劍指“濫送轉(zhuǎn)” 上交所設(shè)高送轉(zhuǎn)規(guī)則“堤壩”

    曾一度泛濫的高送轉(zhuǎn)將被限定在規(guī)則的堤防內(nèi)。4月4日，上交所網(wǎng)站發(fā)布《上海證券交易所上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引（征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱《高送轉(zhuǎn)指引》）。核心內(nèi)容為，將高送轉(zhuǎn)比例同業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)掛鉤，制定不得披露高送轉(zhuǎn)方案的“負(fù)面清單”。上交所表示，希望通過(guò)制度安排，使上市公司送轉(zhuǎn)股行為回歸本源，真實(shí)反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股本擴(kuò)張需求。

    高送轉(zhuǎn)炒作已降溫

    上交所表示，用未分配利潤(rùn)送股或資本公積金轉(zhuǎn)增股本，是上市公司擴(kuò)大股本的一種方式。然而，近年來(lái)，高送轉(zhuǎn)已逐漸演變成股價(jià)炒作的工具，被信息合謀操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為借道藏身。一些公司熱衷于高送轉(zhuǎn)，已對(duì)市場(chǎng)生態(tài)造成嚴(yán)重負(fù)面影響。

    對(duì)高送轉(zhuǎn)這一市場(chǎng)亂象，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)高度重視，始終保持從嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)。證監(jiān)會(huì)曾多次表示，高送轉(zhuǎn)必須列入重點(diǎn)監(jiān)管范圍。上交所對(duì)高送轉(zhuǎn)也持續(xù)加強(qiáng)一線監(jiān)管力度。早在2015年10月，上交所就發(fā)布了《董事會(huì)審議高送轉(zhuǎn)公告格式指引》，確立了高送轉(zhuǎn)信息披露的基本規(guī)范。在日常監(jiān)管中，上交所堅(jiān)持對(duì)高送轉(zhuǎn)每單必問(wèn)，從嚴(yán)查處內(nèi)幕交易情況，實(shí)行每單必查，發(fā)現(xiàn)存在明顯違規(guī)行為的，及時(shí)處置、從嚴(yán)查處。

    經(jīng)綜合施策，滬市高送轉(zhuǎn)概念炒作情況得到明顯遏制。2017年，滬市共有54家公司推出高送轉(zhuǎn)方案，較前一年度的114家明顯下降。2018年，截至目前，滬市僅10家公司推出高送轉(zhuǎn)方案。從股價(jià)表現(xiàn)看，滬市高送轉(zhuǎn)炒作整體降溫。2017年，滬市公司高送轉(zhuǎn)方案披露前三個(gè)交易日，股價(jià)平均日漲幅不到1%。方案披露后一個(gè)交易日，股價(jià)平均日漲幅約1.15%，披露后三個(gè)交易日，多數(shù)高送轉(zhuǎn)公司的股價(jià)迅速回落，平均日漲幅降至約0.89%。今年，截至目前，上述10家有高送轉(zhuǎn)計(jì)劃的公司，披露方案后三個(gè)交易日平均漲幅僅為1.59%。

    上交所表示，經(jīng)過(guò)兩年多來(lái)的監(jiān)管引導(dǎo)，監(jiān)管層對(duì)高送轉(zhuǎn)的監(jiān)管邏輯已日益清晰，也積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。此時(shí)，有必要在制度層面加以完善，適度引入對(duì)高送轉(zhuǎn)的“硬約束”，考慮將高送轉(zhuǎn)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、限售股解禁、減持等行為掛鉤，真正切斷利用高送轉(zhuǎn)不當(dāng)輸送利益的鏈條。

    設(shè)置“負(fù)面清單”

    上述背景下，此次上交所發(fā)布《高送轉(zhuǎn)指引》，旨在進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管約束，抑制公司利用高送轉(zhuǎn)進(jìn)行不當(dāng)市值管理，保護(hù)中小投資者。

