“詢價(jià)新規(guī)”打擊抱團(tuán)壓價(jià) 網(wǎng)下打新機(jī)構(gòu)數(shù)量再走低

    今年以來，一共發(fā)行上市了14家科創(chuàng)板企業(yè)。證券時(shí)報(bào)記者注意到，在這14家企業(yè)網(wǎng)下詢價(jià)時(shí)，平均有416家機(jī)構(gòu)投資者參與。不僅是今年，自注冊制“詢價(jià)新規(guī)”發(fā)布至去年末，平均也只有429家機(jī)構(gòu)投資者參與詢價(jià)。而在此前，參與科創(chuàng)板網(wǎng)下詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者平均數(shù)量約有500家左右。也就是說，有約16%的機(jī)構(gòu)投資者退場了。

    對于部分投資者退場的原因，受訪人士向記者表示，一方面，新股破發(fā)的現(xiàn)象越來越頻繁，打新收益率有所下降；另一方面，網(wǎng)下新股報(bào)價(jià)入圍的難度增加了不少，入圍率降低，一些研究定價(jià)能力欠缺的投資者開始離場。

    部分機(jī)構(gòu)投資者離場

    今年以來，一共有14家科創(chuàng)板企業(yè)上市。這些企業(yè)在網(wǎng)下詢價(jià)階段，平均有416家機(jī)構(gòu)投資者參與。其中，最多的1家科創(chuàng)板企業(yè)有440家投資者參與，最少的只有359家。

    參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者平均數(shù)量，與去年9月18日“詢價(jià)新規(guī)”實(shí)施以來的平均投資者數(shù)量相比進(jìn)一步減少。Wind數(shù)據(jù)顯示，去年9月18日至去年末，參與科創(chuàng)板企業(yè)詢價(jià)的投資者數(shù)量平均429家。

    而在“詢價(jià)新規(guī)”前的一段時(shí)間，參與詢價(jià)的投資者數(shù)量平均約有500家。這表明，部分投資者已經(jīng)退出科創(chuàng)板新股的詢價(jià)市場。

    就投資者類型而言，B類投資者變化不大，A、C兩類投資者均有一定程度的下降。

    據(jù)了解，在網(wǎng)下詢價(jià)中，公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金為A類投資者；合格境外機(jī)構(gòu)投資者資金為B類投資者；所有不屬于A類、B類的網(wǎng)下投資者為C類投資者。

    報(bào)價(jià)入圍難度增大

    去年9月18日，新股“詢價(jià)新規(guī)”發(fā)布。“詢價(jià)新規(guī)”將詢價(jià)時(shí)最高報(bào)價(jià)剔除比例由此前的“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”，實(shí)踐中一般是1%。剔除最高報(bào)價(jià)后，應(yīng)披露網(wǎng)下投資者剔除最高報(bào)價(jià)部分后剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，以及公募產(chǎn)品、社?；鸷宛B(yǎng)老金剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)等信息，將此四個(gè)數(shù)的最低價(jià)簡稱為“四值孰低”。取消定價(jià)突破“四值孰低”時(shí)需延遲發(fā)行的要求。

    新規(guī)有效打擊了抱團(tuán)壓價(jià)的行為。中金公司研報(bào)稱，2021年以來網(wǎng)下機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)集中度先升后降，新規(guī)后，整體報(bào)價(jià)集中度明顯緩解，報(bào)價(jià)博弈增強(qiáng)，有效價(jià)格數(shù)量從個(gè)位數(shù)大幅增加至100個(gè)以上，2021年12月接近200個(gè)。

    新股報(bào)價(jià)區(qū)間的增加，也增加了網(wǎng)下投資者打新入圍的難度。新規(guī)后報(bào)價(jià)入圍難度顯著上升，去年10月、11月平均入圍率僅有64%。記者注意到，有的新股報(bào)價(jià)入圍率甚至低于30%。

    “現(xiàn)在就很考驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者的研究定價(jià)能力了。實(shí)際上，從很多新股案例上可以發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對同一只股票的定價(jià)相差很大。以禾邁股份為例，有的投資者出價(jià)幾十塊，有的投資者出價(jià)六七百，相差接近10倍。”一位券商分析師向記者表示，這加大了入圍的難度，定價(jià)能力不行，就獲配不了新股。以前部分投資者憑借抱團(tuán)報(bào)價(jià)入圍，現(xiàn)在行不通了，可能就有部分退出了市場。

    德邦證券認(rèn)為，規(guī)則變化后，新股定價(jià)向市場化邁進(jìn)一大步，打新收益的分配方式由博入圍轉(zhuǎn)向研究分配，生態(tài)變化也會(huì)影響參與者結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)收益增強(qiáng)類產(chǎn)品仍會(huì)繼續(xù)參與，以打新作為主要投資收益來源的絕對收益投資者將逐漸退出。中性情形下，A類投資者退出賬戶比例約4%，C類退出賬戶比例約10%。在不同情景假設(shè)下，影響資金總規(guī)模約為1403億元到3740億元，影響權(quán)益資金規(guī)模約570億元到1465億元。

    打新收益率也在下降

    一方面是網(wǎng)下打新入圍難度在加大；另一方面，隨著新股破發(fā)的增多，打新收益率也在下降。

    國元證券報(bào)告稱，新規(guī)后新股破發(fā)現(xiàn)象頻現(xiàn)。更加市場化的定價(jià)導(dǎo)致以往“抑價(jià)”發(fā)行從而獲取穩(wěn)定超額收益的環(huán)境已然不再，市場已不為“高價(jià)”買單，市場博弈與均衡機(jī)制更加有效，而隨著定價(jià)中樞的提升，破發(fā)更容易出現(xiàn)。此外，新股首日漲跌幅均值明顯下滑，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板上市首日漲跌幅較新規(guī)前平均漲幅下滑七成。

    展望未來，國元證券認(rèn)為，從新股儲(chǔ)備看，注冊制改革加速新股發(fā)行節(jié)奏，從發(fā)行數(shù)量及規(guī)模而言，新股儲(chǔ)備充足，能夠提供持續(xù)收益增量；從收益對比看，收益率相較往年肯定會(huì)有所下滑，以往穩(wěn)定的發(fā)行溢價(jià)收益已被弱化，但在此環(huán)境下，北交所發(fā)行效率高，有望成為新的增長點(diǎn)，同時(shí)科創(chuàng)板+創(chuàng)業(yè)板發(fā)行節(jié)奏加快、中簽率提升變化明顯，也有望在度過新規(guī)“適應(yīng)期”后收益逐漸改善。