全面注冊制塑造中國股市新生態(tài)

全面注冊制有八大亮點(diǎn)

    董少鵬

    近日，黨中央、國務(wù)院批準(zhǔn)《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制總體實(shí)施方案》，證監(jiān)會(huì)已就相關(guān)制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見，待進(jìn)一步修改完善后公布實(shí)施。這標(biāo)志著注冊制經(jīng)過4年分步試點(diǎn)，走到全面實(shí)施的歷史性時(shí)刻。縱觀相關(guān)工作部署，有八大亮點(diǎn)：

    一是全覆蓋。即“場所全覆蓋”和“股票發(fā)行行為全覆蓋”。此次改革的重點(diǎn)是滬深交易所主板市場。改革完成后，所有全國性證券交易場所，即滬深交易所主板、上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板、全國股轉(zhuǎn)交易系統(tǒng)和北交所都實(shí)施發(fā)行注冊制。股票發(fā)行行為全覆蓋，是指初次發(fā)行、再發(fā)行都實(shí)施注冊制。

    二是市場化。注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，強(qiáng)化市場約束、法治約束和誠信約束，堅(jiān)持以信息披露為核心，將企業(yè)公開發(fā)行股票的資格條件、合規(guī)條件全部以簡明的語言公布出來。企業(yè)只要符合相關(guān)條件，就可以與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)一起制作發(fā)行上市文件，并提出申請。交易場所審核程序也是公開透明的，審核部門的主要責(zé)任是督促發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整披露信息。一旦發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、投資人弄虛作假、操縱價(jià)格、愚弄公眾，將依法進(jìn)行懲處。政府監(jiān)管部門不再對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷。證監(jiān)會(huì)掌握的注冊環(huán)節(jié)，是依據(jù)交易所的審核結(jié)果，做出注冊或不注冊的決定，而不對(duì)企業(yè)質(zhì)量進(jìn)行背書。

    三是強(qiáng)披露。發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人，中介機(jī)構(gòu)是發(fā)行人信息披露的看門人。兩者必須依法真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息。發(fā)行審核交給交易場所，就是將一線監(jiān)管責(zé)任和市場主體信息披露的責(zé)任進(jìn)一步壓實(shí)，確保信息披露有質(zhì)量、見實(shí)效、可持續(xù)。交易場所審核部門要綜合運(yùn)用多要素校驗(yàn)、現(xiàn)場督導(dǎo)、現(xiàn)場檢查、投訴舉報(bào)核查、監(jiān)管執(zhí)法等多種方式，對(duì)信息披露質(zhì)量進(jìn)行監(jiān)督檢查。要發(fā)揮會(huì)計(jì)師、律師、專業(yè)投資人等專業(yè)力量對(duì)發(fā)行人的監(jiān)督職能，鼓勵(lì)他們在發(fā)行上市審核環(huán)節(jié)和上市后，對(duì)上市公司開展社會(huì)性監(jiān)督。同時(shí)，要完善信息披露規(guī)則，加強(qiáng)對(duì)特定行業(yè)和領(lǐng)域企業(yè)的信息披露規(guī)范要求，完善相關(guān)細(xì)則。

    四是嚴(yán)監(jiān)管。注冊制改革的目的是在資本市場領(lǐng)域做到“充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用”。政府在市場經(jīng)濟(jì)中最重要的作用就是建立和維護(hù)公平公正公開的市場秩序，以有效監(jiān)管引領(lǐng)營商環(huán)境不斷優(yōu)化。實(shí)行注冊制后，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管職能和監(jiān)管體制面臨深刻變革，工作重心轉(zhuǎn)變到統(tǒng)籌協(xié)調(diào)市場各方合力發(fā)展、完善市場規(guī)則和政策措施、加強(qiáng)常態(tài)化監(jiān)管和階段性集中監(jiān)督檢查、綜合運(yùn)用行政監(jiān)管和法律等手段維護(hù)市場秩序、通過規(guī)則倡導(dǎo)和政策傳導(dǎo)推動(dòng)市場環(huán)境更加優(yōu)化上來，促進(jìn)科技—資本—實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。在減少事前準(zhǔn)入審核等有關(guān)工作的同時(shí)，要加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，提高監(jiān)管的有效性、針對(duì)性、引領(lǐng)力，把依法查處違法犯罪行為與促進(jìn)市場良性發(fā)展統(tǒng)一起來。