    在具體制度設(shè)計(jì)上，《高送轉(zhuǎn)指引》做了有針對(duì)性的安排。一方面，將高送轉(zhuǎn)比例與公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)掛鉤。要求提出高送轉(zhuǎn)的公司，最近兩年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，增幅應(yīng)高于送轉(zhuǎn)比例。同時(shí)，將虧損公司、業(yè)績(jī)下降50%以上的公司以及送轉(zhuǎn)后每股收益低于0.2元的公司，明確列入不得披露高送轉(zhuǎn)方案的“負(fù)面清單”。

    另一方面，指引規(guī)定重要股東減持或所持限售股解禁前后的一段時(shí)間，公司不得披露高送轉(zhuǎn)方案。針對(duì)市場(chǎng)普遍詬病的大股東借助高送轉(zhuǎn)“抬轎式”減持、限售股解禁前后披露高送轉(zhuǎn)方案等現(xiàn)象，明確主要股東前3個(gè)月存在減持情形或后3個(gè)月存在減持計(jì)劃的，或在所持限售股限售期屆滿前后3個(gè)月內(nèi)，上市公司均不得披露高送轉(zhuǎn)方案。

    預(yù)留合理送轉(zhuǎn)空間

    在強(qiáng)化對(duì)高送轉(zhuǎn)監(jiān)管約束的同時(shí)，《高送轉(zhuǎn)指引》也充分考慮了業(yè)績(jī)良好的公司擴(kuò)張股本、增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)際需求，為上市公司正常送轉(zhuǎn)股份預(yù)留了制度空間。

    根據(jù)指引中關(guān)于高送轉(zhuǎn)的界定，10送轉(zhuǎn)5以下的送轉(zhuǎn)股行為不屬于高送轉(zhuǎn)，不適用《高送轉(zhuǎn)指引》。從歷史情況看，這一界定已基本可以滿足市場(chǎng)絕大多數(shù)公司適度擴(kuò)張股本的需求。同時(shí)，將10送轉(zhuǎn)5以上的送轉(zhuǎn)股行為界定為高送轉(zhuǎn)并納入規(guī)范范圍，其實(shí)質(zhì)就是要求公司近兩年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率相應(yīng)需保持在50%以上。鑒于滿足此業(yè)績(jī)?cè)龇鶙l件的上市公司數(shù)量并不多，這一設(shè)計(jì)能夠遏制公司盲目高送轉(zhuǎn)的沖動(dòng)，保證高送轉(zhuǎn)有優(yōu)良的業(yè)績(jī)作支撐。

    同時(shí)，《高送轉(zhuǎn)指引》還設(shè)置了例外條款。實(shí)踐中，部分股本較小、業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的上市公司，以及進(jìn)入成熟期、業(yè)績(jī)穩(wěn)定但股價(jià)較高的公司，通過(guò)高送轉(zhuǎn)可以達(dá)到擴(kuò)大股本、增強(qiáng)流動(dòng)性的效果，確有合理性。對(duì)此，《高送轉(zhuǎn)指引》充分考慮了這些公司合理的股本擴(kuò)張需求，規(guī)定最近兩年凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)且最近3年每股收益均不低于1元的公司實(shí)施高送轉(zhuǎn)，其送轉(zhuǎn)比例可以不受凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等剛性約束的限制。但為避免每股收益被過(guò)度攤薄，要求上述公司送轉(zhuǎn)后每股收益不得低于0.5元。

    總體而言，此次發(fā)布《高送轉(zhuǎn)指引》，彰顯了證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)徹底整治高送轉(zhuǎn)這一市場(chǎng)亂象的決心，對(duì)引導(dǎo)上市公司專注主業(yè)、市場(chǎng)回歸價(jià)值理念具有重要意義。據(jù)了解，上交所將根據(jù)征求意見(jiàn)情況，及時(shí)完善相關(guān)內(nèi)容后發(fā)布實(shí)施。