四論“風險中性”理念：是否應(yīng)覆蓋所有金融衍生品

    閻岳

    從監(jiān)管層最近所發(fā)出的信號來看，“風險中性”理念目前還只是停留在外匯衍生品市場。但體系日漸完整、產(chǎn)品愈加豐富的國內(nèi)金融衍生品市場，也迫切需要設(shè)定一個總的原則來規(guī)范引導其發(fā)展。筆者認為，“風險中性”理念有條件成為金融衍生品市場的指導原則之一。

    金融衍生品市場高深莫測，一些著名案例讓大家唏噓不已。比如著名的2010年美股千點大跌事件，一種叫“動態(tài)對沖”的衍生工具被各界所認知；中航油事件則讓大家認識了石油期權(quán)的威力。國內(nèi)外因金融衍生品引發(fā)的風險案例并不鮮見。

    外匯衍生品只是金融衍生品的一個細分產(chǎn)品。金融衍生品的原生資產(chǎn)包括利率、股票、貨幣和商品。我們在前三篇文章中討論的就是貨幣（外匯）衍生品該如何貫徹“風險中性”理念的問題。

    貫徹“風險中性”理念就是要堅持“保值”而非“增值”的核心原則，金融機構(gòu)開發(fā)出適合企業(yè)避險的衍生品工具，企業(yè)使用合適的衍生品工具進行套保避險。那么，“風險中性”理念是否可以推廣到所有金融衍生品呢？

    對于這個問題，筆者相信大多數(shù)人的回答都會是肯定的。這是因為，設(shè)計、推出任何一種金融衍生品的初衷都是為了規(guī)避、對沖風險，同時兼具價格發(fā)現(xiàn)功能。金融衍生品所具有的杠桿效應(yīng)，讓敢于承擔較大風險的機構(gòu)或投資者有望博取超額收益。

    在具體交易當中，金融衍生品的對沖者（企業(yè)或金融機構(gòu)）、投機者（依據(jù)市場判斷攫取利益的參與者）和套利者（利用金融衍生品組合獲取收益）形成互相牽制的“鐵三角”。前者是金融衍生品的需求者，后兩者是市場參與者，是激發(fā)市場活力、實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)的重要力量。

    對沖者在秉持“風險中性”的理念下，有限度的參與金融衍生品交易，無論價格漲跌對其都會有一個風險稀釋作用。

    投機者作為金融衍生品市場的“捕獵者”，也會對風險作出綜合判斷，一旦發(fā)生對其不利的事情，隨時可以“斷尾求生”。

    而對于套利者來說，則是一個不斷挑戰(zhàn)自身知識極限的過程，稍有閃失，就有可能成為那只扇動翅膀的“南美洲亞馬遜河流域熱帶雨林中的蝴蝶”。

    那么該如何在金融衍生品交易中貫徹“風險中性”理念呢？筆者的看法是，從監(jiān)管者角度來看（前面的文章已經(jīng)從企業(yè)和金融機構(gòu)的角度進行了探討），可以遵循三個原則：一是要為對沖者“驗明正身”，也就是要清楚它進入市場的真實意圖；二是嚴格監(jiān)管投機者，讓“驗明正身”后的它們在合法合規(guī)的軌道上進行操作；三是除了要求套利者嚴格遵守前兩項條件外，還要設(shè)置較高門檻以及設(shè)定科學合理的熔斷機制。

    如此，“風險中性”理念就能夠深植于金融衍生品市場。

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（編輯 白寶玉）