分析期權的價值與價格

    期權之所以有價值，是因為買入期權，便擁有了在約定的時間以約定的價格買入或賣出標的資產的權利。擁有了這種權利，有可能以優(yōu)于市場價的價格買賣標的資產。為了獲得這種權利，買方需支付一定的權利金，也就是期權的價格。那么，期權價值和價格分別受到哪些因素的影響？期權價值與價格的關系又是怎樣的？

    一、期權的價值組成：內在價值與時間價值

    為了更好地理解期權的價值組成，我們可以先看一個小例子。2月份，小楊發(fā)現某ETF的價格為4元，行權價為3元的3月期該ETF認購期權價格為2元。若此時行權，那小楊只能獲利1元，卻要支付2元的權利金買入該期權，這是為什么呢？

    這是因為期權價值由內在價值和時間價值組成，直觀的表示是：

    內在價值由期權的行權價格與標的資產價格的關系決定，表示期權買方立即行權時所能獲得的收益。內在價值只能為正數或零。

    上例中，4元某ETF的市場價格與3元認購期權的行權價之差就是該期權的內在價值，為1元，代表小楊若立刻行權所能獲得的收益。

    時間價值是指標的價格隨時間的變動有可能使期權增值、期權買方愿意為這部分價值付出的溢價，它是期權價格超出內在價值的部分。當期權剩余的有效時間越短，買方獲利的可能性就越小，賣方所需承擔的風險也越小，期權的時間價值也就越小。

    上例中，時間價值就是2元認購期權價格與1元內在價值的差值，為1元，它是小楊為獲得可能的更高收益所支付的溢價。

    二、期權的價格：體現為合約權利金

    期權價格是期權買方購買期權時向期權賣方支付的費用，即期權合約的權利金。例如，小陳在深交所買入嘉實滬深300ETF股票期權，合約單位為10000份，買入時，一份ETF期權對應的權利金為2元，則小陳買入這張ETF期權合約支付的權利金為2元×10000份=20000元。

    三、影響期權價格的因素

    期權價格受眾多因素影響，主要有：

    （一）行權價格

    行權價格通過影響期權內在價值來影響期權價格，即影響的是行權價和標的資產的市場價格之間的價差。行權價格越高，認購期權的價格越低，認沽期權的價格越高。

    例如，行權價為4元的認購期權比行權價為3元的認購期權更便宜。因為對于認購期權，當行權價格越高，標的資產的市場價格大于行權價格的可能性越小，認購期權成為實值期權的可能性或實值的程度越小，內在價值越小，因此認購期權價格越低；而行權價為4元的認沽期權比行權價為3元的認沽期權更貴。因為對于認沽期權，行權價格越高，行權價格高于標的市場價格的可能性越大，認沽期權成為實值期權的可能性或實值的程度越大，內在價值越大，因此認沽期權的價格越高。

    （二）標的資產價格

    由于期權內在價值同時受行權價格與標的資產價格的影響，若行權價格保持不變，標的資產價格越高，認購期權的價格越高，認沽期權的價格越低。

    例如，當標的資產價格從3元上漲至4元，認購期權價格將上漲，因為認購期權成為實值期權的可能性越大，或實值的程度越大，其內在價值隨之增大；而認沽期權價格將下跌，因為認沽期權成為實值期權的可能性越小，或實值的程度越小，其內在價值隨之減少。

    （三）期權到期日

    期權到期日與期權價格呈同方向變化。當期權合約的剩余時間越長，意味著標的資產價格波動的不確定性越大，期權買方獲利的可能性越大，同時期權賣方需承擔的風險也越大。因此，認購期權和認沽期權的價格都會越高。

    也可從時間價值的角度來看，期權的時間價值會隨時間流逝而減少，直至到期日時減少至零。因此，距離到期日的時間越長，期權價格越高。

    （四）標的預期波動率

    標的預期波動率越高，意味著標的資產價格變動的可能性就越大，期權合約成為實值期權的可能性就越大，因此期權價格越高。它與期權價格同方向變動。

    （五）市場無風險利率

    市場無風險利率通常體現為短期國債的利率，它通過影響投資者的持有成本來影響期權的價格。

    我們假設投資者以借貸資金持有標的資產和期權，利率上升導致融資成本增加，為彌補這項成本，就必須增加持倉收益或減少持倉成本。因此，當市場無風險利率越高，認購期權賣方為彌補持有標的資產成本的上升，將以更高的價格出售認購期權；同理，認沽期權買方將以更低的價格買入認沽期權。

    （六）標的資產分紅

    其他條件不變的情況下，標的資產分紅越高，認購期權價格越低，認沽期權價格越高。這如何理解呢？

    投資者若持有個股、ETF等標的，則有權享受分紅。但對于持有相應認購期權的投資者而言，他們僅享有未來以約定價格買入標的的權利，卻未真正持有標的，無法享受分紅帶來的收益，因此買方愿意支付的認購期權價格就會下降。另一方面，在標的除息除權后，標的價格下跌，認沽期權買方獲利的可能性更大，因此認沽期權價格上升。

    四、期權價值與價格的關系

    期權價值決定期權價格（即“權利金”），期權價格是期權價值的表現形式。換言之，期權價格就是期權價值的體現。

    期權價格圍繞期權價值上下波動，長期來看，價格會反映價值，但在短期內，期權價格和期權價值很少能夠一致。因此，期權賣方常常根據行權價、波動率等影響期權價值的因素形成自己的預期，根據期權定價公式得到期權的理論價值，判斷期權的市場價格應當處于什么水平。