申通收“利好”竟跌停 源起阿里入主折價(jià)率太高

    8月1日，申通快遞（002468）開盤不久后股價(jià)快速跳水，封死跌停。就在前一天晚上，申通快遞剛剛公布了一個(gè)重大“利好”：阿里巴巴擬百億元入股公司，未來或取得其控制權(quán)。

    今年3月，申通快遞被阿里入股的消息一經(jīng)公布，開盤后即一字漲停，此后一段時(shí)間，股價(jià)走出獨(dú)立上漲行情。為何這次阿里擬加倉的消息卻令公司上演閃崩跌停的現(xiàn)象？證券時(shí)報(bào)·e公司記者發(fā)現(xiàn)，經(jīng)計(jì)算，阿里本次的協(xié)議購買價(jià)格的折價(jià)率高達(dá)30%。

    阿里擬入主申通

    折價(jià)率高達(dá)30%

    申通快遞7月31日晚公告，控股股東德殷投資、實(shí)際控制人陳德軍和陳小英與阿里巴巴簽署《購股權(quán)協(xié)議》，賦予阿里巴巴或其指定第三方（上市公司競爭對手除外）自2019年12月28日起三年內(nèi)（“行權(quán)期”）向德殷投資發(fā)出通知要求購買德殷德潤51%的股權(quán)，以及恭之潤100%的股權(quán)或恭之潤屆時(shí)持有的上市公司16.1%股份的權(quán)利。本次購股權(quán)的總行權(quán)價(jià)格為99.8億元。如若全部行權(quán)可能導(dǎo)致申通快遞的實(shí)控人發(fā)生變更，阿里巴巴將持有申通快遞46%股權(quán)。

    德殷德潤持有申通快遞29.9%的股權(quán)，阿里若取得德殷德潤51%股權(quán)，計(jì)算可得，阿里獲得申通快遞15.25%的股權(quán)，再加上擬通過恭之潤取得的16.1%股份，則阿里本次擬收購申通31.35%的股份。

    按照申通快遞當(dāng)前總股本15.308億股計(jì)算，此次出讓的股本數(shù)為15.308×31.35%=4.799億股。本次購股權(quán)的總行權(quán)價(jià)格為99.8億元，那么將折合每股價(jià)格為20.80元。按照7月31日收盤價(jià)29.64元/股計(jì)算，則折價(jià)率高達(dá)30%。

    當(dāng)然，這只是簡單的權(quán)益計(jì)算，與實(shí)際的對價(jià)計(jì)算有出入。不過，從申通快遞的股價(jià)表現(xiàn)來看，市場傾向于認(rèn)為阿里入股對價(jià)較低，因此選擇用腳投票。

    一般而言，上市公司股權(quán)若具備對上市公司的控制權(quán)，轉(zhuǎn)讓時(shí)往往會存在溢價(jià)，A股上市公司大股東高溢價(jià)轉(zhuǎn)讓控股權(quán)的現(xiàn)象并不鮮見。而且企業(yè)規(guī)模越大，其溢價(jià)率也會越高。申通快遞在2018年實(shí)現(xiàn)營收170.13億元，同比增長34.41%；凈利20.49億元，同比增長37.73%。2019年上半年每月披露的快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入，也實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的高增長。

    申通作為行業(yè)知名快遞公司，且業(yè)績優(yōu)良，為何控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓不僅沒有溢價(jià)，還出現(xiàn)了大幅折價(jià)？針對這一問題，證券時(shí)報(bào)·e公司記者致電申通快遞，工作人員表示他們也不清楚控股股東為何折價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，需要確認(rèn)后再做回復(fù)。

    有市場傳言，阿里與申通快遞控股股東的購股權(quán)協(xié)議也許是很早之前就已確定，那時(shí)申通股價(jià)沒有這么高，所以收購價(jià)格才這么低。為此，證券時(shí)報(bào)·e公司記者詢問申通快遞，阿里與其控股股東何時(shí)開始進(jìn)行本次協(xié)議的協(xié)商？申通快遞工作人員表示，具體時(shí)間并不清楚，但是可以肯定的是，在今年3月11日阿里第一次表示入股申通之后，雙方合作后才開始協(xié)商，然后產(chǎn)生了本次協(xié)議。

    以目前A股市場上的慣例，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格一般是以協(xié)議簽署之日前30個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格算術(shù)平均值作為定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，申通快遞自3月11日起至7月31日止，中間任意連續(xù)30個(gè)交易日的均價(jià)都高于本次收購價(jià)格20.8元/股。也就是說，在此期間無論何時(shí)確定下本次購股權(quán)協(xié)議，阿里均是以折價(jià)的金額確定了申通快遞的控制權(quán)。

