全面實(shí)施注冊(cè)制 推動(dòng)投行回歸定價(jià)及銷售“本源”

    全面注冊(cè)制改革已經(jīng)正式啟動(dòng)。對(duì)于投行而言，這是一次徹底的革新，行業(yè)將從傳統(tǒng)的“通道”回歸定價(jià)及銷售的“本源”。定價(jià)和銷售能力將成為投行的核心競(jìng)爭力，投行需要投入更多資源，堅(jiān)持專業(yè)化發(fā)展道路，不斷培養(yǎng)和鞏固自身的專業(yè)能力。

    本次改革進(jìn)一步完善了新股詢價(jià)定價(jià)機(jī)制。主板上市企業(yè)將不再延續(xù)23倍市盈率定價(jià)，估值可以突破。對(duì)新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，實(shí)現(xiàn)了新股市場(chǎng)化發(fā)行。在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)化定價(jià)試點(diǎn)基礎(chǔ)上，A股終于迎來了全市場(chǎng)的市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行。

    “這也意味著，投行僅僅充當(dāng)‘通道’成為了歷史，市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行對(duì)投行提出了更高的要求與挑戰(zhàn)。”某資深保代向證券時(shí)報(bào)記者表示。

    在此前的核準(zhǔn)制下，投行的保薦承銷職能被弱化。保薦業(yè)務(wù)的重要成果體現(xiàn)為通過中國證監(jiān)會(huì)審核、領(lǐng)取發(fā)行批文。而在承銷環(huán)節(jié)，對(duì)定價(jià)銷售能力要求較低，專業(yè)能力的實(shí)現(xiàn)空間有限。投行在資源匹配上明顯側(cè)重于項(xiàng)目承攬承做，銷售環(huán)節(jié)投入不足。

    “在注冊(cè)制下，發(fā)行審核側(cè)重強(qiáng)化信息披露，不對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量發(fā)表意見，由市場(chǎng)對(duì)公司投資價(jià)值做出判斷。發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇、發(fā)行價(jià)格的確定，與投行的研究實(shí)力和機(jī)構(gòu)銷售能力緊密相關(guān)。而發(fā)行企業(yè)更愿意為差異化的能力付費(fèi)，這將促進(jìn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)良性競(jìng)爭。”國信證券分析師王劍稱。

    瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管孫利軍向證券時(shí)報(bào)記者表示，投行從傳統(tǒng)的“通道”回歸定價(jià)及銷售的“本源”，這必將促進(jìn)投行的全面轉(zhuǎn)型。注冊(cè)制對(duì)投行的定價(jià)能力和銷售能力提出重大考驗(yàn)。在此背景下，投行需要堅(jiān)持專業(yè)化發(fā)展道路，不斷培養(yǎng)和鞏固自身的專業(yè)能力，尤其要提升行研能力、價(jià)值發(fā)掘能力和定價(jià)能力。

    民生證券副總裁王學(xué)春也向證券時(shí)報(bào)記者表達(dá)了類似看法。他說，投行必須打造市場(chǎng)化條件下的定價(jià)和銷售能力。全面注冊(cè)制后，投行基于行業(yè)研究能力，發(fā)掘企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)合理估值定價(jià)，提升銷售能力，要調(diào)動(dòng)券商的研究資源、銷售資源和投行業(yè)務(wù)體系多方的有效協(xié)同。機(jī)構(gòu)投資者在詢價(jià)中的參與度和影響力顯著增強(qiáng)，新股定價(jià)從機(jī)構(gòu)博弈轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的判斷，定價(jià)和銷售能力將成為投行的核心競(jìng)爭力。

    “要勤練‘內(nèi)功’，加強(qiáng)專業(yè)能力建設(shè)，結(jié)合行業(yè)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、管理團(tuán)隊(duì)等綜合判斷企業(yè)的長期投資價(jià)值，提高企業(yè)估值定價(jià)能力，提升信息披露的針對(duì)性和有效性。”中金公司投行部負(fù)責(zé)人王曙光表示。

    就定價(jià)能力而言，粵開證券投行資本市場(chǎng)部副總經(jīng)理雷陽表示，除直接定價(jià)外，所有擬上市企業(yè)均需出具投價(jià)報(bào)告，而投價(jià)報(bào)告將成為公司合理估值的重要參考，發(fā)揮重要的價(jià)格引導(dǎo)作用，不但影響企業(yè)融資結(jié)果，還會(huì)影響市場(chǎng)參與情緒，也會(huì)掛鉤券商的執(zhí)業(yè)評(píng)價(jià)和分類評(píng)價(jià)。

    在承銷能力方面，他表示，IPO將不再只是賣方市場(chǎng)，戰(zhàn)略配售的放開及比例提高，將使得IPO承銷階段大量工作前移，啟動(dòng)發(fā)行前戰(zhàn)略投資人的鎖定將成為發(fā)行成敗的關(guān)鍵，這是對(duì)投行承銷能力的檢驗(yàn)。

    “新股的大量棄購也是對(duì)投行承銷能力的考驗(yàn)，雖然本次改革增加了二次配售環(huán)節(jié)，但大量棄購的發(fā)生對(duì)投行的品牌聲譽(yù)會(huì)帶來負(fù)面效應(yīng)。”某資深保代稱。

    此外，在王學(xué)春看來，市場(chǎng)化發(fā)行除了要求投行具有定價(jià)、承銷能力以外，還需要具備項(xiàng)目的發(fā)現(xiàn)能力。他稱，對(duì)項(xiàng)目的把握要從“可批性”向“可投性”轉(zhuǎn)變，這對(duì)投行篩選項(xiàng)目的能力提出了更高要求。全面注冊(cè)制后，不論是發(fā)行的市盈率，還是上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)，不同項(xiàng)目區(qū)別較大，沒有良好發(fā)展前景的企業(yè)，發(fā)行市盈率不會(huì)高，甚至低于傳統(tǒng)管制下的23倍市盈率，會(huì)使得投行的包銷和跟投虧損。

    孫利軍也表示，全面注冊(cè)制下企業(yè)上市條件和標(biāo)準(zhǔn)的包容性更強(qiáng)，眾多新興產(chǎn)業(yè)、新興模式的企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，投行需對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、新興模式深入了解，充分利用好行業(yè)團(tuán)隊(duì)深耕各行業(yè)的優(yōu)勢(shì)，發(fā)掘新興產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，從而為市場(chǎng)推薦更多的優(yōu)秀企業(yè)上市。