    五是優(yōu)結(jié)構(gòu)。適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的迫切要求，股票市場結(jié)構(gòu)須加快優(yōu)化。近年來，設(shè)立科創(chuàng)板、改革完善創(chuàng)業(yè)板、深圳主板和中小板合并、設(shè)立北京證券交易所，都是在統(tǒng)籌完善多層次資本市場體系的戰(zhàn)略考量下展開的。全面實(shí)行注冊制并實(shí)施配套改革后，各市場板塊錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)的結(jié)構(gòu)布局將更優(yōu)化和更完整。主板改革后，將設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。這樣，不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)都能夠找到融資通道、按需上市，并接受持續(xù)監(jiān)管，在競爭中優(yōu)勝劣汰。

    我國正處在構(gòu)建現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系進(jìn)程的關(guān)鍵階段，需要資本市場更好發(fā)揮激勵(lì)企業(yè)正向發(fā)展的作用。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需要注入科技含量、創(chuàng)新發(fā)展模式，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)需要資本加盟、加強(qiáng)市場化激勵(lì)。完善資本市場結(jié)構(gòu)體系，提高市場化配置資源效率，有利于建設(shè)全國統(tǒng)一大市場，有利于加快建設(shè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。資本市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化將有效促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

    六是補(bǔ)短板。全面實(shí)行注冊制與完善資本市場基礎(chǔ)制度緊密結(jié)合起來，補(bǔ)上制度短板和市場短板，是改革的題中應(yīng)有之義。這次改革將進(jìn)一步完善發(fā)行承銷制度，約束非理性定價(jià)。改進(jìn)交易制度，在主板市場實(shí)施新股上市前五日不設(shè)漲跌停板的措施。將優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通機(jī)制，促進(jìn)多空力量市場化動(dòng)態(tài)平衡。進(jìn)一步完善退市機(jī)制，暢通多元退出渠道，促進(jìn)市場優(yōu)勝劣汰、提高市場效率。加快投資端改革，引入更多中長期資金。這些舉措從市場全鏈條、全環(huán)節(jié)、全方位考慮，著力補(bǔ)短板、優(yōu)機(jī)制，使市場運(yùn)行更加暢通和高效，靠市場機(jī)制發(fā)現(xiàn)和化解風(fēng)險(xiǎn)，有力支持國民經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展。

    七是謀長遠(yuǎn)。企業(yè)發(fā)行上市只是第一步，持續(xù)發(fā)展和持續(xù)監(jiān)管的任務(wù)更加繁重?；谖覈Y本市場發(fā)展尚不充分、中小投資者占比較高、誠信褒揚(yáng)和懲戒機(jī)制不足的國情，要進(jìn)一步加強(qiáng)法治建設(shè)和規(guī)則意識(shí)培養(yǎng)，根據(jù)市場實(shí)際情況提高提高違法犯罪成本，提高失信成本。壓實(shí)發(fā)行人和實(shí)際控制人主體責(zé)任，獎(jiǎng)優(yōu)罰劣。督促中介機(jī)構(gòu)加強(qiáng)能力建設(shè)，打造一批有國際競爭力的大型投行、大型會(huì)計(jì)師事務(wù)所和大型律所，形成有國際競爭力的市場主體生力軍矩陣。

    監(jiān)管也要適應(yīng)新的形勢變化，提高監(jiān)管能力和監(jiān)管效能。全面實(shí)行注冊制改革是重要的歷史性步驟，但推進(jìn)法治化、市場化、國際化建設(shè)仍任重道遠(yuǎn)，需要步步為營、夯基強(qiáng)本。要進(jìn)一步加強(qiáng)理論研究和實(shí)踐探索，堅(jiān)持問題導(dǎo)向和統(tǒng)籌思維，不斷提高上市公司整體質(zhì)量，不斷優(yōu)化市場機(jī)制，引導(dǎo)更多長線資金入市。

    八是講廉政。證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，在全面推行注冊制改革的同時(shí)，加強(qiáng)自身建設(shè)，高度重視防范廉政風(fēng)險(xiǎn)。建立健全覆蓋發(fā)行、上市、再融資、并購重組、退市、監(jiān)管執(zhí)法等各環(huán)節(jié)全流程的監(jiān)督制約機(jī)制。強(qiáng)化關(guān)鍵崗位人員廉政風(fēng)險(xiǎn)防控，加強(qiáng)行業(yè)廉潔從業(yè)監(jiān)管。中央紀(jì)委國家監(jiān)委駐中國證監(jiān)會(huì)紀(jì)檢監(jiān)察組對(duì)滬深證券交易所實(shí)行駐點(diǎn)監(jiān)督。

    資本市場是金錢流動(dòng)的重要平臺(tái)，存在廉政風(fēng)險(xiǎn)，必須堅(jiān)持對(duì)腐敗“零容忍”，使不敢腐、不能腐、不想腐一體推進(jìn)的體制機(jī)制切實(shí)落地，持之以恒正風(fēng)肅紀(jì)，依法嚴(yán)厲打擊腐敗分子。

