科創(chuàng)板一周年：資本市場改革平穩(wěn)有序推進

    去年11月5日，習近平總書記在首屆中國國際進口博覽會開幕式主旨演講中提出，將在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制。

    迄今一年，市場各方已形成共識——科創(chuàng)板旨在補齊資本市場服務科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革。在盈利狀況、股權結(jié)構等方面做出更為妥善的差異化安排，增強了對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應性。

    “科創(chuàng)板運行100多天，注冊制試點平穩(wěn)有序。與注冊制配套的系列基本制度改革也經(jīng)受住了市場檢驗。發(fā)行交易、投資者適當性管理、退出機制、持續(xù)監(jiān)管等制度創(chuàng)新平穩(wěn)有序。”證監(jiān)會主席易會滿近日接受媒體采訪時高度概括說，試點注冊制是科創(chuàng)板改革最大的制度突破，是整個資本市場改革的方向標。另一項重大突破在于支持了一批符合科創(chuàng)定位的企業(yè)上市，支持科技創(chuàng)新的效果初顯。

    起步穩(wěn)符合預期

    習近平總書記首次宣布在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制以來，在證監(jiān)會指導下，上交所按照市場化、法治化改革方向，堅持以信息披露為核心，確定了“高標準、快推進、穩(wěn)起步、強功能、控風險、漸完善”的工作思路。2019年1月，上交所發(fā)布主要規(guī)則并對外征求意見，3月1日交易所主要業(yè)務規(guī)則正式發(fā)布，3月22日受理首批9家企業(yè)，7月22日首批25家企業(yè)正式上市交易。

    易會滿指出，設立科創(chuàng)板并試點注冊制改革緊緊抓住了信息披露這個核心，推動發(fā)行人、中介機構、交易所歸位盡責，審核注冊各環(huán)節(jié)公開透明，實際效果基本得到市場認可。目前，從企業(yè)申請受理到完成注冊平均用時不足4個月。

    上交所官網(wǎng)科創(chuàng)板信息披露顯示，截至11月4日，共有171家科創(chuàng)企業(yè)提交材料申報。至今，科創(chuàng)板公司已發(fā)行56家，其中41家已在上交所市場掛牌交易。

    Wind金融終端統(tǒng)計顯示，171家企業(yè)中，屬于新一代信息技術產(chǎn)業(yè)的企業(yè)有71家，占比41.52%，生物產(chǎn)業(yè)及高端裝備制造產(chǎn)業(yè)分別為41家和26家，占比為23.98%和15.2%，三者占比超過80%。

    注冊制經(jīng)驗向外推廣

    科創(chuàng)板試點注冊制，就要求交易所發(fā)行上市審核制度設計既要堅持市場化取向，又要堅持從資本市場實際出發(fā)，平穩(wěn)起步，有序推進?？苿?chuàng)板誕生后的這一年間，取得了哪些有益經(jīng)驗？

    易會滿評價，從科創(chuàng)板開市以來情況看，改革取得了初步成效，可以用“符合預期，基本平穩(wěn)”8個字來評價。易會滿強調(diào)，不少科創(chuàng)板企業(yè)在細分領域是領軍者，業(yè)績增速明顯高于全市場，上市帶來的增信效應、聲譽效應、示范效應開始顯現(xiàn)。更加市場化的資源配置功能也必須通過充分博弈來發(fā)揮。

    在關注相關發(fā)行條件和上市條件的基礎上，交易所著重從投資者需求出發(fā)，從信息披露充分性、一致性和可理解性角度開展審核問詢。同時，審核周期的“可預期性”明顯增強?？苿?chuàng)板發(fā)行與承銷制度，設計建立市場化的詢價方式，多措并舉優(yōu)化市場價格的發(fā)現(xiàn)功能。

    資本市場改革試驗田

    易會滿指出，發(fā)揮科創(chuàng)板“試驗田”作用，不是簡單照搬照抄。

    證監(jiān)會統(tǒng)籌各層次市場的功能定位，結(jié)合市場實際，在充分評估論證、確保市場穩(wěn)定的前提下，穩(wěn)妥有序推進改革。易會滿強調(diào)，穩(wěn)步推行注冊制，首先應把選擇權交給市場，更大程度提升資本市場的資源配置效率。將加快推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，結(jié)合證券法修訂，研究逐步推開。

