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海正藥業(yè)回復(fù)交易所問詢 詳述瀚暉制藥收購案

2020-08-06 07:34  來源:中國證券報

    8月5日,海正藥業(yè)發(fā)布《關(guān)于上海證券交易所對公司重大資產(chǎn)重組預(yù)案信息披露問詢函的回復(fù)公告》,稱此次交易有利于上市公司進(jìn)一步推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、提升在醫(yī)藥制造行業(yè)的核心競爭力,使得上市公司各方利益取得一致,為未來發(fā)展奠定公司治理基礎(chǔ)。同時,此次交易估值合理、低于行業(yè)平均水平,處于謹(jǐn)慎水平。交易完成后,上市公司歸屬于母公司凈利潤上升,盈利能力將得到顯著提升,有助于提升股東價值,保護(hù)上市公司及中小股東的利益。

    瀚暉制藥進(jìn)入新發(fā)展期

    7月20日,海正藥業(yè)發(fā)布《發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》。根據(jù)預(yù)案,海正藥業(yè)將向HPPCHoldingSARL發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金,購買其持有的瀚暉制藥有限公司49%股權(quán),預(yù)估交易價格區(qū)間暫定為43.37億元至44.84億元。交易完成后,瀚暉制藥將由海正藥業(yè)全盤接管,成為上市公司全資子公司。此前作為瀚暉制藥股東的HPPC則通過重組交易間接入股海正藥業(yè),且持有海正藥業(yè)的股份與可轉(zhuǎn)債均鎖定12個月。

    公開信息顯示,2012年,海正藥業(yè)、海正杭州公司和輝瑞制藥簽署《合資經(jīng)營協(xié)議》,決定設(shè)立海正輝瑞;2017年,輝瑞基于全球業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局調(diào)整的考慮,從商業(yè)安排上選擇退出海正輝瑞,HPPC從其手中買下海正輝瑞49%股權(quán)并持股至今。2018年,海正輝瑞更名瀚暉制藥。

    對于當(dāng)年放棄對海正輝瑞的優(yōu)先認(rèn)購權(quán)一事,海正藥業(yè)在此次公告中予以解釋,受當(dāng)時資金情況和再融資進(jìn)程滯后的影響,公司未能滿足輝瑞對于全部現(xiàn)金支付及支付時間的要求。

    輝瑞退出后,瀚暉制藥進(jìn)入全新發(fā)展階段,逐步拓展外部創(chuàng)新藥推廣業(yè)務(wù),并逐漸減少對輝瑞的依賴。公告顯示,2017至2019年,瀚暉制藥分銷及推廣輝瑞產(chǎn)品產(chǎn)生的收入占總收入的比重分別為58%左右、42%左右和33%左右。

    目前,瀚暉制藥具備一定的市場地位和核心競爭力。根據(jù)IQVIA數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計,2019年度,中國醫(yī)藥市場整體銷售額為8473億元人民幣,市場整體增長率為9.4%。瀚暉制藥銷售額42.99億元,同比增長12.57%,高于市場整體增長率。

    估值水平合理謹(jǐn)慎

    根據(jù)此前海正藥業(yè)發(fā)布的預(yù)案,瀚暉制藥的整體估值在88.5億元至91.5億元之間。針對此次上交所的問詢,海正藥業(yè)在最新發(fā)布的公告中就瀚暉制藥兩次交易估值情況和差異原因作出詳細(xì)說明。

    最新公告顯示,瀚暉制藥前次交易的整體估值為38.81億元,而本次交易的估值區(qū)間為88.5億元至91.5億元,PE為16.36至16.91倍,低于行業(yè)20.32倍的平均PE水平,交易估值相對處于謹(jǐn)慎水平。

    針對前后兩次交易估值的差異,海正藥業(yè)在公告中列出3點原因。

    首先,地產(chǎn)化預(yù)期更加明確,將有助于瀚暉制藥盈利能力的提升。除了計劃不再轉(zhuǎn)入的品種,瀚暉制藥正常情況下能夠?qū)崿F(xiàn)在未來3至4年內(nèi)完成多達(dá)一、特治星、甲強(qiáng)龍和美卓樂的地產(chǎn)化。通過地產(chǎn)化,能夠降低藥品單位成本,提升標(biāo)的公司盈利能力。