全面注冊制改革牽一發(fā)動(dòng)全身 各方期待更好激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)潛力

    本報(bào)記者 吳曉璐

    從首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式上吹響設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的號(hào)角，到全面注冊制改革正式啟動(dòng)，經(jīng)歷了四載春秋，1500多個(gè)日日夜夜。

    2月2日，證監(jiān)會(huì)召開2023年系統(tǒng)工作會(huì)議時(shí)提出，“全力以赴抓好全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革。按照黨中央、國務(wù)院批準(zhǔn)的總體實(shí)施方案，扎實(shí)細(xì)致做好制度規(guī)則制定修訂、在審企業(yè)平移、技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備、監(jiān)管轉(zhuǎn)型、廉潔風(fēng)險(xiǎn)防控等工作，集全系統(tǒng)之力推動(dòng)這項(xiàng)關(guān)乎資本市場全局的重大改革平穩(wěn)落地。”

    市場期待，此次改革，能夠釋放出資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的更大潛力，充分發(fā)揮資本市場直接融資功能，讓更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)在A股上市。同時(shí)通過制度機(jī)制的完善，清退劣質(zhì)公司，推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展。

    全市場推廣水到渠成

    2019年7月22日首批科創(chuàng)板公司上市交易，注冊制改革邁出了第一步。此后，科創(chuàng)板注冊制改革配套制度不斷完善，并購重組、股權(quán)激勵(lì)等機(jī)制優(yōu)化，保薦機(jī)構(gòu)跟投、詢價(jià)轉(zhuǎn)讓等創(chuàng)新機(jī)制在實(shí)踐中得以檢驗(yàn)，“試驗(yàn)田”成果顯著。

    399天后，借鑒科創(chuàng)板的成功經(jīng)驗(yàn)后，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制正式落地，積累了注冊制存量改革的經(jīng)驗(yàn)。創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特色日益鮮明。

    448天后，北交所開市并同步試點(diǎn)注冊制，初步聚集了一批創(chuàng)新能力強(qiáng)、科技成色足的中小企業(yè)。

    443天后，全市場注冊制改革啟動(dòng)，主板、新三板均將實(shí)施注冊制。

    過去4年，資本市場發(fā)行上市效率提升，持續(xù)助力科技創(chuàng)新。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月2日，注冊制下，累計(jì)上市新股1016家，首發(fā)融資近1.18萬億元，總市值達(dá)到9.39萬億元。上市公司結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化，科技創(chuàng)新型企業(yè)占比約一半。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)采取試點(diǎn)先行、先增量后存量、逐步推開的改革路徑，是注冊制試點(diǎn)成功的重要原因之一。與此同時(shí)，資本市場基礎(chǔ)制度日趨完善，市場生態(tài)明顯好轉(zhuǎn)，市場韌性顯著增強(qiáng)，具備了向全市場推廣的條件。

    “全面注冊制改革的落地是國內(nèi)資本市場發(fā)展的重大里程碑，其推出廣受市場期待，必將釋放資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的更大潛力。”高盛高華總經(jīng)理索莉暉表示，注冊制改革從試點(diǎn)進(jìn)入全面實(shí)施的條件已經(jīng)成熟，不僅有明確的上位法支持和司法實(shí)踐，也積累了超過1000家公司通過注冊制在A股上市的經(jīng)驗(yàn)，市場化發(fā)行定價(jià)已形成越來越有效的約束機(jī)制?？梢哉f，注冊制已經(jīng)受住了市場實(shí)踐的檢驗(yàn)。

    引中長期資金入市

    全面注冊制改革是一場牽一發(fā)而動(dòng)全身的改革。在試點(diǎn)階段，注冊制改革分板塊推進(jìn)，一個(gè)板塊一套規(guī)則。這次改革整合上交所、深交所試點(diǎn)注冊制制度規(guī)則，制定統(tǒng)一的首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法。再融資和并購重組實(shí)行注冊制，適用統(tǒng)一的上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法。北交所注冊制制度規(guī)則與滬深交易所總體保持一致。

    再融資方面，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)板塊上市公司再融資條件基本一致，主板則與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板基本一致。重大資產(chǎn)重組方面，主板借鑒科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板成熟經(jīng)驗(yàn)，完善重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和定價(jià)機(jī)制。

    全面注冊制改革大幅優(yōu)化了發(fā)行上市條件。但是，注冊制改革不是不審，需要以信息披露為核心，中介機(jī)構(gòu)須發(fā)揮“看門人”責(zé)任，監(jiān)管部門要把好信息披露質(zhì)量關(guān)，把好資本市場“入口關(guān)”，從源頭提高上市公司質(zhì)量。

