科創(chuàng)板制度創(chuàng)新頻出招 重塑資本市場(chǎng)生態(tài)

    從黃浦江畔那一聲擲地的宣告，到46家科創(chuàng)企業(yè)落地生根，科創(chuàng)板，這一被寄予“中國(guó)資本市場(chǎng)增量改革試驗(yàn)田”重托的新設(shè)板塊，正以超乎想象的速度和更加市場(chǎng)化的改革步伐向前邁進(jìn)，“硬科技”是方向，“試驗(yàn)田”經(jīng)驗(yàn)推廣是重任。

    多位市場(chǎng)人士表示，科創(chuàng)板重塑了信息披露生態(tài)，促進(jìn)市場(chǎng)參與各方歸位盡責(zé)，讓市場(chǎng)化、法治化改革在資本市場(chǎng)邁出了堅(jiān)實(shí)的步伐，科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新仍在繼續(xù)，隨著制度規(guī)則不斷完善，試驗(yàn)田作用不斷發(fā)揮，資本市場(chǎng)的改革之路將越走越寬。

    “符合預(yù)期”的

    科創(chuàng)板改革之路

    從籌備設(shè)計(jì)到開(kāi)市運(yùn)行，這一年來(lái)，“科創(chuàng)板”的內(nèi)涵日漸豐富，規(guī)則設(shè)計(jì)自2019年3月1日始，證監(jiān)會(huì)、上交所、中證登等公布一系列科創(chuàng)板和注冊(cè)制規(guī)則，科創(chuàng)板規(guī)則體系初步建立，此后更不斷完善。

    證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿介紹，在發(fā)行承銷環(huán)節(jié)，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，形成以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制，實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)。在交易環(huán)節(jié)，放寬漲跌幅限制，配套完善盤(pán)中臨時(shí)停牌、“價(jià)格籠子”等市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制。優(yōu)化融資融券機(jī)制，促進(jìn)多空平衡。在持續(xù)監(jiān)管環(huán)節(jié)，提高信息披露質(zhì)量和針對(duì)性，樹(shù)立以信息披露為核心的監(jiān)管理念。并購(gòu)重組由交易所審核，涉及發(fā)行股票的，實(shí)施注冊(cè)制。在退市環(huán)節(jié)，創(chuàng)新退市方式，優(yōu)化退市指標(biāo)，簡(jiǎn)化退市流程。

    一家券商投行人士表示，科創(chuàng)板多項(xiàng)創(chuàng)新性制度的設(shè)計(jì)，讓上市條件更加包容、審核與注冊(cè)程序更加高效、發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化、跟投機(jī)制強(qiáng)制化、交易機(jī)制更加靈活、退市制度更加嚴(yán)格。

    在審核端，為了確保登上科創(chuàng)板的企業(yè)具備“科創(chuàng)”屬性，交易所督促發(fā)行人就是否符合科創(chuàng)板定位進(jìn)行合理評(píng)估，要求保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行核查把關(guān)，并向?qū)＜易稍兾瘑T會(huì)咨詢；在此基礎(chǔ)上，交易所對(duì)企業(yè)的技術(shù)水平、先進(jìn)性程度、研發(fā)投入等情況，加大問(wèn)詢力度，要求發(fā)行人充分披露清楚；對(duì)明顯不符合科創(chuàng)板定位的，不同意其發(fā)行上市申請(qǐng)。

    截至目前，科創(chuàng)板已經(jīng)支持了一批符合科創(chuàng)定位的企業(yè)上市，支持科技創(chuàng)新的效果初步顯現(xiàn)，多家明顯不符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)，被終止了發(fā)行上市審核。整體來(lái)看，科創(chuàng)板“符合預(yù)期，基本穩(wěn)定”。

    中泰證券分析師陳龍認(rèn)為，從目前的運(yùn)行情況來(lái)看，科創(chuàng)板較好地實(shí)現(xiàn)了借助資本力量服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的目標(biāo)。首先，重點(diǎn)行業(yè)的科創(chuàng)企業(yè)得到大力支持，目前在科創(chuàng)板上市的企業(yè)中，新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)三大行業(yè)占比最高；其次，科創(chuàng)企業(yè)募集資金水平提高，超過(guò)70%的企業(yè)擬募集資金在5億元以上；再次，上市標(biāo)準(zhǔn)突破盈利限制，目前已有企業(yè)選擇第五套標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)上市并過(guò)會(huì)，受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和好評(píng)。

    從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，發(fā)行市盈率總體合理，估值符合市場(chǎng)預(yù)期。從靜態(tài)市盈率指標(biāo)看，46家公司2018年扣非前攤薄后市盈率區(qū)間為18~269倍，中位數(shù)43倍；若根據(jù)2019年動(dòng)態(tài)市盈率看，46家公司的市盈率中位數(shù)約在35倍。絕大部分公司發(fā)行市盈率低于可比公司，也基本落于賣方建議估值區(qū)間內(nèi)，符合市場(chǎng)預(yù)期。