    對于創(chuàng)業(yè)板如何改，資深投行人士王驥躍建言，大方向上創(chuàng)業(yè)板改革必然是市場化、法治化原則下的注冊制方向，遵循“四個敬畏、一個合力”的改革精神，改革力度也要比科創(chuàng)板更強。

    科創(chuàng)板的“試驗田”作用，在其誕生一周年之際得到進一步驗證。在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的可復制、可推廣經(jīng)驗，將有望在中國資本市場逐步、加快實現(xiàn)。

    10月25日，證監(jiān)會宣布啟動全面深化新三板改革。通過此次改革，新三板將形成“基礎層、創(chuàng)新層、精選層”三個層次不斷遞進的市場結(jié)構，市場期待已久的新三板改革“發(fā)令槍”鳴響。安信證券分析師諸海濱認為，此次改革明確了新三板“預備軍”的定位，是新三板市場設立以來最為全面、徹底的一次綜合性改革。

    中介機構起關鍵作用

    從設立科創(chuàng)板伊始，監(jiān)管部門就認識到，發(fā)行人履行信息披露第一責任的同時，應當督促中介機構勤勉履行盡職調(diào)查和審慎核查職責，切實發(fā)揮“看門人”作用。

    易會滿指出，在科創(chuàng)板發(fā)行承銷環(huán)節(jié)，壓實中介機構責任，形成以機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制，實現(xiàn)新股發(fā)行市場化定價。具體而言，上交所要求中介機構提交工作底稿，盡責到人。上交所約談保薦機構，督促履職，懲戒失職保代，對違規(guī)零容忍?？苿?chuàng)板發(fā)行與承銷制度設計中堅持“市場主導、強化約束”為原則，設計了保薦機構的強制跟投和執(zhí)業(yè)評價機制。截至近期，保薦機構均按規(guī)定跟投，跟投比例為2%～9.61%，“保薦+跟投”機制初步發(fā)揮作用，市場化的發(fā)行承銷機制初步形成。

    “優(yōu)化融資融券機制，促進多空平衡。在持續(xù)監(jiān)管環(huán)節(jié)，提高信息披露質(zhì)量和針對性，樹立以信息披露為核心的監(jiān)管理念。并購重組由交易所審核，涉及發(fā)行股票的，實施注冊制。在退市環(huán)節(jié)，創(chuàng)新退市方式，優(yōu)化退市指標，簡化退市流程。”易會滿說。

    更好保護投資者

    設立科創(chuàng)板并試點注冊制改革，在投資者適當性管理上，50萬元的資金門檻也是對中小投資者的一種保護。根據(jù)上交所此前數(shù)據(jù)，40家科創(chuàng)板公司上市首日平均上漲150%，截至10月底，首批25只股票較發(fā)行價上漲約90%，股價趨于理性；開通科創(chuàng)板交易權限的投資者已有440多萬；科創(chuàng)板日均成交金額142億元，占同期滬深兩市成交的3%，交易活躍度較高。

    關于科創(chuàng)板的股價和投資者保護，易會滿表示，近期一些科創(chuàng)板上市公司股價出現(xiàn)分化，是市場逐步回歸理性的必然過程，更加市場化的資源配置功能也必須通過充分博弈來發(fā)揮。

    易會滿說，證監(jiān)會近期明確了12個方面的改革任務，目前正抓緊制定提高上市公司質(zhì)量行動計劃，要盡快出臺上市公司分拆上市規(guī)則，推動證券法修改，加強資本市場法治供給與投資者保護，加快轉(zhuǎn)變證監(jiān)會職能，進一步簡政放權。

    設立科創(chuàng)板并試點注冊制，放眼的是國際競爭力，因而它不僅是一場增量改革，還是一場系統(tǒng)工程，是資本市場深化改革的突破口。唯有建立規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的，能提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導更多中長期資金進入的市場，中國的資本強國夢才能最終實現(xiàn)。