上證綜指修訂編制方案：剔除ST股 延長(zhǎng)新股納入時(shí)限 計(jì)入科創(chuàng)板上市證券

    7月23日，科創(chuàng)50指數(shù)實(shí)時(shí)行情將正式發(fā)布

    本報(bào)記者 張歆

    投資者觀察市場(chǎng)走勢(shì)的“第一窗口”——上證綜合指數(shù)的編制方法即將修訂。

    6月19日，上交所披露，其與中證指數(shù)有限公司決定自7月22日起修訂上證綜合指數(shù)的編制方案：其一，指數(shù)樣本被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的，從被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示措施次月的第二個(gè)星期五的下一交易日起將其從指數(shù)樣本中剔除。被撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示措施的證券，從被撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示措施次月的第二個(gè)星期五的下一交易日起將其計(jì)入指數(shù)；其二，日均總市值排名在滬市前10位的新上市證券，于上市滿3個(gè)月后計(jì)入指數(shù)，其他新上市證券于上市滿1年后計(jì)入指數(shù)；其三，上交所上市的紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證、科創(chuàng)板上市證券將依據(jù)修訂后的編制方案計(jì)入上證綜合指數(shù)。

    三方面優(yōu)化上證綜指編制

    上證綜合指數(shù)發(fā)布于1991年，是A股市場(chǎng)第一條股票指數(shù)，核心編制方法沿用至今。近年來(lái)，市場(chǎng)對(duì)上證綜合指數(shù)編制方案修訂多有呼聲，類似“上證綜合指數(shù)失真”“未能充分反映市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化”等意見(jiàn)也有所出現(xiàn)。今年全國(guó)兩會(huì)期間，包括代表委員在內(nèi)的市場(chǎng)專業(yè)人士再次提議對(duì)上證綜合指數(shù)編制方法進(jìn)行完善。

    為充分響應(yīng)市場(chǎng)呼聲，進(jìn)一步提高指數(shù)編制的科學(xué)性與合理性，更加準(zhǔn)確表征上海市場(chǎng)整體表現(xiàn)，上交所、中證指數(shù)公司在充分聽(tīng)取市場(chǎng)意見(jiàn)、研究我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展變化、借鑒指數(shù)編制國(guó)際經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，持續(xù)研究并慎重啟動(dòng)了上證綜合指數(shù)編制方案修訂工作。上交所建立指數(shù)編制專家咨詢機(jī)制，積極征詢基金公司、保險(xiǎn)資管、境內(nèi)外指數(shù)公司等機(jī)構(gòu)及高校、研究所等專家意見(jiàn)建議，最終形成上證綜合指數(shù)編制修訂方案。

    業(yè)內(nèi)人士表示，完善指數(shù)編制方案是國(guó)際主流指數(shù)的通行做法，有利于上證綜合指數(shù)更加客觀真實(shí)地反映滬市上市公司的整體表現(xiàn)。一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)建立了風(fēng)險(xiǎn)警示制度，被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票風(fēng)險(xiǎn)較高。截至5月底，上證綜合指數(shù)樣本中包含85只風(fēng)險(xiǎn)警示股票，剔除該類股票對(duì)指數(shù)本身影響較小，但有利于發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰作用；另一方面，我國(guó)證券市場(chǎng)的新股上市初期存在波動(dòng)較大的現(xiàn)象。2010年至2019年，新股上市1年內(nèi)平均股價(jià)波動(dòng)率是同期上證綜合指數(shù)的2.9倍，延遲新股計(jì)入時(shí)間，于新股上市滿1年后計(jì)入指數(shù)，有利于增強(qiáng)上證綜合指數(shù)的穩(wěn)定性，引導(dǎo)長(zhǎng)期理性投資。同時(shí)考慮到大市值新股上市后價(jià)格穩(wěn)定所需時(shí)間總體短于小市值新股，設(shè)置大市值新股快速計(jì)入機(jī)制，上市以來(lái)日均總市值排名在滬市前10位的股票于上市滿3個(gè)月后計(jì)入，以保證上證綜合指數(shù)的代表性。此外，科創(chuàng)板證券的計(jì)入不僅可提高上證綜合指數(shù)的市場(chǎng)代表性，也將進(jìn)一步提升上證綜合指數(shù)中科創(chuàng)型新興產(chǎn)業(yè)上市公司的占比，使上證綜合指數(shù)更好反映滬市結(jié)構(gòu)變化?？苿?chuàng)50指數(shù)呈現(xiàn)三大特征

