曹中銘：科創(chuàng)板為兩融業(yè)務(wù)發(fā)展提供了樣板

    8月8日，科創(chuàng)板第二批新股晶晨股份、柏楚電子上市，當(dāng)天兩只新股融券余額均超過融資余額。除了這兩只新股外，融券余額超過融資余額的還包括虹軟科技、光峰科技等七家上市公司。而心脈醫(yī)療與中國通號則由于轉(zhuǎn)融券余額達(dá)到可流通市值的10%，被暫停了轉(zhuǎn)融券。

    融券余額超過融資余額，被暫停轉(zhuǎn)融券，自融資融券業(yè)務(wù)2010年3月份開展試點(diǎn)以來是非常罕見的。一般情形下，A股市場融資余額往往占據(jù)絕對的比重，而融券余額則占比非常小，甚至達(dá)到可以忽略不計(jì)的程度。比如8月8日，A股主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板融券余額總計(jì)51.04億元，占兩融余額比例僅為0.65%。但這一現(xiàn)象在科創(chuàng)板并沒有出現(xiàn)。7月22日開市首日，科創(chuàng)板融券余額總計(jì)7.97億元，占兩融余額比例38%；晶晨股份等第二批新股上市日，科創(chuàng)板融券余額已經(jīng)達(dá)到28.38億元，占兩融余額比例升至48%，融券余額幾乎占了兩融的半壁江山。

    這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，個人以為有幾個方面的因素不可忽視。一方面，相對于A股主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通的券源更加豐富。根據(jù)《科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，符合條件的公募基金、社?；?、保險資金等機(jī)構(gòu)投資者以及參與科創(chuàng)板發(fā)行人首次公開發(fā)行的戰(zhàn)略投資者都可作為證券出借人。戰(zhàn)略投資者獲配股份鎖定期一般為24個月。與其一直被鎖定持股不動，倒不如把獲配股份借出去獲取利益，更何況利率也不低。因此，戰(zhàn)略投資者等機(jī)構(gòu)是有著非常強(qiáng)烈的出借股份意愿的。像嘉元科技、容百科技、南微醫(yī)學(xué)等戰(zhàn)略投資者獲配股份已全部出借，天宜上佳、沃爾德、瀚川智能等戰(zhàn)投出借比例超過90%等即是最好的證明。

    另一方面，科創(chuàng)板定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，因而受到資金的強(qiáng)烈追捧，再加上市場的炒“新”情結(jié)，更強(qiáng)化了市場炒作科創(chuàng)板新股的力度。在此背景下，科創(chuàng)板新股的漲幅普遍不低。個股漲幅越大，市場融券做空的意愿就會越強(qiáng)。

    此外，科創(chuàng)板融券余額占比達(dá)到48%的高度，說明市場對于科創(chuàng)板新股的估值存在一定的分歧。融資買入，說明投資者對個股后市比較看好；融券賣出，則說明投資者認(rèn)為個股估值已高，后市股價存在下跌的空間。而且，從融資與融券余額占比看，兩者相差不大，反過來說明投資者對于融資買入科創(chuàng)板新股持一種謹(jǐn)慎的態(tài)度。

    與A股主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的兩融業(yè)務(wù)相比，科創(chuàng)板的兩融業(yè)務(wù)發(fā)展更均衡。實(shí)際上，兩融業(yè)務(wù)“跛腳”的發(fā)展格局，背后的危害是非常大的。沒有融券做空的抑制，融資獨(dú)大的局面，容易導(dǎo)致個股股價的虛高，以及個股估值的泡沫化，也容易放大個股的投資風(fēng)險。而且，在股市發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險時，融資獨(dú)大也容易在市場上引發(fā)踩踏效應(yīng)，造成“多殺多”的慘烈局面。

    而科創(chuàng)板融券余額占據(jù)半壁江山的現(xiàn)象，當(dāng)然有利于抑制科創(chuàng)板新股的非理性上漲，有利于抑制市場爆炒科創(chuàng)板的沖動，使科創(chuàng)板估值更加合理。而且，科創(chuàng)板兩融業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展，也有利于科創(chuàng)板的“穩(wěn)起步”，也能為建設(shè)一個“高標(biāo)準(zhǔn)”的科創(chuàng)板打下基礎(chǔ)。

    可以說，科創(chuàng)板已為A股兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了最好的“樣板”。A股市場要改變兩融業(yè)務(wù)“跛腳”的格局，首先是監(jiān)管部門等各參與方要重視融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。目前重融資、輕融券的弊端需要改變，讓兩融業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)才是應(yīng)有之義。其次，進(jìn)一步擴(kuò)大券源。上市公司實(shí)控人、大股東和基金等機(jī)構(gòu)投資者，以及個人大戶等都應(yīng)成為券源的提供者。其三，進(jìn)一步降低兩融業(yè)務(wù)的門檻。主要是資金門檻，將50萬元的門檻降低至30萬元甚至是20萬元，讓更多投資者都能參與兩融業(yè)務(wù)。