)改善經(jīng)營(yíng)、提高質(zhì)量。

    “修訂后的退市規(guī)則的覆蓋面和出清力度進(jìn)一步加大，有助于增強(qiáng)市場(chǎng)活力，促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。”國(guó)金證券政策與ESG首席分析師楊佳妮對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

    整體來(lái)看，強(qiáng)化資本市場(chǎng)“出口端”暢通，體現(xiàn)了從嚴(yán)監(jiān)管的鮮明導(dǎo)向。付立春表示：“在更嚴(yán)格的退市制度下，會(huì)加快問(wèn)題公司出清，健全市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，同時(shí)也會(huì)倒逼上市公司努力完善治理結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而提高上市公司整體質(zhì)量，有效促進(jìn)資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置。”

    立體化追責(zé)保護(hù)投資者權(quán)益

    資本市場(chǎng)新陳代謝加速的同時(shí)，對(duì)投資者的保護(hù)也顯得愈發(fā)重要。尤其是在“應(yīng)退盡退”、進(jìn)出有序的常態(tài)化退市格局下，不僅要“退得下”，還要“退得穩(wěn)”。

    新“國(guó)九條”提出，健全退市過(guò)程中的投資者賠償救濟(jì)機(jī)制，對(duì)重大違法退市負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管等要依法賠償投資者損失。

    事實(shí)上，上市公司“一退了之”已被“立體化追責(zé)”所替代。“推動(dòng)健全行政、刑事和民事賠償立體化追責(zé)體系。落實(shí)退市投資者賠償救濟(jì)。綜合運(yùn)用代表人訴訟、先行賠付、專(zhuān)業(yè)調(diào)解等各類(lèi)工具，保護(hù)投資者合法權(quán)益。”證監(jiān)會(huì)上市司司長(zhǎng)郭瑞明近期表示。

    投資者保護(hù)一直是退市工作的重點(diǎn)。新證券法實(shí)施以來(lái)，先行賠付、集體訴訟等投資者保護(hù)工具作用漸顯。例如，去年的澤達(dá)易盛特別代表人訴訟以調(diào)解結(jié)案，7195名投資者獲賠2.8億余元，成為中國(guó)證券集體訴訟和解第一案，也為投資者維權(quán)提供司法實(shí)踐范本。

    從年內(nèi)監(jiān)管層發(fā)布的監(jiān)管措施來(lái)看，多份罰單指向已退市公司。這意味著，公司及相關(guān)方違法違規(guī)的，即使退市也要堅(jiān)決追責(zé)。例如，科林退、雛鷹退、金剛退、天夏退等已退市公司受到交易所的紀(jì)律處分。其中，科林退案件中，董事長(zhǎng)、財(cái)務(wù)總監(jiān)分別是違法行為的主要決策者，深交所對(duì)相關(guān)人員公開(kāi)譴責(zé)疊加實(shí)施終身公開(kāi)認(rèn)定。

    “退市過(guò)程中應(yīng)當(dāng)切實(shí)維護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，綜合應(yīng)用立體化追責(zé)手段，采取行政、刑事和民事賠償?shù)攘Ⅲw化追責(zé)體系來(lái)保護(hù)投資者利益。”北京市京師律師事務(wù)所合伙人律師盧鼎亮對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

    盧鼎亮建議，在刑事追責(zé)方面，如果退市系由上市公司的控股股東、實(shí)際控制人、董事、高級(jí)管理人員存在重大違法事項(xiàng)，存在挪用資金、違法經(jīng)營(yíng)、內(nèi)幕交易、操作市場(chǎng)、職務(wù)侵占、行賄受賄、虛假陳述、財(cái)務(wù)造假等情形的，應(yīng)當(dāng)對(duì)責(zé)任主體采取刑事追責(zé)措施。