    “進(jìn)一步壓實(shí)交易所發(fā)行上市審核主體責(zé)任，交易所對(duì)企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求進(jìn)行全面審核。”證監(jiān)會(huì)表示。

    此外，試點(diǎn)注冊制改革中，監(jiān)管統(tǒng)籌投融資和一二級(jí)市場平衡，推動(dòng)投資端改革，引中長期資金入市，公募基金、社?；?、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值比重由2019年初的15.7%提高至2022年末的19.9%，理性投資、價(jià)值投資理念逐步建立。

    創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春表示，不必?fù)?dān)心全面注冊制落地后IPO供給增加，市場會(huì)受到?jīng)_擊。從廣義上來看，注冊制有利于資本市場生態(tài)的完善，會(huì)帶來系統(tǒng)性收益。從狹義上來看，注冊制改革意在促進(jìn)中國企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，高端制造、數(shù)字化、新型工業(yè)化等公司將有機(jī)會(huì)進(jìn)一步向廣大投資者彰顯其投資價(jià)值。

    市場環(huán)境日益優(yōu)化

    過去4年，資本市場法治保障逐步完善。新證券法、刑法修正案（十一）先后發(fā)布實(shí)施，資本市場法律體系“四梁八柱”建成。最高法先后為科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所試點(diǎn)注冊制提供司法保障，出臺(tái)虛假陳述民事賠償司法解釋，大幅提高資本市場違法違規(guī)成本。民事賠償、行政處罰和刑事懲戒相結(jié)合的立體化的追責(zé)體系，有力打擊了資本市場的違法犯罪行為。

    期間，退市制度迎來一次“大修”和兩次“小修”，同時(shí)，監(jiān)管部門強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，加大退市力度，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰和多元化退市常態(tài)化。

    此外，為壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，監(jiān)管部門修訂證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法，完善保薦業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作和底稿準(zhǔn)則，出臺(tái)重大資產(chǎn)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法，加大對(duì)保薦承銷機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問現(xiàn)場檢查和執(zhí)法問責(zé)力度等。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，經(jīng)過4年的改革，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)合規(guī)誠信意識(shí)顯著提升。

    魏鳳春表示，全面注冊制通過市場化改革，加強(qiáng)契約精神，強(qiáng)調(diào)市場主體合規(guī)誠信。與此同時(shí)，監(jiān)管部門加強(qiáng)了事前、事中和事后全鏈條監(jiān)管，加大處罰力度，提高失信成本。未來，資本市場各方合規(guī)誠信意識(shí)亦將進(jìn)一步增強(qiáng)。

    多層次市場體系更清晰

    此次改革重點(diǎn)是滬深主板，設(shè)置多元包容的上市條件，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。多層次資本市場體系更加清晰，形成各板塊錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)的格局。

    “在此背景下，多層次市場體系將為不同行業(yè)、不同發(fā)展階段、不同發(fā)展模式的企業(yè)優(yōu)化上市門檻，讓更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)得到市場的認(rèn)可，為投資者財(cái)富管理提供更多更好的標(biāo)的，提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率和成果。”索莉暉表示。

    魏鳳春表示，注冊制改革將選擇權(quán)交給市場，主要解決市場的效率問題。各個(gè)板塊錯(cuò)位發(fā)展、適度競爭，有利于更好發(fā)揮比較優(yōu)勢，提升市場運(yùn)行效率。另外，多層次市場體系更加清晰，能夠更好服務(wù)不同類型、不同成長階段的企業(yè)，建立更加專業(yè)和有效率的資本市場體系。

    安永大中華區(qū)審計(jì)服務(wù)合伙人湯哲輝對(duì)記者表示，全市場注冊制的到來，將為符合國家戰(zhàn)略的優(yōu)秀中國企業(yè)帶來更為高效便利的本土融資機(jī)會(huì)。本次制度性改革，將為中國資本市場帶來全新動(dòng)能，同時(shí)也帶動(dòng)增量資金入市，推動(dòng)中國資本市場翻開嶄新一頁，助力創(chuàng)新發(fā)展以及金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

    路漫漫其修遠(yuǎn)兮。對(duì)于資本市場而言，全面注冊制改革啟動(dòng)，是試點(diǎn)成功的一次總結(jié)，也是資本市場深改又一個(gè)起點(diǎn)。提高上市公司質(zhì)量，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是科技創(chuàng)新能力，助力國民財(cái)富增值，服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局，資本市場仍需久久為功。