推進貸款利率并軌打破隱性下限

    央行日前發(fā)布的2019年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告，再次提及“利率并軌”的問題，并提出推進貸款利率“兩軌合一軌”，更好地發(fā)揮貸款市場報價利率（LPR）在實際利率形成中的引導作用。分析人士認為，推進利率并軌有助于疏通貨幣政策傳導，打破貸款利率隱性下限，降低貸款實際利率，未來有望逐步以LPR替代貸款基準利率，這又必然要求LPR機制進一步完善、市場化程度進一步提高，在連續(xù)走平達16個月之后，距離LPR再次“動起來”的日子可能已經(jīng)不遠。

    自2018年第一季度貨幣政策報告首次提到存在“利率兩軌”的問題以來，央行在此后發(fā)布的每一份貨幣政策報告中都提出推動“兩軌合一軌”，而且著墨越來越多，方向越來越清晰，重點越來越明確。

    所謂“利率兩軌”指的是存貸款基準利率和市場化無風險利率并存。一方面，存貸款基準利率仍是我國存貸款市場利率定價的錨，尤其是貸款基準利率仍作為金融機構(gòu)內(nèi)部測算貸款利率時的參考基準和對外報價、簽訂合同時的計價標尺。另一方面，我國市場化無風險利率發(fā)展良好。目前市場上的質(zhì)押式回購利率、國債收益率等指標性利率，對金融機構(gòu)利率定價的參考作用日益增強。

    推進利率“兩軌合一軌”是進一步深化利率市場化的必然要求。當前“利率兩軌”的存在影響了貨幣政策的有效傳導，不利于降低實際利率。今年以來銀行體系流動性合理充裕，貨幣市場利率穩(wěn)中有降，貸款的實際利率受風險溢價影響較大。推動貸款利率“兩軌合一軌”，有利于增強市場競爭，促使金融機構(gòu)更準確地進行風險定價，降低風險溢價，并進一步疏通貨幣市場利率向貸款利率的傳導，促進降低貸款實際利率。由此，推進貸款利率并軌成為當前推進利率“兩軌合一軌”、深化利率市場化改革的重點。推進貸款利率“兩軌合一軌”的重點則是培育和完善市場化的貸款定價機制。

    借鑒國際經(jīng)驗，2013年10月，我國的LPR集中報價和發(fā)布機制正式運行。值得一提的是，2019年以來的兩份貨幣政策報告均談到LPR，特別是第二季度報告明確提出更好地發(fā)揮LPR在實際利率形成中的引導作用。分析人士認為，這基本確認了以發(fā)揮LPR作用作為推進貸款利率“兩軌合一軌”關(guān)鍵解決方案的改革思路。

    未來LPR有望逐步實現(xiàn)對現(xiàn)有貸款基準利率的替代。事實上，央行行長易綱今年5月出席中債指數(shù)專家指導委員會第十五次會議時提到：“貸款利率實際上已經(jīng)放開，但仍可進一步探索改革思路，如研究不再公布貸款基準利率等。”央行金融市場司司長鄒瀾此前也表示，下一步，要通過貸款利率“兩軌并一軌”，打破貸款利率隱性下限，推動更多金融資源轉(zhuǎn)向小微企業(yè)和貸款實際利率下行。

    那么，如何更好發(fā)揮LPR作用？大致可歸結(jié)為兩個方面，一是鼓勵和引導銀行更多運用LPR作為貸款定價參考；二是繼續(xù)完善LPR機制，提高LPR市場化程度。分析人士指出，自正式運行以來，LPR的市場認可度和公信力逐步增強，已成為金融機構(gòu)貸款利率定價的重要參考。不過，目前LPR仍存在兩個比較突出的問題，一是期限單一，只有1年一個期限，不能更好滿足金融機構(gòu)對不同期限的貸款進行定價的需求；二是利率彈性不足，1年期LPR已穩(wěn)定在4.31%的水平上達16個月之久。再看Shibor同樣是報價驅(qū)動機制，但這個指標始終處于浮動狀態(tài)。

    距離LPR“動起來”的日子可能已經(jīng)不遠，而在當前形勢下，LPR往下動的可能性顯然要高于往上動。值得注意的是，在過去16個月，貨幣、債券等市場化利率均出現(xiàn)較明顯下行，貨幣市場具代表性的DR007的波動中樞下行了30基點左右，債券市場具代表性的10年期國債收益率下行了接近70基點。而目前市場上1年期AAA級公司信用類債券的利率在3%左右，低出4.31%的1年期LPR不少。從這個角度來看，未來很難排除LPR向下浮動的可能性。