    在上證綜合指數(shù)修訂編制方法的同時(shí)，為及時(shí)反映科創(chuàng)板上市證券的表現(xiàn)，為市場(chǎng)提供投資標(biāo)的和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，上交所和中證指數(shù)有限公司將于7月22日收盤后發(fā)布上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)歷史行情，7月23日正式發(fā)布實(shí)時(shí)行情，彼時(shí)科創(chuàng)板開(kāi)市運(yùn)行正好滿一周年。

    開(kāi)市以來(lái)，科創(chuàng)板上市企業(yè)家數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)有序，企業(yè)科創(chuàng)屬性突出。截至5月底，科創(chuàng)板上市公司共105家，總市值1.6萬(wàn)億元，吸引了一批符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)掛牌上市，企業(yè)研發(fā)投入較高，對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

    上交所表示，作為反映科創(chuàng)板證券價(jià)格表現(xiàn)的首條指數(shù)，“科創(chuàng)50”指數(shù)的推出有助于為投資者提供客觀表征市場(chǎng)和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)的工具，并為指數(shù)型投資產(chǎn)品提供跟蹤標(biāo)的。“科創(chuàng)50”指數(shù)為價(jià)格指數(shù)，同時(shí)也配套發(fā)布“科創(chuàng)50”全收益指數(shù)和凈收益指數(shù)，從更多維度反映科創(chuàng)板市場(chǎng)。

    據(jù)介紹，“科創(chuàng)50”指數(shù)的編制嚴(yán)格遵循客觀性、科學(xué)性等要求，對(duì)涉及到的各個(gè)環(huán)節(jié)和要素，均從國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)和科創(chuàng)板特點(diǎn)等角度做了認(rèn)真梳理，盡量做到既兼顧國(guó)際慣例，又立足于科創(chuàng)板市場(chǎng)實(shí)際情況。指數(shù)編制涉及樣本空間、樣本篩選、加權(quán)方式、樣本調(diào)整等環(huán)節(jié)，具體方法如下：

    一是樣本空間。科創(chuàng)板允許紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證及不同投票權(quán)架構(gòu)公司上市，屬于境內(nèi)資本市場(chǎng)的重大制度創(chuàng)新。從國(guó)際代表性指數(shù)的樣本范圍看，除普通股外，部分成份指數(shù)還納入所在市場(chǎng)唯一上市的存托憑證，如納斯達(dá)克100指數(shù)。近年來(lái)，指數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)不同投票權(quán)架構(gòu)的公司股票總體傾向納入，如2019年3月后MSCI全球可投資市場(chǎng)指數(shù)系列可納入不同投票權(quán)架構(gòu)公司股票，2020年5月份恒生指數(shù)將不同投票權(quán)架構(gòu)公司股票納入選股范圍。參考國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合科創(chuàng)板自身特點(diǎn)，“科創(chuàng)50”指數(shù)除普通股外，將紅籌企業(yè)發(fā)行的科創(chuàng)板上市存托憑證、不同投票權(quán)架構(gòu)公司股票納入樣本空間，以增強(qiáng)指數(shù)代表性。

    二是新股計(jì)入時(shí)間。國(guó)際代表性成份指數(shù)通常根據(jù)所在國(guó)家和地區(qū)市場(chǎng)特點(diǎn)，在經(jīng)歷一定的市場(chǎng)定價(jià)博弈之后才賦予新股計(jì)入樣本空間的資格，如標(biāo)普500指數(shù)要求新股上市滿12個(gè)月具備計(jì)入資格。為及時(shí)在指數(shù)中體現(xiàn)大市值公司的代表性作用，一般設(shè)置差異化的計(jì)入時(shí)間安排，如恒生指數(shù)根據(jù)市值規(guī)模將計(jì)入時(shí)間分為3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月、18個(gè)月、24個(gè)月不等。為提高“科創(chuàng)50”指數(shù)對(duì)市場(chǎng)的準(zhǔn)確表征，同時(shí)兼顧客觀發(fā)展情況，采用兩階段做法：現(xiàn)階段，科創(chuàng)板新上市證券滿6個(gè)月后計(jì)入樣本空間，待上市滿12個(gè)月的證券達(dá)到100只至150只后調(diào)整為上市滿12個(gè)月后計(jì)入；同時(shí)，針對(duì)上市以來(lái)日均總市值排名在科創(chuàng)板市場(chǎng)前3位和前5位的證券設(shè)置差異化的計(jì)入時(shí)間。

