莫開偉：阿根廷金融危機告訴了全球什么？

    8月12日，阿根廷上演“股債匯三殺”驚險劇，股市和匯率更遭遇猛烈拋售，主要股指SPMERVAL收盤下跌38%，阿根廷比索兌美元匯率跌幅高達(dá)37%，刷新歷史紀(jì)錄。

    阿根廷上演的這曲金融市場崩盤戲，除了總統(tǒng)初選結(jié)果對代表民粹主義的政黨有利、有可能促使阿根廷預(yù)算再一次膨脹、影響IMF對其經(jīng)營援助、引發(fā)民眾對市場恐慌這一直接誘因之外，也與國際因素存在一定關(guān)系，主要是新興市場國家外部傳染也起到了一定負(fù)面影響，比如土耳其3月底上演的“股債匯三殺”對全球新興金融市場國家的金融穩(wěn)定帶來較大的影響；緊接著土耳其之后，巴西、阿根廷等國家亦不能幸免。事實上早在2018年4月阿根廷已爆發(fā)過危機，遭遇“股債匯三殺”，所以此次不過是上一次“股債匯三殺”戲曲的再次上演。

    阿根廷上演“股債匯三殺”的根源到底在哪？不少新興市場國家為何難以逃脫“股債匯三殺”的宿命？縱觀阿根廷2018年4月與此次阿根廷“股債匯三殺”的原因，雖然表象有所差異，這次是總統(tǒng)初選結(jié)果引發(fā)，上次是通過央行加息來阻止人民拋售比索，以抑制比索和匯率跌勢。但這種表現(xiàn)背后的根源卻是驚人的高度一致。

    從阿根廷金融經(jīng)濟(jì)背景看，根本因素在于阿根廷經(jīng)濟(jì)水平持續(xù)下滑，高通脹率、高失業(yè)率、高外債，據(jù)相關(guān)機構(gòu)披露的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度阿根廷國內(nèi)貨幣貶值率、失業(yè)率超過10%，7月通脹率高達(dá)55.8%，外債占GDP比重超過了50%；阿根廷從2013年來外債余額開始快速增長，逐漸超過外匯儲備。較高的外債水平易引發(fā)國際投資者對阿根廷政府主權(quán)債務(wù)償還能力的擔(dān)憂，加速了資本外流，從而形成了資金加速流出和本幣貶值的惡性循環(huán)。顯然，過高的外債占比，非常容易受國際金融市場的沖擊，并導(dǎo)致市場情緒化。最為嚴(yán)重的是，自從上世紀(jì)90年代選擇了美國推薦的經(jīng)濟(jì)模式，并將比索與美元強行掛鉤之后，阿根廷民失去主導(dǎo)本國貨幣走向的決定權(quán)，也是阿根廷金融經(jīng)濟(jì)很難再走出“股債匯三殺”陰影。

    最為嚴(yán)重的是，由于阿根廷推行比索與美元強化掛鉤單一匯率機制，容易受到美元波動的影響，2018年的“股債匯三殺”與此次危機如出一轍，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體量小，無法擺脫美元的操縱和影響，美元稍有風(fēng)吹草動，便不能幸免。同時，阿根廷資本項目基本開放，經(jīng)常項目的長期逆差加之薄弱的外匯儲備和高額外債，導(dǎo)致其國際收支非常脆弱，只能不斷借新債還舊債。美聯(lián)儲加息后，資本外流趨勢無法避免，貨幣匯率承受貶值壓力。對于新興國家，尤其貨幣與美元掛鉤，債務(wù)也是美元為主的情況下，傳導(dǎo)速度會非?？?。加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢不斷惡化，出口受阻，上述因素疊加影響下，有限的外匯儲備無法償還到期債務(wù)，不可避免地導(dǎo)致危機爆發(fā)。

    此外，高福利加重了財政赤字及債務(wù)負(fù)擔(dān)，也是誘發(fā)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融衰退及危機爆發(fā)的一個重要因素。

    由此，阿根廷出現(xiàn)“股債匯三殺”給全球新興市場國家再次上了生動的一課，也給予了有效的金融啟示：一是擺脫金融經(jīng)濟(jì)危機，最好不要過度依賴單一匯率機制，不宜將匯率過高地綁定某一國家的單一匯率機制上，必須實施與多種貨幣掛鉤的匯率機制，以保持足夠的匯率機制彈性。二是資本項目開放必須根據(jù)自身金融抗風(fēng)險能力及國家對金融安全的掌控性，堅持循序漸進(jìn)的開放政策，不能把決定自身金融生死大權(quán)交給他人。三是掌握適當(dāng)?shù)耐鈧?guī)模，量力而行，外債規(guī)模必須與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、外匯儲備、國家償還外債能力相一致。四是根據(jù)自身財政收支能力，統(tǒng)籌安排國家各項福利政策，不能搞盲目攀比西方國家高福利政策那一套，以便減輕國家財政負(fù)擔(dān)，為消除金融隱患夯實堅實基礎(chǔ)。