    募資額適中，超募金額相對(duì)有限也表明市場(chǎng)運(yùn)行較為理性。46家公司募資額區(qū)間為3.5億~105.3億元，總額593億元，中位數(shù)10億元。其中，35家公司募資額超過(guò)募投項(xiàng)目所需資金，7家公司未募足，4家公司募資額和募投項(xiàng)目所需資金規(guī)模相當(dāng)。46家公司募集資金總額超過(guò)募投項(xiàng)目所需資金的比例為20%，超募金額相對(duì)有限。

    上述投行人士指出，當(dāng)前科創(chuàng)板存在的部分新股漲幅較大、市盈率高于其他板塊等現(xiàn)象，與開(kāi)市時(shí)間較短、供求關(guān)系相對(duì)緊張有關(guān)，隨著供給端的增加，市場(chǎng)將更加理性，新股“不敗”的市場(chǎng)預(yù)期將會(huì)被打破，市場(chǎng)參與各方，會(huì)更加注重企業(yè)質(zhì)量的研究，回歸初心，投入價(jià)值投資的懷抱。

    “硬科技”

    科創(chuàng)板的探索之道

    易會(huì)滿指出，科創(chuàng)板改革肩負(fù)著兩大使命：一是通過(guò)資本市場(chǎng)的力量推動(dòng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型；二是用這塊“試驗(yàn)田”推動(dòng)資本市場(chǎng)基本制度改革，首先要穩(wěn)步推行注冊(cè)制，加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，結(jié)合證券法修訂，研究逐步推開(kāi)。

    陳龍表示，監(jiān)管層的表態(tài)釋放了兩層信息，一是要不斷完善科創(chuàng)板制度規(guī)則，更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新；二是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革也將引入科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)，釋放資本市場(chǎng)制度改革紅利，引導(dǎo)企業(yè)價(jià)值重估。

    記者了解到，科創(chuàng)板的并購(gòu)重組政策正在加緊修改，再融資、非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)制度規(guī)則也會(huì)很快征求市場(chǎng)意見(jiàn)。上交所相關(guān)部門(mén)介紹，通過(guò)非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓等配售方式實(shí)施股份減持，就是一項(xiàng)極為重要的平衡機(jī)制，既滿足了一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人的退出需求、激活科創(chuàng)領(lǐng)域的活力，又不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生脈沖式的減持沖擊。

    “希望科創(chuàng)板的改革能夠堅(jiān)定市場(chǎng)化、法治化的方向不動(dòng)搖。”資深投行人士王驥躍表示，新股供應(yīng)更加可預(yù)期、實(shí)現(xiàn)常態(tài)化，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板各有分工、各展所長(zhǎng)，科創(chuàng)板的改革試點(diǎn)成果能夠盡快向全市場(chǎng)推廣應(yīng)用。

    注冊(cè)制擴(kuò)圍已成為市場(chǎng)的普遍預(yù)期。一家創(chuàng)投企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，注冊(cè)制的推廣對(duì)資本市場(chǎng)生態(tài)將帶來(lái)重大轉(zhuǎn)變，企業(yè)是否符合上市標(biāo)準(zhǔn)、是否能贏得投資者的認(rèn)可，詳盡的信息披露替代了監(jiān)管核準(zhǔn)，就是要監(jiān)管轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)主體各盡其責(zé)，中介機(jī)構(gòu)要履行好“看門(mén)人”職責(zé)，以其專業(yè)性和核查把關(guān)能力形成重要判斷。市場(chǎng)將發(fā)揮更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。

    對(duì)于可能出現(xiàn)的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的定位重疊問(wèn)題，上述創(chuàng)投企業(yè)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，科創(chuàng)板定位的是“硬科技”，是自主創(chuàng)新和高研發(fā)的科創(chuàng)企業(yè)，如何堅(jiān)守定位，保持對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的吸引力需要在制度供給方面下功夫；創(chuàng)業(yè)板誕生到發(fā)展的過(guò)程，正好對(duì)應(yīng)著中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利期與世界互聯(lián)網(wǎng)浪潮的高峰，吸引更多模式創(chuàng)新型企業(yè)。

    綜合來(lái)看，監(jiān)管層會(huì)統(tǒng)籌考慮各層次市場(chǎng)的功能定位，穩(wěn)妥推進(jìn)改革。正如易會(huì)滿所言，“發(fā)揮科創(chuàng)板試驗(yàn)田作用，不是簡(jiǎn)單照搬照抄，證監(jiān)會(huì)將結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際，在充分評(píng)估論證、確保市場(chǎng)穩(wěn)定前提下推進(jìn)改革。”