券商出海該如何防范投資風險？

    近期，券商海外業(yè)務風險頻發(fā)，大幅拖累凈利潤，并受到監(jiān)管部門處罰。

    先是光大資本投資踩雷，光大證券計提了負債14億，計提資產(chǎn)減值1.21億，預計2018年凈利潤從13.47億元修正為1.03億元，下降幅度超過90%；后是廣發(fā)控股（香港）旗下基金炒外匯虧損9.19億元，廣發(fā)證券2018年合并凈利潤43億元，外匯基金導致的虧損占比超過20%。為此，兩家公司都收到屬地證監(jiān)局“責令整改”的監(jiān)管措施。

    光大證券子公司光大資本的自有資金，作為劣后級投入僅6000萬元，卻要承擔差額補足義務，彌補優(yōu)先級合伙人35億的本息損失，預計需承擔負債14億。這其中的關鍵，在于結構化產(chǎn)品的杠桿效應，杠桿倍數(shù)甚至超過20倍。

    廣發(fā)證券子公司廣發(fā)控股（香港），先后三次追加對Pandion基金的投資，自有資金投入幾乎全部虧損。該基金剛開始只投資場內(nèi)股票衍生品，后來擴展到投資利率產(chǎn)品、外匯衍生品以及外匯波動率方差互換，而去年8月之后外匯劇烈波動，市場操作不當虧損嚴重。

    如果說光大證券的海外投資虧損嚴重，是由于結構化產(chǎn)品設計，加上投資不當所致，那么廣發(fā)控股（香港）則除了外匯衍生品市場風險太大之外，還涉及一個多層嵌套問題。Pandion基金采用國際市場慣用的開曼傘形結構，但這種基金結構比較難追溯到最終出資人。

    Pandion基金表面上是GFGTECFundsSPC發(fā)起并擔任基金管理人，但GFGTECFundsSPC又是廣發(fā)投資（香港）在開曼設立的GFGTEC投資管理公司旗下設立的，廣發(fā)投資（香港）是廣發(fā)控股（香港）的全資子公司，從事投資及私募股權管理業(yè)務。如此簡單計算，廣發(fā)證券與該外匯基金至少相隔了五層關系，不利于資金穿透管理和風險把控。

    這兩例海外投資風險案例，都要追溯到2016年，在“走出去”的號召下，忽視了出海的“國際化”經(jīng)驗的不足，中國券商投資海外的水平與國際投行相比差距不小。以前，也有券商海外子公司在孖展或股權質(zhì)押方面吃過虧。

    失敗是成功之母。雖然出現(xiàn)了光大和廣發(fā)兩起海外投資風險事件，但我們也不能因噎廢食，中國券商打造國際性一流投行，逃不了海外市場的試水和歷練。作為以風險管理見長的證券公司，在自身投資時，如何提高投資眼光和風險識別能力，同時從制度設計上避免和把控投資的風險，已然成為當下中國券商走出去亟待面對和解決的問題。

    記者認為，如今監(jiān)管方面已經(jīng)做了一些準備，比如優(yōu)先-劣后這種結構化產(chǎn)品在資管新規(guī)之后已被禁止。而去年9月發(fā)布的《證券公司和證券投資基金管理公司境外設立、收購、參股經(jīng)營機構管理辦法》也提出“股權架構不超三層”，境外子公司可設立孫公司開展金融和相關業(yè)務，但孫公司不得再設立機構，確有需要的除外。

    當然，有不少券商海外子公司負責人認為，股權架構可以滿足“簡單、清晰、可穿透”，但也有不利于風險剝離的弊端。另外，券商加強對海外子公司的風險管控，可以派駐董事，從投資項目的上會審核上進行把控，“金額超過凈資產(chǎn)的5%但不足10%，且不低于500萬元人民幣”必須提交境外子公司董事會審議。

    總體上，金融機構出海勢不可擋，但最難的還是找到既熟悉海外復雜市場環(huán)境、業(yè)務能力強，同時又有風險把控意識的人才和團隊，然后再從制度設計上避免脫離風險把控等違規(guī)操作，比如止損等監(jiān)控制度，才能打造穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展的海外業(yè)務版圖。