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券商首席看產(chǎn)業(yè)|通信行業(yè):數(shù)字經(jīng)濟(jì)的中流砥柱,人工智能持續(xù)拉動(dòng)算力需求

2024-10-16 08:24  來源:證券日報(bào)網(wǎng)

    中信建投證券研究發(fā)展部行政負(fù)責(zé)人、TMT行業(yè)首席分析師 武超則

    中信建投證券研究發(fā)展部通信行業(yè)聯(lián)席首席分析師 劉永旭

    通信行業(yè)是典型的中游基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè),全社會各領(lǐng)域的網(wǎng)聯(lián)化、信息化、智能化轉(zhuǎn)型升級都離不開通信行業(yè)的支撐。當(dāng)前,在數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的背景下,通信行業(yè)主要細(xì)分領(lǐng)域呈現(xiàn)出良好增長態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計(jì),通信板塊2024年上半年實(shí)現(xiàn)營收12873.11億元,同比增長3.93%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1273.72億元,同比增長7.41%。

    一、電信運(yùn)營商經(jīng)營總體穩(wěn)健,股息回報(bào)良好。2024年上半年,電信運(yùn)營商板塊營業(yè)收入增速為2.9%,歸母凈利潤增速為6.5%,依舊維持穩(wěn)健增長態(tài)勢。我們預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)間運(yùn)營商的經(jīng)營業(yè)績?nèi)詫⒎€(wěn)健增長。一是政策端降費(fèi)壓力下降、運(yùn)營商之間競爭趨于理性,流量資費(fèi)降幅放緩,移動(dòng)ARPU值保持平穩(wěn);二是運(yùn)營商發(fā)力“三千兆”業(yè)務(wù),家寬業(yè)務(wù)不再局限于僅提供上網(wǎng)寬帶,而是打造包含全屋智能、高清視頻、安防在內(nèi)的智慧家庭服務(wù)體系,家寬綜合ARPU保持增長,家庭增值服務(wù)將貢獻(xiàn)大部分增量收入;三是在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的浪潮下,運(yùn)營商抓住機(jī)遇幫助企業(yè)完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型,隨著后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好,政企IT支出增長,運(yùn)營商政企業(yè)務(wù)有望保持較快增速。此外,三大電信運(yùn)營商對于派息指引積極,中國移動(dòng)、中國電信三年內(nèi)將提升派息率至75%以上。

    二、全球算力產(chǎn)業(yè)鏈共振,行業(yè)景氣周期持續(xù)向上。當(dāng)前全球人工智能產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)高速發(fā)展趨勢,AI大模型能力突飛猛進(jìn),行業(yè)應(yīng)用蓄勢待發(fā),端側(cè)AI也取得不俗進(jìn)展,國內(nèi)外AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求持續(xù)旺盛。2024年上半年,光模塊和IDC板塊營業(yè)收入增速分別為71%和23%,歸母凈利潤增速分別為132%和13%,光模塊和IDC作為算力基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分,下游需求快速提升,相關(guān)公司業(yè)績明顯釋放。

    大模型向多模態(tài)、更大數(shù)據(jù)集訓(xùn)練演進(jìn),對算力提出更高要求。一方面,支持多模態(tài)輸入輸出的GPT-4o、視頻生成模型Sora、采用原生多模態(tài)結(jié)構(gòu)的Gemini、支持視覺能力的Claude3等最新海外大模型,均向著支持文本+聲音+圖像+視頻的多模態(tài)能力發(fā)展,訓(xùn)練側(cè)和推理側(cè)需要的算力資源大大增加;另一方面,在ScalingLaw的推動(dòng)下,大模型的參數(shù)量顯著增加,部分公司開始使用更大的數(shù)據(jù)集對模型進(jìn)行訓(xùn)練,例如Llama3基于超過15Ttoken訓(xùn)練,也需求更高的訓(xùn)練算力。