    此外，阿里與申通快遞控股股東本次簽訂的購股權(quán)協(xié)議也值得一提。對A股市場的投資者而言，購股權(quán)協(xié)議可能比較陌生，但在全球資本市場這是常用的投資工具。購股權(quán)是指一方在未來確定的時(shí)間內(nèi)按照一定的價(jià)格購買一定數(shù)量的目標(biāo)企業(yè)股份的權(quán)利。購股權(quán)實(shí)際是一種期權(quán)，約定未來可能交易，但當(dāng)下并沒有產(chǎn)生實(shí)際交易，甚至未來是否交易也存在不確定性。也就是說，阿里未來是否會進(jìn)一步入股申通快遞實(shí)際上還存在未知數(shù)。

    入股到入主走勢兩重天

    今年3月，阿里巴巴擬以46.65億元入股申通快遞。雙方“牽手”理由為擬在物流科技、快遞末端、新零售物流等領(lǐng)域進(jìn)一步探索合作。按交易價(jià)格測算，該筆戰(zhàn)略投資作價(jià)約為20.8元/股，較公告前一交易日收盤價(jià)（20.44元/股）差別不大。至此，阿里先后入局圓通、中通、申通，集齊了傳統(tǒng)快遞四巨頭“三通一達(dá)”中的“三通”。

    彼時(shí)，阿里入股的消息一經(jīng)公布，申通快遞開盤后即一字漲停。此后一段時(shí)間，申通快遞股價(jià)走出獨(dú)立上漲行情，股價(jià)一路震蕩上揚(yáng)。截至7月31日，公司期間漲幅達(dá)近五成。

    今年5月，申通控股股東德殷投資調(diào)整內(nèi)部股權(quán)架構(gòu)，調(diào)整后其所持申通的53.76%股份拆分為三，其中29.9%的股份轉(zhuǎn)予全資子公司德殷德潤，16.10%的股份分給另一全資子公司恭之潤，剩余7.76%股份仍由德殷投資持有。申通第一大股東變?yōu)榈乱蟮聺?，?shí)控人仍為陳德軍和陳小英。

    7月1日，阿里前述戰(zhàn)略投資事項(xiàng)宣告完成。此時(shí)，德殷投資已將持有的德殷德潤49%股權(quán)轉(zhuǎn)予阿里，后者由此間接持有申通快遞14.65%的股份。

    時(shí)隔一個(gè)月，阿里此番再下一城，通過收購德殷德潤51%股權(quán)、恭之潤100%股權(quán)，其持股申通的比例將增至46%，躍升上市公司實(shí)控人。從前述一系列動作來看，阿里的“兩步走”路徑可謂環(huán)環(huán)緊扣。

    從入股到控股申通快遞，申萬宏源認(rèn)為，阿里親自下場實(shí)控快遞，事關(guān)拼多多與阿里兩個(gè)電商平臺的戰(zhàn)爭。從阿里自身角度講，淘寶是其整個(gè)生態(tài)體系的基石，拼多多出其不意的發(fā)展將會潛在威脅阿里的根本。從過去經(jīng)驗(yàn)看，阿里僅僅是參股當(dāng)年行業(yè)第一的公司為主，更多的是通過電子面單等實(shí)現(xiàn)對物流的控制。從今年上半年來看，拼多多的日均包裹量已經(jīng)超過了阿里系的一半，成為阿里巴巴難以忽視的競爭對手。而快遞作為電商的基礎(chǔ)設(shè)施，成為阿里巴巴加快布局的對象。

    不過，8月1日申通快遞盤面顯現(xiàn)出市場對此的巨大分歧。申通快遞于早間閃崩跌停，隨后封死在跌停板，現(xiàn)價(jià)26.68元/股，成交6.7億元，市值一日內(nèi)蒸發(fā)逾45億元。

    盤后數(shù)據(jù)顯示，游資系此次出逃主力。申通快遞8月1日賣方前五席位均為券商營業(yè)部，合計(jì)賣出2.38億元。其中，賣一席位財(cái)通證券杭州解放東路營業(yè)部賣出9204萬元。買方席位則出現(xiàn)北向資金與機(jī)構(gòu)席位的身影。其中，深港通資金位居買一席位，買入4653萬元，并賣出314萬元。此外，一機(jī)構(gòu)席位買入1279萬元。