    其次,瀚暉制藥通過開拓藥品推廣業(yè)務(wù),形成新的盈利增長點。目前,瀚暉制藥負(fù)責(zé)推廣的主要產(chǎn)品包括:與復(fù)旦張江合作的里葆多產(chǎn)品推廣、與諾華制藥合作的呼吸類三潤產(chǎn)品推廣(其中昂潤和杰潤已進(jìn)入醫(yī)保)、與再鼎公司合作的奧瑪環(huán)素產(chǎn)品推廣(預(yù)計2021年初能上市銷售)。瀚暉制藥的客戶資源更為豐富,業(yè)務(wù)類型更為多樣,預(yù)期相關(guān)業(yè)務(wù)未來能夠持續(xù)增長。

    此外,高瓴資本能為瀚暉制藥帶來優(yōu)勢資源。公司認(rèn)為,高瓴資本利用其豐富的醫(yī)藥資源,結(jié)合瀚暉制藥強(qiáng)大的營銷推廣能力,協(xié)助瀚暉制藥促進(jìn)新產(chǎn)品引進(jìn);瀚暉制藥與高瓴旗下高濟(jì)醫(yī)療簽署合作協(xié)議,開拓零售渠道合作及互聯(lián)網(wǎng)線上醫(yī)療的合作。同時,高瓴協(xié)助瀚暉制藥進(jìn)行管理組織架構(gòu)的調(diào)整,通過輸入先進(jìn)的管理理念與管理經(jīng)驗,助力瀚暉制藥提升管理水平和運(yùn)營效率。

    推動上市公司產(chǎn)業(yè)升級

    展望未來發(fā)展,海正藥業(yè)表示,繼續(xù)著力推進(jìn)盈利模式從生產(chǎn)型向研發(fā)生產(chǎn)營銷一體化型轉(zhuǎn)型,產(chǎn)業(yè)模式從原料藥為主向制劑為主轉(zhuǎn)型。瀚暉制藥擁有國際先進(jìn)的制劑生產(chǎn)線,可與上市公司形成產(chǎn)品類型互補(bǔ),對上市公司的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型具有重要意義。同時,瀚暉制藥營銷能力較強(qiáng),擁有強(qiáng)大的銷售渠道和專業(yè)的學(xué)術(shù)推廣能力,本次收購使得公司營銷團(tuán)隊的整合及營銷業(yè)務(wù)的協(xié)同成為現(xiàn)實。

    目前,瀚暉制藥已成海正藥業(yè)重要的收入和利潤來源。2018年、2019年及2020年1至3月(未經(jīng)審計),瀚暉制藥歸母凈利潤分別為5.29億元、5.41億元和2.55億元,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4.7億元、4.89億元和4.29億元,盈利能力較強(qiáng),現(xiàn)金流狀況良好。

    此次交易完成后,海正藥業(yè)對瀚暉制藥的持股比例由51%上升為100%,歸屬于母公司凈利潤上升,盈利能力將得到顯著增強(qiáng)。海正方面表示,瀚暉制藥成為上市公司全資子公司后,產(chǎn)生的現(xiàn)金流全部為上市公司所有,上市公司可統(tǒng)一規(guī)劃資金使用安排,提高資金使用效率,有助于實現(xiàn)上市公司股東利益特別是中小股東的利益最大化。

    在行業(yè)人士看來,此次交易既是海正藥業(yè)對瀚暉制藥長期成長價值的認(rèn)可,也是海正藥業(yè)從原料藥向高端制劑、從仿制向自主創(chuàng)新的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級的一次重要舉措。此次交易完成后,海正藥業(yè)將形成國有控股、高瓴參股、員工持股的股權(quán)結(jié)構(gòu),有利于提升公司治理水平,為公司下一步發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)。

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