    海外AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)如火如荼,網(wǎng)絡(luò)硬件需求保持旺盛,Capex占比有望進(jìn)一步提升。海外云廠商AI投資持續(xù)加碼,2024Q2北美四家云廠商的資本開支總計(jì)為528.52億美元,同比增長57.76%,并對未來資本開支給出積極指引。亞馬遜預(yù)計(jì)下半年的資本開支更高,大部分支出用于支持AWS基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。微軟預(yù)計(jì)FY25資本支出預(yù)計(jì)將高于FY24,將繼續(xù)擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資;谷歌預(yù)計(jì)全年不低于480億美元,按480億美元計(jì)算,同比增速近50%;Meta將全年資本支出下限上調(diào)20億美元至370億—400億美元,且公司預(yù)計(jì)2025年資本支出將大幅增長,主要用于AI的投資。我們認(rèn)為,國內(nèi)光模塊公司深度參與海外AI算力建設(shè),明年800G光模塊需求持續(xù)上修,頭部光模塊公司有望充分受益,同時(shí)隨著英偉達(dá)BlackwellGPU的產(chǎn)能逐步釋放,配套的1.6T光模塊等網(wǎng)絡(luò)硬件需求有望快速提升。按照英偉達(dá)1至2年升級一代GPU和網(wǎng)絡(luò)硬件的節(jié)奏,預(yù)計(jì)3.2T光模塊的出貨節(jié)奏也將顯著加快。此外值得注意的是,硅光技術(shù)和以太網(wǎng)方案的滲透率提升,將給行業(yè)競爭格局帶來一定結(jié)構(gòu)性變化。

    政策持續(xù)推動(dòng)人工智能發(fā)展。2023年7月份,國家網(wǎng)信辦、國家發(fā)展改革委、教育部、科技部、工業(yè)和信息化部、公安部、廣電總局聯(lián)合印發(fā)《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》。2024年2月,國務(wù)院國資委召開中央企業(yè)人工智能專題推進(jìn)會。2024年6月,工業(yè)和信息化部、國家網(wǎng)信辦、國家發(fā)展改革委、國家標(biāo)準(zhǔn)委聯(lián)合印發(fā)《國家人工智能產(chǎn)業(yè)綜合標(biāo)準(zhǔn)化體系建設(shè)指南(2024版)》,加快構(gòu)建滿足人工智能產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和“人工智能+”高水平賦能需求的標(biāo)準(zhǔn)體系。

    隨著國產(chǎn)芯片、大模型能力的提升和人工智能應(yīng)用的發(fā)展,國內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施需求預(yù)計(jì)將持續(xù)被拉動(dòng)。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商側(cè),從騰訊、阿里巴巴兩家云廠商資本開支情況來看,2023Q1開始呈現(xiàn)逐季度回暖態(tài)勢,2024Q2騰訊和阿里巴巴的資本開支分別為87.29億元、119.39億元,同比增長121%、99%;國內(nèi)運(yùn)營商也在明顯加碼算力網(wǎng)絡(luò)方面的資本開支,中國移動(dòng)2024年計(jì)劃用于算力資本開支475億元,同比增長21%。中國電信2024年計(jì)劃用于產(chǎn)業(yè)數(shù)字化資本開支370億元,同比增長4%,用于云/算力投資180億元。中國聯(lián)通2024年投資重點(diǎn)將由穩(wěn)基礎(chǔ)的聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向高增長的算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)。當(dāng)前,國內(nèi)自研AI芯片供給能力逐步提升,國內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)蓄勢待發(fā),國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈自身基本可以實(shí)現(xiàn)閉環(huán),包括AI芯片、服務(wù)器、交換機(jī)、光模塊、液冷、連接器/線束、PCB等各環(huán)節(jié)在內(nèi)的國內(nèi)公司都將集中受益。

    三、物聯(lián)網(wǎng)與智能控制器行業(yè)需求回暖。2023年受到全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不足、供應(yīng)鏈中斷后的庫存調(diào)整、通脹壓力等影響,行業(yè)需求承壓,當(dāng)前隨著庫存調(diào)整的結(jié)束、全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的逐步復(fù)蘇,物聯(lián)網(wǎng)模組和智能控制器行業(yè)相關(guān)公司業(yè)績呈現(xiàn)向好態(tài)勢。2024年上半年,物聯(lián)網(wǎng)和智能控制器板塊營業(yè)收入增速分別為27%和24%,歸母凈利潤增速分別為84%和28%,兩大板塊下游需求方向包括家電、電動(dòng)工具、電力、泛IOT等多個(gè)領(lǐng)域,在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的帶動(dòng)下,各行業(yè)需求出現(xiàn)提升,相關(guān)公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)較好增長。

    展望未來,通信行業(yè)預(yù)計(jì)仍將維持良好增長趨勢,電信運(yùn)營商經(jīng)營穩(wěn)健、穩(wěn)中向好,人工智能行業(yè)發(fā)展如火如荼,算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求將進(jìn)一步提升,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型增長也將在各行各業(yè)帶來更多網(wǎng)聯(lián)化、信息化、智能化升級的需求,相關(guān)公司具備良好的投資價(jià)值。

(編輯 孫倩)

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