港股IPO機制迎改革 A股公司發(fā)行H股門檻或降低

    本報記者 毛藝融

    近期港股市場新股上市熱度不斷攀升，香港交易所也在醞釀多項上市機制改革，增加對全球發(fā)行人及投資者的吸引力。

    12月19日，香港交易所全資附屬公司香港聯(lián)合交易所有限公司（以下簡稱“香港聯(lián)交所”）刊發(fā)有關(guān)優(yōu)化首次公開招股（以下簡稱“IPO”）市場定價及公開市場的建議咨詢文件。咨詢期為期3個月，于2025年3月19日結(jié)束。

    具體來看，建議包括放寬若干對公眾持股量限制的規(guī)定、降低A+H股發(fā)行人在香港上市的最低H股數(shù)門檻、允許基石投資者相關(guān)證券“分階段解禁”等舉措。

    香港交易所上市主管伍潔鏇表示：“我們很高興提出新的建議，以加強IPO的定價和發(fā)售機制，支持來自全球的優(yōu)質(zhì)公司在香港資本市場上市并蓬勃發(fā)展。”

    為A+H股發(fā)行人提供彈性

    A股公司赴港上市發(fā)行門檻有望降低。

    香港聯(lián)交所建議，降低A+H股發(fā)行人在香港上市的最低H股數(shù)門檻至發(fā)售股份占該等A+H股發(fā)行人同一類別已發(fā)行股份（不包括庫存股份）總數(shù)至少10%；或相關(guān)H股于上市時有至少為30億港元的預(yù)期市值，并由公眾人士持有。

    “有關(guān)建議將為A+H股發(fā)行人提供彈性，同時確保在香港上市的股份數(shù)目足以吸引足夠的投資者興趣及達到足夠的公眾持股量。”香港聯(lián)交所表示。

    “目前已有十幾家A股公司正在籌備港股IPO，降低A+H股發(fā)行人的發(fā)行門檻有望進一步提升港股上市吸引力。”沙利文捷利（深圳）云科技有限公司研究總監(jiān)袁梅表示。

    “此舉將吸引更多A股公司赴港上市。”匯生國際資本有限公司總裁黃立沖對《證券日報》記者表示，現(xiàn)行15%的最低H股比例要求對總市值較大的A+H股公司形成了較高的資金壓力，而10%的比例門檻，降低了這些公司對H股發(fā)行的資金需求，有助于A+H股公司更靈活地管理其資金籌措與資本結(jié)構(gòu)。

    同時，對H股上市時最低30億港元預(yù)期市值的要求為大市值公司提供了上市可能，不需過多稀釋股本或發(fā)行過多股份，也有助于進一步優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)和投資者基礎(chǔ)。黃立沖解釋，H股市值要求與公眾持股要求結(jié)合，確保上市后能夠形成穩(wěn)定的公眾投資者基礎(chǔ)和流通市場，將為公司帶來更多國際化投資者的關(guān)注。

    基石投資者禁售期或縮短

    香港聯(lián)交所還就基石投資者的監(jiān)管禁售期征詢市場意見，其中包括，是否支持保留基石投資者上市日期后至少6個月的禁售期規(guī)定。

    香港聯(lián)交所表示，或考慮允許基石投資者相關(guān)證券“分階段解禁”，當中50%的相關(guān)證券可在上市3個月后解除禁售限制，其余的相關(guān)證券則在上市6個月后完全解禁。

    基石投資者相關(guān)股份“分階段解禁”，能夠減輕限售股集中解禁的市場拋售壓力，穩(wěn)定上市公司股價。按發(fā)行人的市值對最低公眾持股量進行分層規(guī)定，既有利于提高股價的流動性，也有利于提升公司治理透明度和運營靈活性。

    “放寬基石投資者禁售限制也有利于機構(gòu)投資者有序退出。”袁梅表示。

    黃立沖表示，基石投資者相關(guān)股份“分階段解禁”可能吸引更多的機構(gòu)投資者，特別是那些希望獲得流動性和靈活性的機構(gòu)投資者。通過適度放寬流動性限制，基石投資者可能愿意在IPO初期承擔(dān)更多定價風(fēng)險，從而更積極地參與IPO的價格發(fā)現(xiàn)過程。

    不過，黃立沖也提醒，如果解禁安排過于寬松可能削弱基石投資者的示范效應(yīng)。部分投資者可能利用解禁窗口迅速套現(xiàn)，增加二級市場的波動性。

    定價機制更靈活

    在公開認購方面，香港聯(lián)交所建議給予上市發(fā)行人彈性，靈活選擇將公開認購的初始分配份額設(shè)定為5%，并采用回撥上限為最高20%的回補機制（現(xiàn)行規(guī)定回補機制的回撥上限為最高50%），或?qū)⒊跏挤峙浞蓊~設(shè)定為至少10%，而沒有回補機制。

    “上述建議旨在保留公眾投資者獲分配IPO股份權(quán)利的同時，限制有關(guān)分配的程度以降低錯誤定價的風(fēng)險。有關(guān)建議將使得相關(guān)規(guī)定更貼近其他國際證券交易所的規(guī)定。”香港聯(lián)交所表示。

    在靈活定價方面，香港聯(lián)交所建議，允許發(fā)行人在不延遲首次公開招股時間表下，將最終的首次公開招股價格在指示性發(fā)售價范圍向上修訂不多于10%，提升香港市場的競爭力?，F(xiàn)行的規(guī)定最多容許最終招股價格在指示性發(fā)售價范圍向下修訂10%。

    不過，袁梅提醒，IPO定價和發(fā)售機制改革也有可能進一步擠壓中小投資者的生存空間。按照建議，公開回撥將大減至兩成，中小投資者或很難抽中優(yōu)質(zhì)新股，可能會導(dǎo)致其參與度降低。對比來看，現(xiàn)行機制是最高可以回撥50%的股份至公開認購部分，這使得中小投資者在認購熱門新股的時候也有比較大的機會分配到股份。