9個月受讓46家公司股權(quán) 國資接盤民企能否雙贏

    9個月，花費至少300億元，涉及46家公司……國有資本正在加速接盤民資上市平臺。

    上證報資訊統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來已有46家民營A股上市公司宣布獲得國有資本接盤，保守測算涉及金額達(dá)300億元，有24家屬于控股權(quán)轉(zhuǎn)讓。其中，僅9月至今，已有14家公司披露了大股東向國資轉(zhuǎn)讓股權(quán)的意向。

    國有資本為何在這個時間集中出手？面對陷入窘境的民企，此舉是救急，還是抄底？在選擇標(biāo)的時，是基于囤殼考量，還是價值投資？交易完成后，是要整合，還是注入資產(chǎn)？

    救急，還是抄底？

    “前些年發(fā)展步子邁得太大，今年公司和我自己的資金周轉(zhuǎn)都出現(xiàn)了一些問題，實在沒有辦法，只能出售股權(quán)換得現(xiàn)金。”深市某上市公司董事長告訴記者。

    部分民資上市公司的流動性窘境是造成這一狀況的因素之一。中天能源9月20日發(fā)布公告稱，控股股東中天資產(chǎn)擬將所持上市公司2.192億股股票協(xié)議轉(zhuǎn)讓給湘投控股，后者為中天資產(chǎn)及其實際控制人鄧天洲、黃博提供融資借款。交易完成后，中天能源實際控制人將從上述二人變更為湖南省國資委。在此之前，中天資產(chǎn)已經(jīng)處在資金緊張的狀況，公司在9月13日發(fā)布公告稱，由于向上市公司參投公司山東金石貸款提供一般責(zé)任保證，中天資產(chǎn)已被地方法院凍結(jié)所持股份。

    9月至今，宣布向國有資本轉(zhuǎn)讓股權(quán)的民資上市公司已有14家。9月10日，怡亞通宣布控股股東向深投控轉(zhuǎn)讓股權(quán)，后者成為第一大股東；9月11日，環(huán)能科技宣布引入某國有企業(yè)戰(zhàn)略投資方；9月12日，夢網(wǎng)集團(tuán)披露，擬引入深圳國資下屬企業(yè)，可能導(dǎo)致實控人變更……

    永泰能源是反映國有資本“救急”的典型案例。今年下半年以來，永泰能源債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，截至8月中旬，公司多期債券已經(jīng)觸發(fā)交叉違約提前到期，應(yīng)付本息金額合計已達(dá)數(shù)十億元。8月23日，永泰能源披露了控股股東永泰集團(tuán)與京能集團(tuán)簽署的《戰(zhàn)略重組合作意向協(xié)議》，其中提及擬通過交易實現(xiàn)京能集團(tuán)對永泰集團(tuán)的絕對控股，永泰集團(tuán)甚至同意京能集團(tuán)可對部分資產(chǎn)進(jìn)行先期收購。

    有投行人士表示，“救急”是可以的，但國資肩負(fù)著保值增值的責(zé)任，單方面扮演“拯救者”的角色并不可能。

    從股價表現(xiàn)來看，今年以來獲得國資接盤的公司股價幾乎都在下跌，年初至今僅有1家公司股價實現(xiàn)個位數(shù)上漲，下跌幅度的中位數(shù)為32.4%，約四分之一的公司股價“腰斬”。

    囤殼，還是價投？

    從獲得國資接盤的公司最新市值來看，46家公司中，有35家的市值低于百億元，占比為76.09%；低于50億元的有19家，占比為41.3%；低于30億元的有10家；甚至還有兩家ST公司。

    *ST天業(yè)5月10日發(fā)布公告稱，控股股東天業(yè)集團(tuán)的股東劉連軍向濟(jì)南高新城建轉(zhuǎn)讓天業(yè)集團(tuán)10.2%股權(quán)，高新城建由此成為天業(yè)集團(tuán)的實質(zhì)性戰(zhàn)略投資者。后續(xù)高新城建將通過收購成為天業(yè)集團(tuán)的控股股東，并間接控制*ST天業(yè)。上市公司9月6日的公告顯示，高新城建已在二級市場買入*ST天業(yè)的4.94%股權(quán)。

