2020年債市上半年機(jī)會大，還是下半年機(jī)會大？券商研判現(xiàn)分歧

    本報記者 李文

    近日，多家券商發(fā)布2020年債券市場投資策略，對于2020年市場機(jī)會的判斷，券商們出現(xiàn)分歧。

    國泰君安研究結(jié)合地產(chǎn)投資、基建投資和美聯(lián)儲降息三個維度來分析，認(rèn)為明年下半年基本面對于債市可能并不比上半年更友好。

    首先，地產(chǎn)銷售穩(wěn)健的預(yù)期下，地產(chǎn)商壓降土儲去化周期、有息負(fù)債轉(zhuǎn)為無息負(fù)債的行為可持續(xù)，融資限制和購地趨冷并不會扼殺地產(chǎn)“后周期”的韌性；第二，相對于2019年，除了財政赤字?jǐn)U大并向“多支出”回擺、PPP在兩年清理整頓后更具空間之外，提前批專項(xiàng)債以重大基建項(xiàng)目為主，在配套資金和地方政府激勵機(jī)制的改善下，2020年的基建走勢大概率在開年有彈性，后續(xù)至少維持平穩(wěn)；第三，美國就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)好于預(yù)期，美聯(lián)儲可能更具耐心，而觀察期也可能更長，2020年Q1持續(xù)觀察、Q3-Q4大選期間保持靜默，美聯(lián)儲明年的降息窗口期大概率在2季度。

    國泰君安研究認(rèn)為，當(dāng)前可入庫范圍內(nèi)的信用利差已經(jīng)被壓縮到極致，經(jīng)濟(jì)弱勢和違約加速又使得機(jī)構(gòu)難以大幅下沉評級，2020年行情更有可能從利率債開啟。而對于債市而言，2020年下半年基本面的友好程度很難顯著優(yōu)于上半年，更傾向于認(rèn)為年內(nèi)第一波行情就會走完當(dāng)前市場對于全年行情的預(yù)期（30-40bp）。一些利空因素，給予了投資者比較好的低位布局、逐步加倉長債的機(jī)會。

    而東北證券的研究觀點(diǎn)則認(rèn)為，債市收益率短期下行較難，看好2020年下半年債市。東北證券認(rèn)為，從對歷史牛市到熊市的轉(zhuǎn)折中，可以看到債市目前處在一個非常新的階段，

    從走勢看，基本看到了收益率的雙底，接下來應(yīng)該是一波回升。這一階段下，名義GDP見底回升，實(shí)際GDP逐步探底，貨幣政策在經(jīng)濟(jì)下行壓力、供給側(cè)改革、降低實(shí)體融資成本、防控金融風(fēng)險、PPI下行和工業(yè)企業(yè)利潤下行等多個目標(biāo)下，在物價高企的階段反而需要保持穩(wěn)健中性。所以傾向于這波調(diào)整或者收益率的震蕩行情需要有一個消化時間，在經(jīng)濟(jì)基本面給予足夠的配合后，下一輪牛市才會到來。

    另外，從短期來看，招商證券研究認(rèn)為，臨近歲末行情“清淡”，12月份即使出現(xiàn)“搶跑行情”，賠率也沒有太大想象空間，不妨耐心等待更好的介入機(jī)會。

（編輯 上官夢露）