    三是選樣方法。市值規(guī)模和流動(dòng)性是國(guó)際代表性成份指數(shù)最基本與核心的標(biāo)準(zhǔn)，借鑒境內(nèi)外代表性成份指數(shù)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合科創(chuàng)板市場(chǎng)發(fā)展客觀情況，剔除過(guò)去1年日均成交金額位于樣本空間排名后10%的證券后，選取日均總市值排名靠前的50只證券作為“科創(chuàng)50”指數(shù)樣本，能夠在保證樣本流動(dòng)性的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)較好的代表性。

    四是加權(quán)方式。借鑒主流成份指數(shù)編制方法，采用自由流通股本加權(quán)。同時(shí)，國(guó)際代表性成份指數(shù)通常設(shè)置個(gè)股權(quán)重限制，如恒生指數(shù)、STOXXEURO50均規(guī)定個(gè)股權(quán)重不超過(guò)10%，納斯達(dá)克100指數(shù)規(guī)定所有權(quán)重超過(guò)4.5%的個(gè)股權(quán)重之和不超過(guò)48%。“科創(chuàng)50”指數(shù)對(duì)單一樣本設(shè)置10%的權(quán)重上限，前五大樣本權(quán)重之和不超過(guò)40%。

    五是樣本調(diào)整。依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動(dòng)態(tài)跟蹤的原則，建立季度定期調(diào)整機(jī)制，及時(shí)反映市場(chǎng)變化，季度定期調(diào)整生效時(shí)間為每年3月份、6月份、9月份和12月份的第二個(gè)周五的下一個(gè)交易日，并設(shè)置一定緩沖區(qū)與調(diào)整比例限制，保證指數(shù)的穩(wěn)定性，降低樣本頻繁變動(dòng)帶來(lái)的跟蹤指數(shù)成本。另外，針對(duì)退市、退市風(fēng)險(xiǎn)警示等情況設(shè)立臨時(shí)調(diào)整機(jī)制。

    據(jù)上交所介紹，“科創(chuàng)50”指數(shù)總體呈現(xiàn)以下特征：一是指數(shù)代表性充分。截至5月底，50只樣本的總市值覆蓋率約61%，在研發(fā)費(fèi)用、營(yíng)業(yè)收入、歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~指標(biāo)上的覆蓋率均超過(guò)60%。二是行業(yè)特征鮮明。50只樣本集中于新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備等戰(zhàn)略新興行業(yè)，凸顯了科創(chuàng)板創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)特征。三是科創(chuàng)屬性突出。50家樣本公司平均研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)13%，高比例的研發(fā)投入為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供助推力，2019年?duì)I業(yè)收入同比增速13.4%，凈利潤(rùn)同比增速28.8%，營(yíng)收同比增速超過(guò)50%的有4家，增速在30%-50%的有12家，增速在20%-30%的有10家。未來(lái)，隨著科創(chuàng)板上市公司數(shù)量與規(guī)模增加，指數(shù)會(huì)納入更多代表性佳、市場(chǎng)影響力強(qiáng)的科創(chuàng)板上市公司，進(jìn)一步提升指數(shù)的投資價(jià)值。

    對(duì)于指數(shù)編制修訂的實(shí)施是否會(huì)影響指數(shù)的連續(xù)性，是否會(huì)影響投資者觀測(cè)市場(chǎng)行情的疑問(wèn)，上交所表示，本次上證綜合指數(shù)編制修訂的實(shí)施，借鑒國(guó)際代表性指數(shù)編制調(diào)整的做法，擬采用無(wú)縫銜接的方式進(jìn)行，即指數(shù)編制方案變更生效日點(diǎn)位與前一交易日點(diǎn)位無(wú)縫銜接，生效日實(shí)時(shí)點(diǎn)位基于前一交易日收盤點(diǎn)位及樣本股當(dāng)日漲跌幅計(jì)算。因此，上證綜合指數(shù)編制修訂的實(shí)施不會(huì)影響上證綜合指數(shù)的連續(xù)性，不影響投資者觀測(cè)市場(chǎng)行情。

    此外，據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者了解，符合條件的科創(chuàng)板上市股票與紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證將按照修訂后的上證綜合指數(shù)編制方案納入。下一步，上交所將充分聽(tīng)取市場(chǎng)意見(jiàn)，經(jīng)專家委員會(huì)審議后，形成科創(chuàng)板上市股票與紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證納入上證核心成份指數(shù)樣本空間（上證50、上證180、上證380等）具體安排。