    翻看基本面數(shù)據(jù)，*ST天業(yè)實在算不上績優(yōu)標(biāo)的。2017年歸母凈利潤為-2.27億元，2018年上半年這一數(shù)據(jù)為-6.39億元。由于連續(xù)虧損，截至今年6月末，公司所有者權(quán)益已經(jīng)降至10.67億元。對此，作為國有控股公司的高新城建表示，將通過購買天業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)、項目公司股權(quán)、向項目公司增加投資等方式，創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展模式，創(chuàng)造盈利增長點，支持天業(yè)集團(tuán)及天業(yè)股份的業(yè)務(wù)發(fā)展。

    類似的公司還有很多，而且越是小市值的公司，國有資本拿下控股權(quán)的情況越多。在市值30億元以下的10家公司中，宣布已被或可能被國資入主的公司有：國旅聯(lián)合、*ST天業(yè)、紅宇新材、騰信股份、金力泰、宜安科技、環(huán)能科技。國資奔著“殼資源”而來的意圖頗為明顯。

    與之相對，國有資本對大市值的公司大多采取戰(zhàn)略投資的策略，并不執(zhí)著于控制權(quán)。以目前市值超200億元的顧家家居為例，其在控股股東顧家集團(tuán)層面引入浙商創(chuàng)投管理的奮華投資，后者以15億元的對價獲得顧家集團(tuán)20%股權(quán)，并約定了回購期限和方式，“明股實債”的融資安排不會對顧家家居實際控制人產(chǎn)生影響。

    在分析人士看來，今年頻繁出手的國資中，地方國資占了相當(dāng)大的比例，其要達(dá)到國有資產(chǎn)保值增值的目的，或選擇投資優(yōu)質(zhì)的公司分享成長，或接盤后通過理順現(xiàn)有資產(chǎn)甚至注入新資產(chǎn)實現(xiàn)收益。

    整合，還是注資？

    對于普通投資者而言，國資接盤進(jìn)而注入新資產(chǎn)，無疑是利好。

    國旅聯(lián)合6月29日公告稱，第一大股東當(dāng)代資管當(dāng)日與江旅集團(tuán)簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將所持公司14.57%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給江旅集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓總價為6.1億元。交易完成后，江旅集團(tuán)將成為公司控股股東，江西省國資委變更為公司實際控制人。

    江旅集團(tuán)與國旅聯(lián)合在業(yè)務(wù)上相得益彰。資料顯示，江旅集團(tuán)是立足于江西旅游資源優(yōu)勢和旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)勢的具有國資背景的現(xiàn)代旅游集團(tuán)，構(gòu)建了“2+6”（兩個渠道平臺+六大業(yè)務(wù)板塊）的業(yè)務(wù)架構(gòu)體系，具體包括：“贛游通”旅游全要素電子商務(wù)渠道平臺、江西省旅游文化產(chǎn)品交易渠道平臺，以及景區(qū)投資運(yùn)營、酒店與民宿投資運(yùn)營等六大業(yè)務(wù)板塊。

    又如上海電氣，在入主天沃科技時表示，本次交易是上海電氣完善產(chǎn)業(yè)布局、提高公司能源產(chǎn)業(yè)板塊綜合實力的重要舉措，符合上海電氣戰(zhàn)略業(yè)務(wù)發(fā)展方向，有利于加快上海電氣向“制造+服務(wù)”的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。作為控股股東，上海電氣將在業(yè)務(wù)發(fā)展、技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用、信息交流、資金等方面利用優(yōu)勢地位和資源為天沃科技提供支持。

    上述投行人士認(rèn)為，如果入主的國資本身有優(yōu)質(zhì)的未上市資源，攬入民資上市平臺很有可能用于相關(guān)資產(chǎn)的證券化。而如果國資與民資上市平臺有著產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，那入主更多地應(yīng)是服務(wù)于產(chǎn)業(yè)鏈拓展。

    “有上述可能并不意味著相關(guān)公司股價一定會飆升，畢竟從長期來看，影響公司股價的核心要素還是能為股東帶來多少利潤。對于中小投資者來說，重組時間和條件都必須予以充分評估。”該投行人士同時提醒道。